Z Squaredの150MWのアーカンソー・ヘッドラインは、実際には8MWのオプションに過ぎない。

見出しには、AIデータセンターの隆盛が流行している様子が表れています。つまり、小さな企業が「エネルギーを供給する」アーカンソー州のキャンパスを購入し、市場で最も貴重な資源である電力を利用しているのです。Z Squared（ナスダク：ZSQR）元ドージョーコインマイニングユーザー今年の春にナスダクに上場したこの企業は、今では自らをAIインフラ企業と呼んでいます。同社は、アーカンソー州エル・ドーラド近郊にあるパラドックスデータやそのユニオンカウンティキャンパスを完全に取得するための正式な契約を結んだとのことです。150メガワットのAI対応電力への道筋.

この株価は、一年間を通じて異なる動きを示しています。ZSQRの株価は約3ドル前後で推移しており、2026年には約3/4減少しています。約5300万株の株式の価値は、全体の企業価値として約1億5000万ドルに相当します。市場は、経営陣が提示する利益が実際に得られる前に、この変化を評価しているのです。目標と実際の価格との間の差異こそが、この記事の核心です。

実際に「エネルギー化」することが何を意味するのか

まず、その契約の規定を読んでみるのが、正確な出発点です。Z Squaredの開示によると、現在ユニオン郡に存在しているものは、約8MWのグリッド電力上に中断可能なエントージー・アーカンソーとのサービス契約です。技術的には「負荷支持」という意味です。つまり、電力会社が必要な時にその電力を利用できるのです。8メガワットというのは、実用的なGPUクラスタとして十分な量であり、ハイパースケールの施設ではありません。150MWというのは目標値であり、これを達成するためには、2本のパイプラインを通じて、最大170エーカーの土地に天然ガス発電所を設置する必要があります。

150MWに到達するのは、契約が成立したということではありません。それは建設プログラムのことです。

購入の仕組みから、売り手がすでにそれを知っていることがわかります。Z Squaredは、Paradoxのために新たに発行されたSeries Aコンバイテッド優先株式を使って全額を支払っています。現金も、借金もない。ただ決定時点での優先株価格は500万ドル売主が手に入れる残りの2000万ドル相当の土地は、キャンパスが指定された基準を満たした時のみ得られる。この段階において、施設が稼働し始め、50MW、100MW、150MWという閾値に達するにつれて、250万ドル単位で追加の料金が得られる。全体の対価の約80％は、将来的な実行に依存している。

将来のエネルギー化に伴う利益と結びついた、ほとんどの支払金を利益として受け取ることを望む売り手は、現在の資産が大きな価値を持っていると信じている売り手ではありません。この契約では、高額な部分がまだ始まっていないということです。

数字の合計が一致しない大きさ

今度は、TCOシューズをもう一方の足に履いてみましょう。AI対応型データセンターの建設が進行中です。1メガワットあたり1500万～2000万円以上の順序さらに、Z Squaredのより簡素なシェル・コールディングモデルでさえも、テナントが自社のハードウェアを持参する一方で、電力や建設、冷却機能を提供するには、1億千万ドルもの資金が必要です。これを、軍事予算と比べてみれば…6月30日時点で、約1,550万ドルの現金があります。市場価値は1億5000万ドル程度で、現在の旧来の採掘事業が唯一の収入源となっている。支払い義務のあるAIテナントとの契約は結ばれていない。そして、AI事業はまだ収益を生み出していない。

この段階では、アーカンソー校のキャンパスは、顧客の需要に応じて利用されるオプション的な施設に過ぎず、実際の運用を行うデータセンターではありません。エアンアウ構造のおかげで、コストが低く抑えられるのです。なぜなら、高額な部分である「構築作業」は、別の人が資金を提供する必要があるからです。

これらは、戦略的な考え方に何の問題もない。まず、資金力のある場所を選び、そこでテナントがコンピュータを利用するというのは、市場の現状を正しく理解した方法だ。また、「取得して転換する」というモデルは、新規開発よりも安上がりである。なぜなら、配電網や光ファイバー回線、そして建物自体がすでに存在しているからだ。そのメカニズムは実際にある。しかし、資金調達の面では、会社の株式価値が低下することになる。資金は株式引受や市場での売却によって調達される。そして、100〜150MWの電力を得るための負債なしの道筋というのは、その間に発行済み株式数が大幅に増加することを意味します。既存の保有者がその成長の代価を支払うことになります。

もう一つ、注意すべき事実です。それは、市場が無視してしまうようなものです。Z Squaredのチーフテクノロジーオフィサー売主に対して間接的な少数株権を持っている。そして、そのマイルストーン支払いを受け取る企業においてです。これは明らかに関連当事者に関する事実であり、自動的に問題となるわけではありません。つまり、購入者の内部情報を持つ売り手のことです。まさに、1億5000万ドル規模の会社が自社の買収を評価する際に考慮されるべき事実です。

この株式を初めて見る人にとって、重要なのは、どのような指標でその価値が判断されるかということです。「エナジード・キャンパス」の場合、契約上で8MW程度の電力が供給されています。150MWという数字は、資金調達のためのものであり、実際の資産ではありません。本当にその論理が成り立つかどうかを判断するには、外部の方が単一のメガワット分の電力を購入した瞬間が重要です。それ以前のメガワットについては、共同保有株を持つ者が資金を提供しています。今日の共同保有株の数は4月時点よりも多く、次回の資金調達時にもさらに多くなるでしょう。