スターバックス：売上は回復したが、株価の影響で利益が減少している

タイトル：スターバックス：再び繁盛しているが、株価の高騰で利益も減少

今週、スターバックスのCEOであるブライアン・ニコルがチームに対して「スターバックスの評判が戻ってきた」と言ったとき、彼が指しているのは、単なる楽観的な言葉ではなく、実際に測定可能なものです。2024年9月にニコルが就任してから、同業他社の売上は6四半期連続で減少していました。前任者時代には3回、ニコルの初任務中にはさらに3回も減少していました。しかし今では、4四半期連続で改善しており、加速しています。休日期間中の4％to春には6.2％to6月末に終了した四半期では、7.9％足元の人通りが戻り、ブランドの雰囲気も再び温かくなりました。また、ニッコルがその役職に就いてから、在庫量は約30％増加しました。

簡単に言えば、世界最大のコーヒーチェーンが回復に成功したというわけです。しかし、この解釈は罠です。なぜなら、顧客が再び来店する際の価格は、損益計算書で示されている金額と同じであり、株価も、その回復による利益が蓄積されたかのように上昇しているからです。実際にはそうではありません。

回復にかかるコストは何ですか？

ニコルの戦略は決して秘密ではありませんでした。まず、店舗の体験を改善するために資金を投じ、その後で利益を得るのです。「スターバックスに戻る」というのは、列を短縮するためにより多くの労働力を必要とし、メニューも簡略化され、マーケティングも行われることを意味していました。デビル・ウィーズ・プラダ2）。支出は実際的で多額です。労働投資だけでも少なくとも5億ドルに上り、さらに店舗改修プロジェクトも行われています。各場所あたり約15万ドル.

顧客の反応は、比較販売数に反映されます。一方、利益に関する反応は反映されません。最新四半期のオペレーションズ・マージンは12.9％で、2年前の15.8％から低下しました。北米という経済の中心地は、さらに低下し、約21％から…13.6%簡単に言えば、スターバックスは北米地域の主要事業における利益率を7％以上削減することで、顧客を取り戻したのです。

それは必ずしも失敗であるわけではありません。これは、状況を好転させるための標準的な手順です。つまり、需要を取り戻すために買い戻しを行い、現在の損失を受け入れ、後で、より効率的に運営され、人員も充実している店舗がその利益を取り戻す時に得るのです。重要なのは、「後で」という時が本当に来るかどうかということです。

矛盾しているものは

最終報告書の1つの数字が、上記のすべてを覆しているようで、再検討する価値がある。第3四半期において、スターバックスは収益が約1%減少したにもかかわらず、純利益は87%増加し、93億ドルになった。ニュースでは、それを利益の大きな成果として報じていました。

これは会計の再編であり、利益の魔法ではない。4月にスターバックスが中国での事業の60％を投資会社の博宇キャピタルに売却し、40％を保持した。3分間目からは、つまり中国の小売業の収益が…もはやスターバックスの損益計算書に計上されていない依然として利益をもたらしている少数株主の持分があるにもかかわらず、収益は減少していきます。一方で利益は維持されています。これは一つの取引によるものです。それを除けば、残ったのは、顧客数が増加している会社であり、労働費や改修費によって利益率が低くなっている状態です。

複数の前提となるもの

ここが、評価が実際に働く場所です。約108ドルで、スターバックスはある程度の価値に近い状態になっています。1160億ドルの市場価値であり、これは将来の利益の約33倍に相当します。比較すると、より健康的で安定した利益率を持つマクドナルドの場合、約20倍の価格で取引されている。スターバックスは通常、ハンバーガーチェーンとしては高値を得るべきだが、利益がまだ赤字状態の企業に対して、マクドナルドより60％以上高い価格を支払うのは、慎重な判断ではなく、大胆な賭けである。

この数が多い理由は、フォワード収益予測にすでに企業が約束している回復見通しが含まれているからです。1月の投資家向けイベントで、スターバックスは目標を明らかにしました。2028年度までに売上高利益率を約15%に戻し、1株あたりの収益を3.35ドルから4ドルにする。これは、その水準よりもはるかに低いレートからの上昇です。ニコルの個人的な動機も同じ方向を示しています。つまり、経営者たちは2027年までにコスト削減目標に沿った株式報酬を受け取ることができました。言い換えれば、経営陣は直接、利益率の改善が実現されると信じているのです。

次のテストです

その株価が、フォーモーフォーの収益の約33倍に値するかどうかは、一つの問いに帰着する。つまり、再び起こったトラフィックが本当に実際にあったのか、それとも単なる借りものだったのか、ということだ。

正直なところ、この事業の成果は持続的であり、予定よりも早く達成されると言えます。類似の売上は取引によって促進されており、つまり、より多くの人々が訪れることで、これは偽りが難しい形の成長です。ニコルは今、修理から成長への転換を準備しており、財年終了時までに1,500店舗を増加させる計画です。その後はさらに数千店舗を増やし、25,000席を追加する予定です。

正直なところ、この成長は単に得たものであり、努力によって得られたものではない。割引やプロモーションのおかげで来る客も、そのプロモーションが終了すると去ってしまう。また、取引量の増加は平均チケット価格のわずかな上昇によるものであり、現在のところ価格設定の力が限られていることを示している。さらに、未解決の労働組合との契約問題（8月にはバリスタたちが消費者ボイコットを求めた）もあり、実際の利益獲得には多くの障害がある。今の中国の成長は、主にパートナーのものであり、株主のものではない。これにより、スターバックス自身がコントロールする利益の範囲がさらに狭まっている。

ここでの判断は、回復が実際に起こるかどうかではなく、タイミングの問題です。ニコルは本当に顧客を救い出したのですが、計画は予定よりも早く進んでいます。しかし、将来の収益に対して33倍の価格で30％の株価上昇となると、買い手は、利益が実際に実現することを証明するまで、15％の営業利益や3.50ドル以上のEPSを支払わなければなりません。保有者にとっては、今後2〜4四半期間で営業利益が10％台に回復するかどうかが重要です。新規購入者にとっては、同じ証拠からして、待つべきです。すでに回復が終わったと思われている価格で買うのではなく、利益が現れるのを待ったり、株価が再計算されるのを待ったりするべきです。顧客は戻ってきました。利益も、その証拠も、まだ先のことです。