Starboardは、2回のトゥルナーアウトを経て、実際にプラスの効果を得ました。

スターボードは、Salesforceを2つの修理可能なオペレーターに置き換えました。

スターボードは、単にSalesforceを縮小しただけではありません。成熟した成長型企業から、事業運営の変化が比較的迅速に影響を与えるような企業へと変わりました。

信号は明確です。Salesforceはかつてそうでした。ポートフォリオの5.71％今、Starboardには…ADSKやCRMにおけるその位置を売り切れてしまいました。同時に、それは建設されていったのです。ラム・ウェストンおよびカーメックスでの新しい職位各社の価値は、約2億5800万ドルほどです。これは、単なる定期的なポートフォリオの変更というよりは、実行力やコスト管理、取締役会の運営状況が、早くから改善できる可能性がある企業に対して、意図的に投資しているように思えます。

なぜこの変化が重要なのか

ラム・ウェストンでは、スターボードが積極的に推進しています。改善の速度を上げ、コスト削減を実現する。CarMaxでは、重点を置いているのは…解決可能な実行のギャップデジタル化の流れ、再構築、価格設定、および販売・管理費用の管理を行う。また、変化を促進するために、指名された取締役が関与している。

そうなると、投資家はいつものように悩むことになります。目に見える証拠が出るのを待って、高い価格を払うリスクを負うか、それとも、キャンペーンがまだ初期段階であり、市場がまだ懐疑的な状態のうちに投資するかです。

ラム・ウェストンは、実力があるチームのように見えますが、実際には実行力に欠けているようです。

スターボードのラム・ウェストンの立場は、潜在的なパフォーマンスを発揮できていない、しかし、まともなビジネスであるということを示しています。

スケールは存在する。問題は、効率性の問題だ。

ラム・ウェストンは北米で最も多くのフライドポテトを生産している企業です。そして、世界で2番目に大きな規模を持っており、クイックサービス分野においても深い関係性を持っています。そのため、需要の急増が起こっても、安定した基盤を保つことができます。

問題は、効率性です。SG&A費用は、10年間でほぼ3倍に増加しました。ただし、量の増加はごくわずかであり、スターボードは現在、何らかの対応を求めているようです。5億ドルのコスト削減が実現しました。二重管理の以前の目標です。

収益が完全に回復する前にも、収入は改善する可能性があります。

ラム・ウェストンには、利益を上げるために劇的な売上の回復は必要ありません。もしコストが減少し、経営陣が支出を抑えるならば、利益率の向上は収入の回復を上回る可能性があります。スターボードは、ゼロベースの予算管理と、利益率を重視した目標設定を求めています。また、コスト削減によって得られる節約効果も期待されています。さらに、経営陣に対して、一部のアジア地域の事業を売却することを検討するよう促しています。つまり、資本の配分も再編の一環として考慮されるべきだということです。

そのため、売上が「理想的な回復」を示す前に、株価が再び変動する可能性があります。安定したビジネスにおいては、構造的なコスト削減によって、収益が直接向上します。

「ブルケース」とは、すでに強化されたフランチャイズの上に、持続可能な運営体制を築くことです。一方、「ベアケース」とは、需要が依然として低い状態であり、大幅な削減を行うと、価格設定の力や顧客との関係に悪影響を与える可能性があります。それでも、完璧というわけではありません。信頼できる改善は期待できます。

何を見るべきか

• Starboardのコスト削減の要求が、より効率的なオペレーション管理につながるかどうかはわかりません。
• 新しい財務目標が、より明確になりますか。
• アジア地域でのビジネス機会を含む資産評価を行うことで、資本の配分が改善されるかどうか。

CarMaxは、より高い変動性を提供しています。また、評価が上昇する可能性もあります。

もしラム・ウェストンが、両方のアクティビスト投資の中でより安定しているとすれば、カーマックスはより循環的な性質を持ち、リスクも高い投資手法です。もし実行の効率が向上すれば、より大きなリターンが得られる可能性があります。

なぜStarboardがCarMaxをターゲットにしたのか

CarMaxの株価は過去6ヶ月間で31％減少しました。一方、ロイター通信によると、この株価は過去12ヶ月間で43％も下落しています。しかし、スターボードは依然として…スケールされたオムニチャネルプラットフォームその会社は、年間260億ドル以上の収入を上げており、年間100万台以上の車両を販売しています。

企業の規模と株価のパフォーマンスとの間に存在するこのギャップこそが、チャンスなのです。もし市場が、この問題を構造的な問題ではなく、むしろ運営上の問題として捉えるようになれば、再評価が意味を持つことになるでしょう。

スターボードが見ることができる操作レバー

スターボードによると、カーメックスは解決可能な実行上の問題点デジタル化による実行効率の向上、再調整の効率化、そして柔軟な価格設定などを目指しています。また、販売および管理費用の削減プログラムも大幅に拡大したいと考えています。基本的な考え方は明確です。

• より良いデジタル的な流通を実現することで、マーケティング費用を比例的に増やさずに、コンバージョン率を向上させることができます。
• 再調整による利益の向上は、さまざまな中古車の組み合わせにおいて、粗利益を保護するのに役立つ可能性があります。
• よりダイナミックな価格設定により、商品の組み合わせや在庫の回転率が向上する可能性があります。
• SG&Aコストを削減することで、既存の運営上の利点をより直接的に収益に反映させることができる。

投資家にとって、その理論が正しいことを証明するためには、完璧なマクロ経済環境は必要ありません。彼らが必要とするのは、価格設定やプロセス、コスト管理がより厳格になっているという証拠です。

取締役会の変更は、このキャンペーンの一部です。

これは、単なる裏回りの努力に過ぎないわけではありません。Starboardは…2人を指名しました。取締役会のために、代理権に関する資料を提出するつもりです。これにより、より意味のあるガバナンスが実現される可能性が高くなります。

楽観的な見方では、CarMaxのオムニチャネルモデルは、その潜在能力を十分に活かされていないとされています。一方、懐疑的な見方では、自動車業界は依然として周期性のある業界であり、積極的なコスト削減策が逆効果となり、需要が低下する可能性があるとも指摘されています。どちらの見方も重要です。しかし、もし運営の規律を改善しつつ、顧客体験を損なわないようにすれば、利益は依然として大きくなる可能性があります。

これらの立場を、今どう扱うべきか

実際的なアプローチとしては、これらの資産を単なる「盲信型の投資対象」としてではなく、より積極的な投資対象として捉えるべきです。重要なポイントは、Starboardがこれら二つのアイデアに十分な資本を投じているということです。どちらのポジションも、約2億5800万ドル相当の価値があります。.

証明のポイントや注意点

ラム・ウェストン：スターボードは、強く主張しているのです。ゼロベースの予算編成と、利益を重視した目標設定そして、要求するのです。5億ドルのコスト削減が実現しました。以前の目標を受け入れるのではなく、その要求が予算管理や経費のコントロール、そしてより明確な財務目標として実現されるかどうかが重要です。

カーマックス：Starboardには2人の人物を推薦しました。取締役会の構成が重要であり、より良いデジタル化の実施、効率の向上、ダイナミックな価格設定、そして販売費及び一般管理費の削減などが行われている。ここで重要なのは、取締役会の構成や、業務プロセスが実際に改善されるかどうかという点だ。

もし、どちらのキャンペーンも進行が遅れれば、その構造は弱くなってしまいます。一方、実行の効率が向上すれば、市場は現在よりもっと注意を払わざるを得ないかもしれません。