SpaceXの9月9日の不安定な状況は過剰な報道だったが、それでも株価はまだ安くはない。

9月9日は、SpaceXの地図上で囲まれている。その理由は、事業とは全く関係のないものです。その日には…IPO前の内部者が保有している3億1900万株が、売却可能になります。これは、8月にすでに解放された10億株以上の株式に加えて、新たに解放される最後の一歩です。ナスダクで最も株価が低い株であるため、市場はその一連の株式を大きなリスクと見なしています。この不安は理解できるものです。しかし、証拠からすると、それは間違っているようです。

見出しに書かれていない8月の実験

スペースXは6月12日に135ドルで公開され、初値は150ドルでした。これは歴史上最大規模のIPOとなりました。約860億ドルが調達され、これはサウジアラムコが記録した前回の記録のほぼ3倍に相当する。しかし、それは自身のごく一部しか記載していなかった。IPO時、約5％の株式が自由に取引可能でした。典型的な10％から25％とは比べ物にならず、ほぼすべてのものがロックされた状態で保持されていました。そのわずかな隙間こそが、その後のすべての問題の原因となっています。

そして、自然実験が行われた。8月6日には、9億1150万株IPOで発行される株式総数を上回る量が、売却対象となりました。投資家たちは大量の売り注文が来るのを予想していました。その結果、株価は上昇しました。3億1900万株8月20日にはロック解除されましたが、再びカスケード現象は起きませんでした。9月初旬には、株価は初値の150ドルを回復しました。

このスクリプトはうまく動作しない。なぜなら、「販売可能」とされるということは、実際に「売却された」ということとは異なるからだ。ロックアウトによって株式が利用可能になるが、実際に市場に出回るかどうかは、内部者がどのように価格で売却するか、そして誰がその取引の相手となるかによって決まる。今夏は、多くの買い手がいた。

フロートが壊れるのではなく、再び作り直されている。

その供給分の一部は機械的なものであり、おそらく永続的なものだろう。SpaceXは7月初旬にNasdaq-100に加わった。その結果、インデックスファンドが買い入れる必要が生じ、さらに多くのインデックスのウェイトが計画されている。モーニングスターは、この異常な状況を指摘しました。インデックスファンドが、内部人士がようやく売却できるようになると同時に、より多くのSpaceXの株式を購入しているのです。受動的な需要は、供給と直接対立しています。

だから、9月9日というのは、単一の出来事ではなく、長い梯子の一歩として捉えるのが最適です。この9月以降、10月にもさらに多くのアクセス可能な場所が現れます。そして、来夏には最も大きな土地が現れるでしょう。エロン・マスクの約46％の持分が有効になります。つまり、有効な発行体数が、会社の約半分からほぼ全量に増える点です。供給に関する問題は、1年間かけて正常な水準に戻ることであり、ある水曜日の時期に急激に悪化するわけではありません。

「アンロック」の見出しが答えないことがある：その価格

ここが不快な点です。これらはすべて供給のメカニズムに関するものであり、価値とは関係ありません。そして、その「解除のノイズ」を無視して、実際にその事業がどれほど価値があるかを考えると、答えはあまり安心できるものではありません。

9月初旬時点で、この株価は148ドル近くで取引されており、市場価値は約1.95兆ドルです。初回の四半期は好成績でした。収益は92%増加し、78億ドルになり、純損失は5億4100万ドルにまで減少した。そのモメンタムは、主にStarlinkや打ち上げによって引き起こされている。しかし、その価格は、運営利益がマイナスであり、新たな設備を構築するために430億ドルほどの資本支出を行っている企業にとっては、過去の売上高の約85倍に相当する。

言い換えれば、これは市場が過小評価しているような、価値が低い投資対象ではありません。実際には、投資家たちは、まだ完全には実現されていない「スターリングの大規模な展開」に対して、高額のプレミアムを支払っているのです。不安感はやや誇張されていると言えるでしょう。しかし、その評価額は安くありません。そして、そのような評価倍率では、証明の責任はバイナーズ側ではなく、ブルズ側にあります。

9月9日があなたに求めることとは

これを、急落のきっかけとして扱わないでください。ロック解除データによると、1ヶ月に3回以上の機械的な読み取りが行われることはありません。また、ロック解除後の反応を単なる割引と誤解してはいけません。ロック解除の日付は、株式の取引方法を決定します。一方、評価額のテストは、1兆9500億ドルの価格が維持できるかどうかを決定します。このテストは、9月の1日だけでなく、スターリングの成長や損失の縮小が続く期間において行われます。カレンダーのイベントは注目を集めますが、実際の業績がその結果を決定します。