スプロットは、全ての取引を0.50ドルで購入した。一方、市場の他の人々は見ているだけだった。

私は若い銀鉱山労働者を長期間観察してきました。つまり、資本調達の動きは、通常、2つのことを意味しているとわかります。1つは、会社が資金源を尽くしたということ、もう1つは、市場の他の人々がまだ認識していない価値を見出している内部情報を持つ人々のことです。重要なのは、その数字そのものではなく、その背景にある意味です。

シルバーストーム・マイニングが発表した8月21日に750万ドルのプライベート・プレイスメントが行われ、1単位あたり0.50ドルで取引されました。エリック・スプロットは、その全額を購入しました。他の投資家はいませんでした。また、どのようなブローカーも雇われていませんでした。一見すると、最近の市場価格を上回る価格で一人の投資家が単独で購入するというのは、奇妙に思えます。しかし、この場合の状況は、通常のパターンとは異なります。

この鉱山はもはや復興プロジェクトではなく、鉱石の輸送が目的となっている。

まずは実際の状況から話しましょう。なぜなら、それがこの融資を一般的な鉱山従業員の生活支援と区別するポイントだからです。メキシコのドゥランゴにあるシルバースターの主要資産であるラ・パリージャが、初めての精鉱を出荷しました。7月27日この発表が行われるわずか3週間前に、同社はサムスンC&Tとの前払い契約に基づき、105トンもの鉛・銀精鉱と70トンもの亜鉛精鉱を、世界的に認知されている取引先に送付しました。

それが重要なのは、収益がもはや予測ではなく、実際に実現されているからです。1日2,000トンを処理できる工場はすでに建設されており、以前の資金調達によって資金も確保されています。この工場では硫化物の処理が行われており、名目上の能力に向かって進んでいます。この鉱山には10年以上にわたる生産歴があります。2006年から2019年の間に3400万オンスの銀換算量が生産されました。以前の運営者が管理していたものです。この資産は、銀価が適切な水準にある場合にキャッシュを生み出すことができることが証明されています。過去のキャッシュコストは、副産物の利益を除いた後、1オンスの銀につき8.46ドルでした。この数値は現在の経済状況を保証するものではありませんが、鉱石が適切な銀価で収益性の高く加工される可能性があることを示しています。

スプロットはチェックを書くだけではなく、ずっとチェックを積み重ねてきたのだ。

さて、この取引を実行した投資家について話しましょう。エリック・スプロットは一度だけ参加した人物ではありません。彼は少なくとも2年前から、複数回にわたってシルバーストーム社の株を購入してきました。2026年4月時点では、彼はシルバーストーム社の株式を所有しています。950万8千株の普通株式非希薄化ベースでは、約11.9％の株式が、残りのウォレットが行使されると仮定すると13.3％の株式が希薄化されます。また、今年初めには1360万枚のウォレットを0.16ドルで行使し、220万ドルの現金を支払いました。

この最新の配分により、1単位あたり0.50ドルで750万ドルが追加されました。各単位には1株の普通株式と、18ヶ月間にわたって0.70ドルで行使可能なワラント1.5株が含まれています。完全希薄化された基準で考えると、実際の取得価格は約0.58ドル/株になります。これはかなり高いプレミアムです。0.41レベル以前の投資が終了した時点で、その株式はある程度の価格で取引されていました。また、彼が以前の資金調達で保有しているワラントの行使価格よりも大幅に高かったです。そのワラントの行使価格は0.11ドルから0.35ドルです。

スプロットは、手に入る中で最も安い株を購入しているわけではない。彼は、会社の最近の資金調達時の最高価格で新たな資金を投じているのだ。それは、極めて自信があるということか、あるいは極めて無謀な行動であるかのどちらかだ。貴金属業界における彼の投資行動を観察してみると、前者の方が適切だと思う。スプロットは、低く評価されている資産がある企業に対して、大規模で忍耐強い投資を行うという評判がある。そして、その価格が自分にとって有利であれば、通常は全額を購入するわけではない。

貸借対照表は、絶望を表すわけではない。

財政的持続性の観点から見ると、これは生き残るために必死に努力している企業ではない。2026年3月31日終了の事業年度の監査済み財務諸表によると、現金及び現金同等物がある。2860万Cドル前年の年間240万カナダドルから急騰した。総資産は8950万カナダドルであり、ラ・パリジャラというインフラ施設が約1億5000万カナダドルの価値があると会社は推定している。この投資が完了し、750万カナダドルが財政状況に加わった後、会社の現金は約3600万カナダドルになるだろう。

同社は財務項目を除いた純損失を報告した。2026年度の収入は1,670万Cドルです。しかし、これは収益が出る前の段階であり、株式型報酬として590万Cドル、鉱物資産関連の費用として840万Cドルが発生している。これらは投資コストであり、運営上の失敗ではない。会社が生産に向けて投資を続けているため、損失は拡大している。7月時点で、すでに生産が可能になっている。

再融資に関する借金もなく、心配するべき契約や条件もありません。また、経営者を圧迫するような貸し手もいません。現在では、コンセントレートが売上を生み出し、前払い収入も得られているため、消費の速度はそれほど重要ではありません。

