スタブルコインの収益争い：誰があなたの銀行になるのか

明日の午後、アメリカ上院は、今年で最も重要な暗号通貨関連法案について決定を下す投票を行う。この法案を妨げているのは、ビットコインでも、分散型金融でも、トークン化された金でもない。それは、単純で面白みのない問題だけだ。ステーブルコイン内に存在するドルが利息を得ることができるのか？この問題により、トランプ大統領と暗号通貨業界は銀行と対立することになりました。そして、その答えは、あなたが所有できる2つの株価についても影響を与えます。それはコインベースとサークルです。

スターバリンスコインが何であるかをまず理解しましょう。というのも、この問題の全てはその定義の中にありますからね。スターバリンスコインとは、正確に1ドルの価値を持つデジタルトークンです。そして、発行者は実体資産、特に短期の米国財務省債を保有することでその価値を保証しています。例えば、CircleのUSDCの100ドルは、準備金として約100ドルのT-ブールによって保証されています。そのT-ブールは利息を支払います。これらの政治的騒動の背後にある真実は…発行者はその利息を保持することができる。それは細かいことではありません。それは全体のビジネスモデルそのものです。そして、銀行があなたにそれに気づくのを防ごうとしているのです。

問題は、スタブルコイン自体に付く利息です。去年7月、トランプ氏はGENIUS法に署名しました。初の連邦スタブルコイン法そして、スタブルコインを禁止する条項も含まれていました。発行者から利を得ることや、収益を得ること単にトークンを保有している人々に対しては、そういうことです。つまり、Circleは自己資金から得られる利息を自分のものにできますが、USDCを保有しただけなので、その利益をあなたと共有することはできません。しかし、法律には不備がありました。第三者プラットフォームについては何も言及されていない。コインベースのようなプラットフォームでは、ステーブルコインに対して利息が支払われます。そうしたプラットフォームはすでに実現しています。コインベースでは、ステーブルコインの貸付やステークによる収益について、年間10％以上の利率が提供されています。バイナンスでは、USDCに対して約5.7％の利率が提供されています。銀行はこれを見て、銀行口座のように機能しながら、銀行に課される規則を全く守らない口座だと考えるのです。

それが本当の争点であり、だからこそ、その影響は暗号資産よりも大きいのです。銀行というのは、根本的には、あなたの空いている預金を借りて（わずかな利率で）貸し出す場所なのです。安定コインも同じような仕組みです。安定コインはT-バレットを保有し、利息の一部を分配し、店舗や連邦準備銀行の保証、預金保険なしで24時間体制で運営されます。銀行業界は、安定コインの収益を完全に禁止しようと努力しています。アメリカ銀行協会や地域の貸出機関は、これにより銀行から預金が引き抜かれると警告しています。彼らのロビイストによると、その預金は小規模企業や農地への融資の大部分を支えるものです。つまり、安定コインが代替できるものではないのです。トランプ氏は暗号資産側を批判し、GENIUS法が…と述べています。銀行による脅威や攻撃を受けているそして、「私たちはそれを許さない。」

この戦いの場所は、CLARITY法という法案であり、これはステーブルコインを超えた範囲で、暗号通貨に関する連邦の枠組みを拡大するものです。5月には上院銀行委員会によって承認されました。15-9票交渉者たちが妥協案に向けて苦労する中で：安定コインですが、取引や支払いに関連する報酬を別途設定しています。コイニックは、その特例規定を保つ価値のある隙間と捉えている。一方、銀行はそれを、彼らが恐れるような「銀行の枠組み」と見なし、それを廃止したいと思っている。その結果、法案は夏の間に停滞してしまった。そして今、手続き上の問題が明日解決されることになる――東部時間で午後2時15分に採決が行われる。60票ただ議論を始めるためだけに。共和党は9月11日に、最終的な変更を加えて改訂された文書を公開した。しかし、投票に向けて、スタブルコイン報酬の問題はまだ解決されていない。

