SpaceXのナスダク上昇は単なる機会主義的動きであり、強気な判断ではない

もしナスダク-100の価値が上昇したら、インデックスファンドは155億ドルをSpaceXに投資できるかもしれない。これが火曜日に話題になっている内容です。もしあなたがSpaceXの株を持っているか、ナスダクインデックスファンドを保有しているなら、まるで誰かがあなたにプレゼントをくれたようなものです。価格に関係なく、何十億ドルものお金をあなたの株に投じてくれるのです。これは嬉しいことですよね。

問題は、その数値の背後で実際に何が起こっているかということです。ここでの要因は信頼ではなく、規則です。そして、その規則によって重さを支えることができるからこそ、現在は数十億株もの取引可能な株式があるのです。2ヶ月前にはそうではありませんでした。

浮力が小さいため、重さも小さい。

7月7日、SpaceXがNasdaq-100に上場したとき、これは記録的な速さでした。6月に初回公開からわずか1ヶ月後— それには…約1.3%のウェイトを持ち、QQQで20番目に大きい持株株種です。2兆ドル程度の価値がある企業にとっては、それはごくわずかな数です。市場価値よりもはるかに小さいのです。なぜなら、指数は各企業の価値に基づいて重みを付けるのではなく、実際に購入できる株数に基づいて重みを付けているからです。

IPO時、SpaceXの株式の5％未満が市場に出回り、残りは内部関係者によって保有されていた。さらに悪いことに、Nasdaq-100も…株の重さは、その純粋な価格に3倍になる。そのように、規制が厳しい企業は、実際の姿よりもずっと小さく評価されるのです。SpaceXは、実質的に同じ重みで指数に含まれることになりました。～3000億ドル規模の企業2兆ドルというわけではありません。

株式を解放すれば、重さが増える。

今、ロックアップ期間が終了しています。最初で最大の部分、つまり9.115億株は、初回公開募集で発行される株式総数の約43％に相当します。8月6日に取引が可能な資格を持つそして、その後の投資金は来年に段階的に配布される予定です。合計で60億株以上自由に取引可能なフロートは5％から約30％へと上昇した.

floatで重み付けされるインデックスにおいて、より多くのfloatが含まれるということは、より大きな重みを意味します。JPMorganは、SpaceXの重みが約1.25％から2.25％に変化していると見ています。その差額は…約155億ドルの強制的な購入行為基準株価の1.25％を保有しているインデックスファンドは、2.25％に達するため、購入しなければなりません。

これが、最も純粋な受動的なプランニングの形です。このチェーンの中で、誰もがSpaceXが良い事業であると判断することはありません。ファンドマネージャーは、基準率が2.25%になったという通知を受け取り、それに従って投資します。これは需要と供給の問題であり、分析ではありません。市場もそのことを理解しています。つまり、見出しを明確な買いシグナルとして解釈するのは問題です。

このブーストは、オーバーハングの反対の形です。

見出しが隠している真実は、インデックスが上昇する唯一の理由は、内部者が保有する株式が売却可能になったからだ。同様の事象が強制的な買い注文を引き起こし、その結果として需要が生まれるのだ。インデックスファンドは、固定された保有量の上に150億ドルの新たな需要を加えるわけではなく、実際には、内部者が今や売却できる株式の買い手となっているのだ。

155億ドルというのは非常に大きな数字です。2兆ドル近い市場価値を考えると、1％以下に過ぎません。これは、株を取得するための十分な金額であり、株価を押し上げるには不十分です。また、ウエイト制限もこの状況を規定しています。Nasdaq-100に含まれる企業は、そういう制限を受けます。指数の24％を超えるそして、4.5％以上の各メンバーの総重量は48％を超えてはならない。この重量の増加は、市場がロケットの影響に目覚めたからではなく、指数が企業の規模に合わせて変化しているからである。

市場もこの動きを先取りしているようです。これは、そうした機械的な出来事が常に引き起こす効果です。SpaceXの株価は、8月3日の105ドル近くの低値から1ヶ月で約3分の1上昇し、現在は153ドル程度です。JPMorganのアナリストたちは、ロックアップ期間が終了する前に大量の買い注ぎが行われていると明言しています。強制的な購入が起こると思われる時、その「プラス効果」がすでに価格に反映されているのです。

この読み方が間違っている原因は何でしょうか。

私が先ほど説明したメカニズムでは、指数の買い注文が主に内部情報を持つ人々の売り注文を吸収するという前提です。それは不安定な状況です。しかし、もし再バランスの需要が売り注文を上回り、株価がその時価総体で4～5倍の値上がりを維持するならば、それは単なる機械的な動きではなく、真の機関投資家の取り込みであり、時価総体の問題が自動的に解決されることです。これこそが、重さが増加して持続的なサポートになるシナリオであり、考えるべき重要な点です。

これは、その会社に対する判断ではありません。それは、プランポーリングに関する判断です。より大きなナスダクの重さは実際に存在し、測定可能です——数十億ドルが流れ込むでしょう。しかし、それは信頼の表明ではなく、新たな価値もありません。それは指数に過ぎず、自動的に動いているものです。つまり、株を購入できる時点で、その株を売却できる時点と一致しています。同じ株、同じルール。それが全てです。