技術的なギャップは、まだ解消される必要があります。

とはいえ、何が不足しているかを見てみましょう。ラ・パリッジャの生産計画は、NI 43-101鉱物予備評価、予備的な経済評価、事前実現性調査、または実現可能性調査といったものによって裏付けられていない。鉱業の観点から言えば、これは再開に必要な生産期間やキャッシュフローモデル、資本コストの推定値が独立して確認されていないことを意味します。同社は、2006年から2019年の期間における内部データや過去の生産記録に基づいて運営しているのです。

SRK Consultingが2025年3月に行った鉱物資源の評価によると、指定されたカテゴリーでは1080万オンスの銀換算量があり、推測されるカテゴリーでは1630万オンスがある。これらは、鉱石を生産する鉱山にとって明るい数字ですが、資源とはまだ埋蔵量ではありません。生産の継続性を確保するためには、正式な経済評価が必要ですが、シルバーストームはまだそのような調査を行っていません。そのようになるまで、投資家は生産の持続性を確実な結果として捉えるのではなく、ある程度のリスクを考慮した上で判断すべきです。

このお金のうち、750万ドルが使われるのは、資源を増やし、将来の採掘可能な埋蔵量を確保するための地上および地下での掘削プロジェクトに充てられます。ロサリオスとサン・マルコス地域での最近の掘削では、銀当量1トンあたり200グラム以上の品位が得られています。1トンあたり661グラム、高さは3.7メートル酸化層内です。もしこれらの結果が継続されるなら、資源の増加は相当なものになる可能性があり、12〜18ヶ月以内に正式な経済的な調査を行うことができるでしょう。

評価と希薄化の状況

市場価値に基づく約1億4500万シリングシルバーストームは、若手鉱業者にとって厄介な存在です。純粋な探査企業としては高すぎるし、生産企業としては投機的すぎます。EBITDA比率やキャッシュフロー対価格比率といった指標もありません。なぜなら、この会社はまだ安定した運営キャッシュフローを生み出していないからです。評価は、資産面から構築する必要があります。

同社の完全希薄化後の株数は10.5億株に近く、ウォレットの量もかなり多い。2億枚の未行使のワラントがある行使価格は0.11ドルから0.35ドルの間です。これらのウォレットの多くは、現在の水準で「in-the-money」状態にあるため、いずれ行使され、既存の株主の持ち株が希薄化されることになります。一方、0.70ドルで行使可能な新しいウォレットは、現在一度は「out-of-the-money」状態であり、短期的な希薄化リスクはほとんどありません。

問題は、3600万ドルの現金余剰がある上、チェックを送り続ける内部者が経営する、確実な地域にある銀鉱山の内在価値が、完全に希薄化された評価価額を正当化するかどうかです。1株あたり0.50ドルという価格では、スプロットは自ら価格の基準を決めていることになります。もし資源探査が成功し、銀価格が現在の水準を上回るならば、他の同業他社が利子・税・減価償却費を除いた利益に対して3〜5倍の価格で取引されている小規模生産者向けの倍数に再評価される可能性があり、それによって大きな利益が得られるかもしれません。

私を正直にさせるリスク

上記の条件がすべて成り立つとしても、この事業は慎重な判断が必要です。シルバーストームは依然としてTSXベンチャーエクスチェンジで取引されている小規模な企業であり、主要な取引所ではありません。鉱山はメキシコにあり、政治的・安全上のリスクや許可取得の問題があります。精鉱の受け入れ期間はわずか2年です。品位が過去の生産量と一致するか、10年前に鉱山が達成した78％の回収率を維持できるか、また現在の銀価格が全コストが正しく計算された後でも利益を保証できるかということは、何の保証もありません。

確かにこれらは実際のリスクですが、それだけでその事業が成り立たないわけではありません。鉱山は以前から生産を行ってきています。インフラも整っています。資金の余裕も十分です。そして、投資家として最も大きな投資をしている人は、投入される資本や投資期間の観点から見ても、市場よりも高い価格で新たな資金を提供しています。

これが投資家にとって意味するもの

総合的に考えると、シルバーストームは、私が通常取り上げるような「深い価値を持つ投資商品」ではありません。これは、投資家がその資産の価値が市場の評価よりも高いと信じているという信念に基づいて構築されたプロジェクト型の投資商品です。この安全余裕は、配当や費用ベースのキャッシュフローから来るものではなく、財務諸表上の現金、既存のインフラ、そして最近の価格帯の上限で内部者が買い付ける行為によって生まれています。

これは、推測的な買いのポジションだと評価します。これは、最悪の状況が実際に何をもたらすかを見据えて設定されたポジションであり、必ずしも重要な保有資産ではありません。もしリソースの掘削が進み、銀の価格が1オンス25ドル以上になるなら、探索株から小規模生産者への評価アップによって大きな収益が得られるでしょう。しかし、品質が期待に達しない場合は、現金バッファが時間を稼ぐことはできますが、それは永続的ではありません。次の12ヶ月間、掘削結果が蓄積され、生産量が安定していくと、本当の成果が明らかになります。