これを政策セミナーではなく、投資に関する問題とするのは、実際にどのような人々が利子を得ているか、そして法律の規定が彼らの経済状況にどのような影響を与えるかという点です。USDCを発行しているCircleは、実質的にはフィンテック業界でT-billを発行する企業です。2025年度には、27.5億ドルの収益があり、そのうち96％、つまり26億ドルが預金から得られる利息でした。スタンダードコインを支援する。流通中のUSDCの額は、1年間で72％増加し、約750億ドルになった。しかし、Circleはその全ての収益を独占することはありません。収益共有契約の下では、Coinbaseは自社のプラットフォーム上に保有されているUSDCから得られるすべての予備収入を受け取ります。USDCの収入の半分は、他の場所に保有されている。昨年、Circleのコストの約14億ドルがCoinbaseと関連する企業に流れました。そのため、Circleの留保利益率は39％前後で固定されてしまい、収益が2倍になっても変わりませんでした。このような動向を調査し始めた連邦準備制度は、ステーブルコインがどれほど迅速に金融の周辺から政策の中心へと移行していったかを指摘している。

その収益分配の仕組みが、収益の争いの核心です。そして、法律がどのように適用されるかによって、その状況は変わります。もしCLARITY法が実際にステーブルコイン保有者が安定した収益を得られるようになるならば、ステーブルコインは単なる支払手段ではなく、貯蓄商品となります。つまり、クレジットカードよりも高い収益を得られるものとなるのです。これにより、ドル安定コインの市場は大きく拡大するでしょう。なぜなら、それによってステーブルコインは単なる資金移動手段ではなく、資金を保存する手段となるからです。CircleやCoinbaseはこの成長を利用して利益を得ることができます。しかし、Circleにとっては無料の成長ではありません。保有者に収益を支払うことで、Circleが現在保持している利息の一部を失うことになります。また、USDCを取り扱っている業者も、さらに多くの利益を得ています。もし法案が禁止を厳格化すれば、ステーブルコインの収益はほとんど得られず、貯蓄の計算は銀行側に有利になり、エコシステムの成長は遅くなります。

どちらの企業も、この件において中立ではありません。コインベースのCEOは、明日の投票を暗号通貨において最も重要な出来事と呼んだ。そして、市場は、政治的な要因がこれらの株価にどれほど影響を与えるかをすでに示しています。5月に上院議員たちが収益に関する妥協点に達したとき、サークルは約20％上昇し、コインベースは1日で6％上昇した。それが、投資家が評価する事業の規模です。承認されたかどうかに関わらず、CLARITY法案がスタブラックコインの収益性を定めるものであり、ドルベースのトークンから資金を得る2つの事業にとって最も重要な規制上の障害となります。

明後日の採決が失敗に終わっても、何も変わりません。GENIUS法の枠組みは維持され、利息を支払う機関に対する禁止措置もそのままです。失敗した場合、市場構造に関する法案は2027年以降に延期されることになり、ステーブルコインの収益性は今のような状態で1年間続くことになります。そうなると、銀行たちはその利点を利用することができます。成功した採決によって議論が始まるだけです。収益性に関する条項は、何百もの修正が争われる内容なのです。

投票の結果よりも、争いの背景にある理由に注意を払いましょう。現在の問題は、ステーブルコインが勝つか負けるかということではありません。問題は、アメリカで使われるドルは、保険がかけられ、厳格に規制されている銀行商品として扱われるのか、それとも民間企業が発行するT-バリット商品として扱われ、彼らが利息の一部を得て、残りを自由に分配するものになるのか、ということです。銀行は何世紀にもわたって、貯蓄者が得る利益と借り手が支払う金額との差を利用して利益を得てきました。ステーブルコインの収益は、この長年にわたる努力の中で、貯蓄者により多く、より迅速に利益を与える最初の試みです。もし明日の投票で失敗したら、私たちはただ、銀行が再びその問題を解決する方法を見つけるために、もう一年間そうするだけになるでしょう。