スタケッドエーテルが暗号資産の基本単位になりつつある。ただし、それを「リスクなし」と呼んではいけない。

伝統的な金融システムでは、すべての収益は一つの基準となるもの、つまり政府の金利を基準に評価されます。企業の債券や住宅ローン、貯蓄口座なども、政府が借入時に支払う金利に対する比率として評価されます。これが、リスクのない基準となるものです。しかし、分散型経済には政府が存在しないため、暗号資産投資家が直面する難問があります。それは、チェーン上でその役割を果たすものは何かということです。その答えは、エーアーを預けている際の収益ということになります。

エテルムは、ネットワークの運営に役立つためにエーターを預ける人々や機関に対して、年間約3％の報酬を支払っています。これは、いくつかのDeFiプロダクトが掲げる二桁の数字と比べれば些細なものに思えます。しかし、この控えめな数字こそが、暗号通貨経済の基準となる率となっているのです。他のオンチェーン収益も、実際には債券の利率との差額に過ぎません。その仕組みを理解すれば、この分野の他のすべての商品の価格も理解できるでしょう。問題は、「無リスク」と呼ぶことで、伝統的な金融の意味が強制されることです。そして、投資の教訓があるのは、その違いにあるのです。

群衆が定める割合

その仕組みは、理解するのが非常に簡単です。2022年にEthereumがステークポイント方式に移行したとき、miningを行う人への報酬を与えるのをやめ、32エーカーを預け、ネットワークの検証を行うことを喜んで受け入れる人に報酬を与えるようになりました。今日も同じです。4000万以上のエーカー――総供給量の約3分の1に相当—このようにロックされており、100万人以上の検証者が監視しています。その対価として、ステーカーは新しく発行されたエーアイラーを得るほか、取引手数料も得られます。現在のところ、これで成り立っています。年間で2.6％から3％程度の範囲です。それは1月時点での約3.3％から低下検証者が増えているからです。

これを単なる利益の算出方法ではなく、ベンチマークとなるようにする理由は、他の製品が実際にこの仕組みを基盤として構築されているからです。LidoのstETHのような液体ステークトンは、ステークの報酬を保有者に渡します。そして、そのトークンはDeFiで担保として利用されます。スタブルコインと再投資プロトコル（EthenaのUSDe、EigenLayer）同じ利率で経済的な条件を交渉するのです。プラットフォームが8％の利回りを提示したとき、真実は8％が高いかどうかではなく、約3％の基本金額に対して何が支払われるのか、そしてどれだけのリスクが伴うかということです。これこそが、債券の利回りがスプレッドとしてどのように理解されるかということです。

なぜ、見た目と異なるのか

ここが、このラベルが実際に機能する場所です。なぜなら、財務省が定める「無リスク利率」には、いくつかの前提条件があるからです。その前提条件が破れると、結果が変わってしまいます。したがって、その違いは、その数値をどのように使うかに影響します。

まず、このレートには中央銀行も政策委員会も存在しない。そのレートは人々によって決められる。各バリデータが、ほぼ一定の報酬を分け合うため、投資する人が多いほど、各人の割合は小さくなる。つまり、「ベンチマーク」への需要が高くなることで、その収益率も上昇するのだ。下にまだ上昇していない。機関が資金を積み上げ、供給量の3分の1が確保されているため、取引所の準備金は記録的な低水準に落ち込んでいる。しかし、検証者が増えるにつれて、目標となる利回りもさらに低下している。財務省の観点から見れば、これは逆の状況だが、資産を持つことを望む人々の数によって基準率が決まるというシステムの特徴を正確に表している。

第二に、これはトレジャリーとは全く異なる、プロシクリキック的な性質を持っています。スティッキングの報酬には取引手数料が含まれているため、ネットワークが忙しい時には利回りが上昇し、静かな時には下がります。強気相場では、ブロックスペースの需要と基準金利の両方が上昇します。その収益は、安全な避難所のようなものではなく、急速に成長する企業の利益のように動きます。エーテル価格との関連性は緩いですが、正の方向に傾いています。上月に上昇する可能性は、下月に上昇する可能性の約2倍であるあなたは、状況が良いときにより多くの報酬が得られる、不安定な資産を管理するために給料をもらっているのです。

第三に、最も具体的な点として、それが保証されているわけではありません。不正行為をした場合、承認者は排除される可能性があります。ネイティブステーキングには即時の退出方法がなく、引き出しの待ち行列が数日間続くことがあります。また、ステーキングされたエテルの中で実質的な割合は、Lidoなどの少数の運営者が握っており、彼らの持ち分は全体の約5分の1です。報酬もエテルで支払われるため、ドルの価値はエテルの価格変動に比べてはるかに小さいです。今年、エテルの価格は52週間の高値である約4,700ドルから最低値である約1,500ドルまで変動しました。しかし、これらの要因があっても、ステーキング率を基準とするのは無意味ではありません。むしろ、実際の信用リスクが伴うため、それは真の基準となります。そして、これこそが、無リスク資産が持つべきではない性質です。

ベンチマークが伝えてくれること

投資家にとって、これはエーターを買うべきだという主張ではありません。重要なのは、エーターの構造がより持続可能であることです。現在、上場企業たちは、エーターを収益性の高い資産として扱っています。例えば、BitMineだけでも約580万エーターを持っており、その大部分はステークされているのです。また、ETF発行会社も自社の商品にステーク機能を追加しようと奮闘しています。このような需要は、本物の収益性を持つ暗号資産、つまり「インターネット債券」の価値を証明するものです。ロックされた供給量は実際に価値があるものであり、この話全体の基盤となる基準率を圧縮しているのです。

読者が得るべきなのは、予測ではなく、習慣です。オンチェーン・イールドを見かけたときは、それがどの範囲に対してのスプレッドかを確認し、約3％のステークレートをゼロとして扱いましょう。その基準からの差額こそが、実際に支払われる価格です。そして、この差額には警戒すべき点があります。なぜなら、そこにリスクやスマートコントラクトのリスク、オペレーターのリスクが隠されているからです。ステークされたエーアーは、分散型経済のための有用な基準となります。ただし、この基準と名前にある「リスクフリー」という部分を混同してはいけません。