スタンダード・ライフの25％の利益上昇：6％の収益率。成長のために意図的に抑え込まれている。

6%の収益率を得ている会社というのは、ただの退屈な存在に思える。しかし、第1四半期の利益が25%も増加したという事実は、その数字自体よりも、その収入がどのように得られたかという点において重要である。スタンダード・ライフ・プレス社――かつてフィンクス・グループと呼ばれていたエディンバラとロンドンの退職者保険会社――は、半年間の業績を報告した。調整後の営業利益は5億63百万ポンドで、前年比で4分の1増加した。そして、全年の目標を達成する方向に進んでいることが確認されました。堅苦しい保険会社が急成長しているように聞こえるが、実際には、事業の意図的な再構築の結果です。

その成長は、年金保険会社が期待するような場所からは生まれていない。Standard Lifeは利益を2つの部門に分けて管理している。退職ソリューションという部門は、年金や退職金を提供する事業であり、資金は自社の財務状況に含まれている。この部門の運営利益は増加している。13％が3億2400万ポンド成長が速い部門は、年金や貯蓄部門です。これらの部門は、自社の資本を使わずに、他人のお金を管理し、手数料を得ることが主な業務です。そのため、この部門の運営利益は増加しています。36％が2億4400万ポンド、そしてグループ全体の管理下にある総資産は3330億ポンドに達した。.

その分離というのは、一対の数字で表される戦略的な故事なのです。成長に資本が必要な事業はゆっくりと成長しましたが、単に手数料を得るだけの事業は急速に成長しました。保険会社の収益は、負債に対する規制上の資本の制約によって長い間制限されてきました。そのため、Phoenixのような閉鎖型コンバインドアは、重いレバレッジを持ちながらも、実質株式に対して低い収益を得ていました。Standard Lifeは今年、自己再建を行っており、そうした負債が財務諸表に残らないようにしています。

今年は2つの動きが同じ方向に進んでいます。4月には、Aegonの英国事業部を買収することに合意しました。20億ポンド— 半分が現金、もう半分がスタンダード・ライフ自身の15.3％の株式保有という形で——この取引により…英国で最も大きな退職後の貯蓄や収入の提供業者です。と共に約1600万人の顧客2026年末に終了する予定です。8月には、CVC、プルデンシャル・ファイナンシャル、ゴールドマン・サックス、MS&ADとの間で年金リスク移転契約を結び、最大20億ポンドの資本を提供する協力関係が成立しました。この第二の取引の特徴は、構造的な点です。年金リスク移転とは、保険会社が定額給付制度の負債を引き受けることであり、保険会社が行う事業の中で最も資本を必要とするものです。スタンダード・ライフは、その一部のみを提供しているだけです。500百万ポンドを自らの資金で投じる— 年間の余剰現金から資金提供される — のため25％の経済的持分と51％の投票権を持つですから、コンソーシアムの資本から手数料やオリジネーション収益を得ることができます。年間50億～70億ポンドの生産能力イギリスの定義付き利益負担プール今後10年間で約3500億～5500億ポンド程度それはアドレス可能な賞です。

今、収入を得る投資家にとって重要なのは、配当金の動きがほとんどなかったことです。一時的な配当金が2.6％上昇し、28.05ポンドになった。一方、基礎利益は25％増加した。約6%のフォワードイールドそのギャップは、けちな態度と見なされがちですが、この会社の構造においては、それこそが重要な点なのです。Standard Lifeは、徐々に得られる利益を維持しようとしているのです。2026年の過剰な現金が約5億ポンドです。移行を完了するために、負債を減らし、レバレッジ比率を29％にする必要がある。33％から低下し、2026年末の目標値までPRT事業における自分の持分に対する資金提供、そしてAegon社の買収を実行すること。これらの資本の使用法こそが、実際に収益を得るために必要なことです。現在の配当ではありません。

コーリングゲートは、これが依然として退職時の水準の投資対象かどうかを示す正式なテスト項目であり、現在有効です。Solvency IIにおける株主資本比率は169%です。会社内で140～180％の目標範囲また、経営陣は2026年の全ての財務目標が順調に進んでいると述べています。通年調整後の運営利益予想は11億ポンド程度です。そして、経営陣はそうするつもりだと言っていました。2026年以降の戦略的優先事項と、11月末の新しい財政指針.

配当を収益源とする投資家にとって、これらの結果を正直に解釈すると、配当は十分に賄われているが、成長の加速は意図的に遅らめられているということです。あなたが買っているのは25％の成長率を持つ企業ではなく、約6％の利回りを持ち、財務状態が健全な企業です。その経営陣は、より効率的で、手数料ベースの運営方式を採用することで、より速い成長のための配当を得ることができると考えています。判断は、四半期に関係なく、Aegonとの統合がスムーズに進むか、PRTコンソーシアムが資本を活用し、手数料収入を維持できるか、そして手数料ベースの収益構造が継続的に増加するかによって決まります。もしその基盤が堅固であれば、約6％の利回りは良好な事業によって支えられています。しかし、その移行が遅れれば、市場は多くの資本を失うことになります。