SpaceXは電話事業を手がけたいと考えている。費用は1300億ドルまで。

記録上有数ある最大規模のIPOが行われてから数ヶ月後、SpaceXは投資家たちに対して、市場がかつて想像したような事業を展開するつもりだと伝えました。それは携帯電話事業です。グウィン・ショットウェル社長は、会社が上場初日の決算説明会で、実際に「真のモバイルサービス」を提供するための地上インフラを構築する予定だと述べました。経営陣によると、そのサービスはAT&TやVerizon、T-Mobileよりも優れており、彼らの顧客を獲得できると言われています。数時間後、3つの通信会社の株価は、市場終了後の取引で最大4％も下落しました。SpaceXが目指しているこの事業の総収益は…年間約6000億ドル.

そして、その野望のための請求書が届いた。

ベルンシュタインというブローカーは、他の点ではSpaceXを好意的に見ているが、ネットワークの構築については「独立型」で行うと述べている。つまり、SpaceX自身が無線設備を所有し、他のキャリアから借りるのではなく、自ら管理するということだ。500億ドルから1300億ドル、スペクトラムを含む基準となる場合、約8年間で570,000か所のセルサイトを構築するためには700億ドルほど必要です。それでも、それはSprintのような中程度のネットワークに過ぎません。既存の企業が提供する高品質なサービスと比べると、アナリストたちはその費用を1300億ドル近くと見積もっています。

その範囲が、この話において最も重要な数値です。なぜなら、市場が好むSpaceXのイメージである「第4の航空機会社」というものは、決して小さな投資ではなかったからです。それは、航空機規模の大規模な資本投資であり、その価格も同様に大きいのです。

なぜ人工衛星だけではできないのか

地上の設備が重要な理由は簡単です。衛星にとって、空間を正確に見通せる必要があるからです。地下鉄の車内やエレベーター、鋼鉄とガラスで作られたオフィスビルの中にある携帯電話は、衛星から見えないのです。だからこそ、T-Mobileを通じて提供されているスターリングのモバイルサービスは、デザイン上、屋外でのみ機能するのです。つまり、空間が見える場所でのみ機能するのです。

実際に室内で機能するような電話プランというのは、地上ネットワークの問題です。そして、地上ネットワークは一つずつ塔を建設していくものです。既存の事業者たちは、30年間、数百十億ドルを費やしてその作業を行ってきました。MoffettNathansonのクレイグ・モフェットが言うように、既存のネットワークを利用するための大規模なレンタル契約がない場合、スターリングが5年以内に競争できるとは非常に難しいことです。

その価格に隠された、貴重な投入資源

実数が500億ドルになるか1300億ドルになるかを決定するのは、スペクトラムです。

スペクトラムとは、無線ネットワークのための素材です。高周波帯域のスペクトラムには、至る所にトランスミッターが必要です。一方、低周波帯域のスペクトラムは何マイルも移動でき、壁を通り抜けることができるので、トランスミッターの数ははるかに少なくて済みます。だから、モバイル通信の競争というのは、実際にはスペクトラムを巡る競争なのです。

スペースXはすでに196億ドルを投じて、エコースターから全国的なスペクトラムを65MHz分購入した。3つの大企業が、約1,000MHzのスペクトラムをそれぞれ所有しており、これは30年間にわたって蓄積されたものです。このようなスペクトラムのギャップが、ニュースティレスト・リサーチのデイビッド・バーデンを懐疑的なものにしています。65MHzのスペクトラムで30年間にわたる地上設備の構築を再現するのは、SpaceXがすでに存在するインフラに接続しない限り、意味がありません。

しかし、この低周波帯域の資源は、実際に作業を効率化させるための唯一の手段です。バーンスタインによると、現在市場にある低周波帯域のスペクトラムを取得すれば、必要な施設の数を約30％減らすことができるという。これが、モデルにおいて最も重要な要素です。バーンスタインによれば、これが国内で現存する唯一の低周波帯域のスペクトラムだという。

バランスシートがそれを吸収できるだろうか？

スペースXは、このようなチェックを、紙上で行うことができるかもしれない。6月のIPOについても同様だ。約750億ドルという記録を更新したそして去っていった約600億ドルの現金資金しかし、その集まりの下にある流れを見てみましょう。なぜなら、これはキャッシュフローが大きくマイナスになっている会社だからです。

2026年前半：負の250億ドルの現金フローが発生した。第2四半期では184億ドルもの投資が行われ、そのうち約160億ドルがAIデータセンターへの投資だった。同四半期の売上高は78億ドルであり、会社は依然として5億4100万ドルの損失を出した。Starlinkという事業部門は、第2四半期に43億ドルの売上高と17億ドルの営業収入を記録したが、ユーザーあたりの平均売上高は前年比22％減少し、66ドルになった。

