スタブルコインの動きは静か：イランの制裁が、チェーン上の資本の流出を引き起こしていない

タンカー戦のニュースは、一つの方向を指している。今、イランが…ホルムズ海峡を渡る船に対して、暗号化された料金が要求されている。; イランの暗号化「シャドウネットワーク」を承認; ブルーメンタール上院議員は、承認された企業の利用に関する記録を要求している。そして、ブロックチェーンアナリストたちとイラン中央銀行自身の行動についても同様である。USDTを回避の中心に置く簡単に言うと、本当の戦争と実際の制裁が行われると、USDTの資金が逃げる道ができてしまいます。つまり、西洋から一ドルペグに流れ込むお金の流れが生まれるのです。

先週のストライキに関するチェーン上の記録からは、そのようなことは言えない。ここでは、価格が適切な指標ではなく、発行が適切な手段である。そして、発行に関しては、制裁理論は自らの検証に失敗している。

本当のフライトチャンネルがどのようなものか。

資本の逃避には明確な兆候があり、それは「USDTの優位性が高まっている」というわけではありません。制裁戦争で動員される主体たち――認可された銀行、暗号化された通貨、湾岸諸国やイラン人の仲介者、禁輸措置にもかかわらず支払いを余儀なくされる企業の資金――は、すべて同じ手段、つまりテザーというオフショアドルを利用しています。この理論が正しいと考えるには、特定のヘッジトークンの価値が絶対量で増加し、一方で従順なトークンの価値が減少する必要があります。その特徴は、USDTとUSDCの間の乖離が広がることです。つまり、規制された供給が減少し、非規制された供給が増加しているのです。

それが偽造の条件です。もし、安定コインの全体が縮小し続け、USDTの供給が増えない一方で、ビットコインが200日平均値を取り戻している状況なら、それは安全な暗号資産に逃げ込むドルの動きではありません。それは、強硬な連邦準備銀行の下でのリスク資産です。

発行記録には逆の内容が記載されている。

チャートではなく、供給を考えるべきです。2026年春には、スタブルコイン市場の総市場価値が記録的な水準に達しました——DefiLlamaのデータによると。4月下旬には、3210億ドルを超えるセクターがあった。— その後、5月のピーク付近で停滞し、下降していった。7月末には市場は…約100億ドルから3000億ドル程度にまで下がったフォーブスが4年ぶりに「最も成長率が高い企業」と呼んだものです。8月中旬のデータによると、このセクターの規模は3080億ドルに達した。前年比で14％上昇したが、5月の高値よりもまだ約4.5％低い。どうやら、これは規制されたトークンであるようだ。USDCが下落の主導権を握っているオフショアのものではなく、飛行を吸収するものです。

USDTの占める割合が減少している――約60％の業界— それは、単なる一見した印象に過ぎない。実際はそうではない。分母が減少するために価格が上昇するのは算数の問題であり、需要とは関係ない。真のフライトチャネルが必要とする絶対的な供給の急増はまだ起きていない。特筆すべきは、ステーブルコイン市場が記録的な高値を達成した時期においても、比率は逆方向になっていたことだ。USDTの供給量は実際には…倒れたUSDCの価値が上昇している間に— サイクルが本格的に分断される最初の瞬間です。現在、オフショアドルは、本来受けるべき制裁の恩恵を受けていないのです。

実際にそのお金が誰のものなのか

ここが、名前を持つ参加者に関する質問が解決される場所です。ETF部門や西洋の機関投資家が規制されたトークンを保有しています。USDCは、アメリカの国庫証券によって裏付けられています。SEC登録のマネー・ファンドそれこそが、アメリカの機関が保管する必要があるものです。そのコホーンがレジリクティブになると、USDCをドルに換算できます。これは連邦準備銀行の問題であり、戦争の問題ではありません。そして、実際に収縮を引き起こしているのはその方々です。

制裁による資本の逃避を引き起こすのは、海外の、制裁対象地域にある取引所です。例えば、ノビテックスのようなイランの取引所や、海峡周辺の暗黒市場の取引所などです。その流れは存在しますが、数百万単位でしか測定されていません。ノビテックスでは、ストライキに関連する資金の流れは、およそ300万ドル増加した。エルピッツの初期データによると、イランでの取引所からのUSDTの流出量は700％も増加し、約300万ドルに達した。一方、チェーンリズムスは1030万ドルだった。2月の空爆以降の数日間、地域全体で3000億ドルの安定コインプロジェクトに対して、それは単なる計算上の誤差に過ぎない。また、アナリティクス企業自身も、それを資本の流出と解釈するのは危険だと警告している。タンカー戦争で流出するドルがテザーに移動することによる影響を正確に計測することは不可能であり、実際に観測される縮小効果と一致することもない。

この理論が失敗する理由には、明確な構造的な原因があります。それは、テザーが逃れるべき道そのものが、彼女を捕らえる手段になっているということです。2月には、OFACがイラン中央銀行と関連する2つのウォレットを指定しました。テーダーは3億4400万ドルで凍結された。— オフショアドルを発行する主体こそが、制限の解除を引き起こす要因です。「規制されていない」レートに移行することは、その資産がアメリカの法的規制の範囲内にあるということになります。それは持続可能な安全な避難所とは言えず、むしろ制裁対象となるものです。

実際に暗号資産を動かしているドライバー

連邦準備制度理事会は、ごくわずかな売り手の役割を果たしてきました。タンカー戦争により石油価格が高騰し、国債の利回りも上昇し、9月の金利引き上げの可能性も高まった。約30％から約70％に急上昇した2週間以内に。これが標準的なデリスキングの手順です。金利が上昇し、ドルが強くなり、流動性が制限され、最も変動の激しいリスク資産に圧力がかかります。ビットコイン8月19日には、200日移動平均値を取り戻した。— 289回の取引中で初めて上回った日の終値であり、安値から急騰していますが、依然として年間の高値よりも低い水準での取引です。50週の制限値をわずかに超える程度そのプロファイルは、過剰売買による暴落からの回復であり、資本が禁輸措置から守られているわけではない。

これらのことから、イランとの関係の問題が幻想的なものではないということはわかります。承認された経済活動は実際に存在し、さらに拡大しているのです。しかし、大規模な制裁措置と市場レベルの資本の流出とは異なる概念です。現在のデータは、前者を支持するものです。結論：最近のストライキを通じて、スタブルコインの発行量は減少しており、規制された発行者が主導している。USDTの供給量には乖離がなく、ビットコインの価格上昇はリスク回復と正しく捉えられる。これは、フィデラル・ファンドによるリスク回避の動きであり、ブロックチェーン上での資本の流出ではない。

小売業者にとって重要なのは、この二つを区別することです。「飛行に関する噂を資金化すること」は、市場が何を望んでいるかを示します。一方で、「テザーの実際の供給量」を見ることで、実際に何が起こっているかがわかります。今は、これら二つが一致していない。正直な信号としては、数百万ドルのイランからの資金流出が、数百十億ドル規模の停滞した取引に比べて大きいということです。つまり、緊縮措置が、暗号通貨市場に影響を与えるほどのものにはまだ至っていないのです。動きているのは、タンカーではなく、緊縮措置です。