スタンション・カジノズが1,000人に与える7,000万ドルの誕生日プレゼントは、単なる数字に過ぎない。実際のところ、労働組合の決定こそが重要なのだ。

株の発行によって、自社の従業員が7000万ドルも得られるというのは、どういうことでしょうか？実際には、会社にとってはほとんど資金がかからず、管理もほぼ不要なのです。

それが、ラスベガスのカジノ事業者であるStation Casinosの親会社であるRed Rock Resorts（NASDAQ: RRR）の運営状況です。9月初旬、同社は50周年記念を祝うために…約10,000人のフルタイムおよびパートタイムの従業員が、7,000万ドル以上の会社株式を保有している。— 各作業員が受け取る各従業員が勤務した年ごとに、Aクラスの株式1,000枚が支給されました。1977年、まだビンゴパレスという名前の店舗だった頃に雇われたイダ・ジョンソンは、約49,000ドルをもらうことになります。1970年代に入社した7人の従業員は、それぞれ45,000ドル以上を得ました。これは本当に感動的な話であり、フェルティッタ家がこの店をどのように運営しているかをうまく伝えています。

しかし、もしあなたの役割が、この株式を収入ポートフォリオに含めるかどうかを決定することであるなら、その「心温まる数値」は、ページ上で最も重要ではない数字です。実際に重要なのは他の要素です。

その贈り物は現金ではなく、商品です。それが多くのことを示しています。

第一に、逆説的に思えるかもしれませんが、7000万ドルの株の贈与は、7000万ドルの費用とは言えません。レッドロックは、新たに発行されたクラスA型株式を従業員に提供しているのです。これにより、その日には会社に実質的に資金が必要なくなります。約57.5億ドルの市場価値に対して、これは約1.2%の配当割引に過ぎません。つまり、既存の株主の持ち株比率は少し減少するだけであり、営業収入には何も影響しません。

この区別が重要なのは、レッドロック社には余分な資金がほとんどないからです。昨年は約4億3000万ドルを資本支出に使い、新しい物件や既存物件の開発を進めました。一方で、自由現金流は前年比で約35％減少し、約1億9000万ドルになりました。負債総額は34億ドル近くで、これは前年実績のEBITDAの4～5倍に相当します。7000万ドルの現金ボーナスがその計画と衝突することになります。会社の株式だけでは足りません。

そして、フランク・フェルティッタ3世が会長兼CEOであり、ロレンツォ・フェルティッタが副会長であることから、彼らとその家族が依然として権力を握っているのです。スーパー投票によるB種株式を通じて、約90％の議決権を握る。A級株を配布することで、実質的に何の権限も得られない。不安な株主は少し損をするが、兄弟たちは何も失わない。会社にとっては、安価な信頼度が得られる。そして、約10,000人の受取人にとっては、今後は報酬が株価に合致するということになる。これは、従業員を商品とするカジノ業界にとっては良いことだ。

同じ週に、労働の計算が強制されました。

これが、誕生日に関するニュースで触れられない部分です。その株価の情報は、同じ週に発表されました。ジョン・ロバーツ最高裁判所長官は、レッドロックが連邦判決の効力を停止するという要求を拒否した。これにより、会社がカリニューリー・ユニオン・ローカル226と誠実に交渉するよう強制する裁判所の命令が実現される。カリニューリー・ユニオン・ローカル226は、ラスベガスストリップ全域の賃金を決定する役割を果たす、6万人のメンバーを持つホスピタリティ組合である。

これは、何年にもわたる戦いの終わりです。その始まりは…2022年、全米労働関係委員会は、労働者による投票の直前に賃金や福利厚生を引き上げることで、カジノ施設が労働組合の活動を不正に妨げていると判断した。同社はその主張を否定し、二つの裁判所や最高裁判所にまで訴訟を起こしました。ラスベガスの地元事業者の中で、非組合員として生き残っている大企業であることを主張していましたが、結局敗れました。

投資家にとって、株式の贈与や労使協定は偶然の出来事ではありません。どちらも、企業が自社の従業員に対してどのように信頼を築くかという経営上の決断です。一方は無料の株式であり、もう一方は、会社が何年も遅らせてきた交渉の現実です。7000万ドルの無料株式というのは、「私たちはチームメンバーのことを大切にしている」というメッセージです。つまり、会社が自分の意志に反して賃金や福利厚生の交渉の場に追い込まれる瞬間に、それが伝えられているのです。Red Rockという主力施設での強制的な交渉ルールは、Station社が所有する約20件のラスベガス施設全体にわたる組織化の基盤となるかもしれません。これは、従業員が多い企業にとって重要なコスト問題であり、無料株式の提供が単なる慈善行為ではなく、むしろ企業の戦略的な手段であることを意味しています。

実際に配当がどのようなものか、そしてそれに対して何を支払っているのか

さて、収入の実態を確認してみましょう。これが、本当の配当の機会と、単なる良い話であるかを区別する基準です。Red Rockの予測される利回りは一見すると悪くないように見えます。しかし、その数値は、会社が定期的な配当に加えて支払う1ドルあたりの特別配当によって上昇しています。これを除けば、現在の価格で1株あたり約0.26ドルの四半期配当は、わずか1.9％に過ぎません。これは、見出しで示されているような高利回りの配当話ではありません。それは、配当という名の下に隠された成長の話なのです。

それには高いコストがかかる。株価は、過去3年間の収益率の30倍以上で取引される。また、将来の収益率は20代半ば程度であり、過去3年間のEBITDAの14倍程度である。これは、多くの小規模な事業体や地域的な事業体に比べて高い値段だ。低い基本収益率、レバレッジされた財務状況、そして資本支出が増加する一方で自由現金流量が減少している状況を考えると、配当の持続性は、実際に成長が実現されるか、またレバレッジが適切な範囲内にあるかどうかにかかっている。もしデュランゴ式の拡張計画が予定通りに進むなら、この低い収益率も数年間で大幅な上昇につながる可能性がある。しかし、計画が遅れるか、労働費用が上昇した場合、その約1.9%の基本収益率では、ほとんど安心できることはない。

これが解決する問題

7000万ドルの誕生日の出来事が、投資の数値を何か変えるわけではありません。それは安価であり、制限されています。また、家族の支配力も保たれています。つまり、これは会社の文化や労働力戦略についての情報を示しており、配当金を支払う能力についての情報よりも多くのことを教えてくれます。実際に重要な要因は、実際にコントロールできる要素です。例えば、労働力が多いことによる収益の増加、現金不足によるキャッシュフローの圧縮、そして成長が予定通りに進むという前提での評価額などです。

イダ・ジョンソンにとっては良いことだったかもしれないが、注目すべき株とは、彼らが配布した株ではなかった。重要なのは、配当金がどのような成長計画に依存するかという点だ。今は、議席を得た労働組合と対立している状況にある。