問題は、SpaceXがモバイルネットワークのコストを支払うことができないということではありません。実際には、700億ドル規模の投資は、完全なIPOの規模に相当します。そして、その資金はAIやStarship、衛星群の拡大といった他の資本を必要とする事業に割り当てられることになります。これらは、すでに株式市場が前もって支払っている費用です。

安価な方法は実証されていない。

SpaceXは、バーンスタインが間違ったアーキテクチャを考えていたと主張するだろう。マスクは、同社は大規模な基地局を建設しないと述べている。代わりに、小規模な基地局を、すでに家庭や企業に設置されているStarlinkの受信機の上に設置し、顧客のハードウェアをネットワークとして利用するという。ショットウェルはこれを「投資効率の高い」と表現している——必要に応じて展開され、初期の数十億ドルの投資は不要だ。

これは本当に巧妙なアイデアです。もしうまく機能すれば、非対称性が実際に存在するのです。景色が良い場所にあるディスプレイには、ほぼ無限の余裕があるのです。しかし、これは実証されていないアーキテクチャであり、2つの大きな制約があります。このシステムは、すでにディスプレイがある地域でのみ機能します。また、各ノードの容量も限られています。つまり、Starlinkのホームサービスも、混雑した地域ではキャパシティが限界に達し、1,500ドルもの追加料金が発生するのです。ディスプレイネットワークこそが、このシステムの全体的な前提であり、ディスプレイネットワークにはキャパシティの上限があります。

9月のテスト

だからこそ、モバイル理論の真のテストは、衛星とは何の関係もありません。それは800MHzの低周波帯域のスペクトルであり、Grain Managementが今売っているものです。このスペクトルは、広範囲にわたって利用可能です。3,224の郡、ほぼ国全体が含まれる壁を通り、建物の中に届くような、正確な種類の電波です。

SpaceXと、同社の直接スマートフォン向け事業を展開するAST SpaceMobileの両方が関心を示していると報じられています。初期の提案は9月の第一週に行われる予定です。この事業の価値は約60億ドルになる可能性があります。マスクは公然とSpaceXがこれを欲しているという報道を否定しており、「それは真実ではない」と述べています。一方、バーンスタインは、低周波帯域の利用が施設数を大幅に減らすため、この買収が可能であると指摘しています。

そのオークションを注意深く見てください。これが、SpaceXが高コストの道を選ぶか、それとも安価な道を選ぶかを示す最初のデータ点です。

フォーク、はっきりと言えば

これは、数字が示す決定であり、本当に難しい選択です。

第一の方法は、独立したキャリアを作ることです。10年近くにわたって500億ドルから1300億ドルを投資し、4番目の中規模キャリアとなることが望ましい。そうすれば、スペクトラムが10倍も多く、30年以上の歴史を持つ3つのキャリアよりも、より大きな資金力を持つことになる。しかし、これは非対称的な構造ではなく、そのデメリットは実際的で、かなり大きいものです。

2つ目の方法は、パートナーシップを通じて行う方法です。つまり、スペクトラムや衛星を資産として保持し、他のキャリアのネットワークを借りるか、またはモバイルサービスを卸売りするというものです。これがベルンバーンスの想定シナリオです。この方法では、モバイルサービスの事業が維持され、コストも低く抑えられます。そして、196億ドルのスペクトラム購入が負債ではなく、むしろ有利な状況になります。しかし、これによりSpaceXはAT&TやVerizonに対して、6月のニュースで示されるほどの脅威とはならないでしょう。

現在、市場では、3つ目の選択肢である「ディッシュネットワーク」というアプローチが無料で利用できるものとして評価されている。6月のIPO時には、SpaceXは…約90倍の後続収益です。この規模では前例のない数値です。この株価は、初回公開時の135ドルから226ドルから、夏には105ドルまで下落するそして現在、140ドル近くで取引されています。、ほぼ記載されている場所です。

正直なところ、この話は定量的な投資になっています。現在、モバイルストーリーは、明確な価格と限られた資源がある投資です。そして、9月にどちらが「Grainスペクトラム」を手に入れるか、そのために何を支払うか、そして小規模セルアーキテクチャが実際に利用者が増えるとどうなるかという2つの事実によってその方向が決まります。もしSpaceXが単独で構築を行うと、この非対称的な投資の「限定的なリスク」はなくなります。つまり、そのオプションは8年間で返済される負債になります。それまでは、これは無料のように評価される素晴らしい投資ですが、分析によると、実際には会社が今受けた資金の3分の2からほぼ2倍のコストがかかります。