スタンダードチャータードの5x SKY予測が実際に依存しているもの

大手銀行からの5倍の価格目標というのは、めったに使わないアプリを開くようなニュースです。9月11日には…スタンダード・チャールトン社の研究部門は、SKYガバナンストークンの報道を開始し、2028年末時点で0.325ドルの目標価格を設定した。、約5倍トークンの価格は約0.065ドルです。その数字が変わる前に、誰かの決定を下す前に、実際にどのような賭けがあるのかを見ておくことが重要です。これはSKYに対する賭けではありません。「収益性のあるステーブルコイン」が大きなビジネスになり得るか、またSKYが経済的にも成功できるかどうかに関する賭けです。

収益事業に対する5倍の呼びかけ

SKYというのは新しいトークンではありません。これは、MakerDAOとして知られていた分散型ローンプロジェクトであるSkyのガバナンス資産です。2025年にブランドを変更した後、このスタンブルコインの名前はUSDSとなりました。Sky自身、そしてStandard CharteredのアナリストであるGeoff Kendrickも、これを一種の分散型銀行だと表現しています。お金を作り、大口で貸し出す供給量で測定すると、USDSは現在このようです。世界で3番目に大きなスタブコインであり、テザーやサークルの次に大きいものです。また、保有者に利回りを支払うという点で、このカテゴリーで最も大きいものです。.

最後の違いこそが、この論文の核心です。ほとんどのドル固定価格のトークンは、準備金を保持しているだけで、保有者に何も返金しません。発行者が利息を得るのです。一方、Skyは、USDSを貸出して得た収入の一部を返還します。そのsUSDS貯蓄商品です。約45億ドルを保有しており、最近は年間3.6％の利益を得ている。銀行の考えでは、安定コインの預金を利息を支払うローンに変換するという「利回りビジネス」が、安定コインの成長の次の段階であり、Skyはその中で最適な位置にあるとされています。

値がトークンに届く仕組みはどうなっているのか

メカニズムが重要です。なぜなら、5倍という数値は、USDSの採用に関する単なる指標ではないからです。ケンドリックの記述によれば、その目標は、SKYの保有者に与えられる「価値の伝達量」が5倍になることと関連しています。USDSの供給量の増加によって推進される論理的な順序はこうです：USDSの発行量が多いということは、貸出金額も多くなり、利息収入も増え、その収入の大部分がトークンに流れ込むことになります。

しかし、収入がどのように分配されるかを見てみると、それがトークンの権利が間接的に確保される方法なのです。SKYは、対象となる収入の約45％を、SKYを保有している人々に渡し、また約10％はSKYの買い戻しや廃棄に使われます。したがって、保有者が得る価値の大部分は、USDSの価値上昇に依存する収益として得られるものであり、価格を上げるための供給量の減少という形で得られるわけではない。総合的に言えば…このプロトコルにより、SKYは約1億2千万ドルを取り戻すことができました。2025年初めにプログラムが始まって以来、料金は年間4億ドル以上のペースで上昇しています。この事業は実際に成長しているものですが、トークンの収益は、徐々に減少する市場価値ではなく、将来の料金収入に依存しているのです。

その成長には、特定の、まだ証明されていない要因もあります。それは「エージェント」です。Skyは、直接借り手にUSDSを貸与するのではなく、チェーン上のファンドマネージャーであるSpark、Grove、Obexに大口で貸し出しています。承認された上限額の175億ドルに対し、59億ドルを借入した。そのキャップを埋めることで、利息もほぼ3倍になるが、この計算はスプレッドが維持され、借り手が引き続き融資を行うという前提の上でのものである。59億ドルを借り入れた金額と175億ドルという差額は、銀行にとって短期的な利益の源泉となる。これはまだ利用可能な余地であり、実際の結果ではない。

何が正しくなければならないか、あるいは何が失敗する可能性があるか

美しい目標の下には、不快な数値が隠されている。スタンダード・チャータードの予測では、ステーブルコイン市場が安定すると仮定されている。2028年末までに約2兆ドルになる. 現在の市場規模は約3100億ドルです。つまり、2年間で全体のカテゴリーが6倍に拡大されることです。そして、このモデルが機能するためには、収益性の高いステーブルコインがその中でより大きな割合を占める必要があります。

最近の証拠は逆の方向を示している。2026年の第2四半期において、実際、安定コインの総供給量は、約3年ぶりに初めて減少しました。その期間中、収益性の高いコインが、スカイがリードする分野で長年の成長を逆転させました。一方、普通のUSDCのシェアは増加しました。それは、人々がその製品を使う理由が「役立つから」という点と、お金をもらえるからという点との違いを思い出させるものです。もし生産量が魅力であったのであれば、それが離れる原因にもなるかもしれません。

銀行自身が指摘する構造的なリスクが2つあります。1つ目は規制の問題です。1ドルと固定された通貨単位で3.6％の利回りを提供するものは、規制当局にとって、決済手段というよりも、マネーマーケットファンドのように見えます。SECの2025年の枠組みでは、これに対して比較的明確な扱いがされています。無利子の支払い用安定コイン収益性の高いものは、より制限的な状況に置かれる可能性があります。そして、その分類によって、USDSがどこで販売されるかが決まってしまうかもしれません。もう一つの要因は、CircleやTetherからの競争、そしてゴールドマンサクス、バンク・オブ・アメリカ、シティといった銀行による取り組みです。報道によると、自らドル建ての硬貨を発行する計画があるという。— そうすれば、同じ利子支払い機能を、より信頼性の高い資産状況にすることができる。

要するに、真実を考えると、有能な銀行が設定する5倍の目標は、単なる約束ではなく、条件付きのものです。それは、Skyの収益性がどれだけ拡大できるか、スタブコイン市場が6倍に成長するか、そしてトークンが単に収入を生み出すだけでなく、実際の収入源となるかどうかという問題に対する、ある企業の回答に過ぎません。これらの要素こそが重要です。つまり、USDSの供給量、エージェントの借入金、そして収益性の高いセグメントの割合です。0.325ドルの数字ではありません。もしスタブコインに関する収益性がうまくいくなら、SKYは実際に成長している収入源を持つ数少ないガバナンストークンの一つになるかもしれません。しかし、収益性が低下したり、規制当局が介入したりした場合、その目標自体は意味を失います。