SpaceXのIPOに関する情報は、半導体供給のパラドックスを隠しています。誰もその価格を把握していません。

IPOが注目の話題です。半導体関連の制約が話題になっています。

今週、株式指数先物の価格はわずかに上昇しました。なぜなら、SpaceXがナスダック市場でSPCXというコード名で取引を開始する準備が整ったからです。744億円これは、史上最大のIPOとなりました。市場では、価格評価や株式の希薄化、そして公開時のイメージといった点が注目されています。しかし、SpaceXのIPOに関する資料の中には、投資家が衛星やロケット、人工知能関連製品を販売する企業をどのように見るべきかを変えるような情報があります。

スペースXは、自らの目標を達成するために必要な半導体を十分に確保できないと認めています。そのため、彼らはテラファブという半導体工場を設立することにしました。これはテキサス州にある2つの半導体工場です。マスクは2026年3月にこのことを発表しました。1190億ドルまでそのパロペルスはさらに進んで、テラファブ自体が「成功しない可能性がある」と警告しています。これは、供給問題を解決したという実績を持つ企業ではありません。むしろ、それに対して戦争を始めた企業なのです。

顧客と、食人者

航空宇宙用半導体市場の価値は、約2025年には91億ドルになります。そして、2035年までの間、年平均成長率は8.4％になると予測されています。これは、AIデータセンターや自動車チップの場合に比べて、かなり低い数値です。しかし、その中には、SpaceXという単一の顧客が存在し、それが主要な成長原動力となっています。

STマイクロエレクトロニクスは、Starlink衛星用のカスタム製造されたRFアンテナチップを提供している企業です。同社は、すでに製品を出荷しています。2021年以降、SpaceXには75億個のチップが提供されています。同社の低地球軌道分野での収入は、2021年時点で約1億7500万ドルであったが、その後増加しました。2025年には6億ドルになります。STMicroは、現在以下を目標としています。2026年から2028年の間で、累計で30億ドル以上の宇宙関連半導体の収入がある。また、同社は、2026年におけるデータセンターの収益目標も引き上げました。約10億ドル「5億ドル以上」という水準から、そのチップは宇宙分野以外のAIインフラにも利用されるようになってきています。

これは、需要側の観点からの議論です。SpaceXは成長する顧客であり、STMicroはその主な受益者です。IPOによって、この成長傾向が確認されるはずです。つまり、航空宇宙用半導体メーカーは、Starlinkによる需要の増加に伴って、再び評価を受けることになるでしょう。

それから、テラファブもあります。

その主張は不完全です。SpaceXは、同時に、自社にサービスを提供するサプライヤーにとって最大の顧客であり、また、最大の脅威でもあります。

スペースXは、衛星信号の方向を制御するためのビームフォーミングICを内部で開発してきました。ドイツのAzur Spaceやその他の小規模なサプライヤーも、このサプライチェーンに貢献しています。しかし、同社は自社でパッケージングを行うことにより、衛星システムの製造を垂直統合しようとしています。テキサス州グライムス郡にあるTerafabプロジェクトは、2026年6月3日に郡の承認を受け、今年末までに生産を開始できるようになります。

規模の重要性を理解することが重要です。1,190億ドルの半導体製造関連の投資を行うことで、Terafabは、最も大規模な国家レベルの半導体戦略と同じ規模に達することになります。これは、従来のチップを生産するためのラインではありません。SpaceXは、自律型衛星の運用や、衛星間の通信管理、そして軌道上で動作するAI処理に必要な高度なチップを製造しようとしています。

つまり、もしTerafabが成功すれば、現在スペースXに製品を供給しているすべてのサプライヤーは、事業上のリスクに直面することになります。STMicroが既に出荷した75億個のチップという数量は、スペースXが自社で購入する製品の需要が減少する可能性があります。

2つの市場、1つの制約

航空宇宙分野の半導体サプライチェーンは、2つの異なる市場に分かれています。この分断によって、どの企業が利益を得るか、またどの企業が苦境に立たされるかが決まります。

一方では、放射線に耐性のある半導体チップがあります。放射線に耐性のあるエレクトロニクス半導体市場は、今後も成長すると予想されています。2026年時点では17.4億ドルでしたが、2034年には25億ドルに増加します。2025年時点では、より広範な防衛関連半導体市場の規模は134億4000万ドルであり、2035年までには380億5000万ドルに達すると予測されています。これらの市場には、認証プロセスが長く、生産量が少なく、参入障壁が高い特殊な分野があります。テルディーン、マイクロチップテクノロジーといった企業がこの分野で事業を展開しています。テラファブは、そうした企業と競合しません。この分野における制約は、技術的なアクセスや認証の問題であり、生産量に関するものではありません。

一方、大量生産される商用衛星用チップもあります。これがStarlinkが事業を行っている分野です。RFアンテナチップ、ビームフォーミングIC、そして何千もの小型衛星に搭載される電子部品などです。ビームフォーミングICだけでも、その市場価値は…2025年には128億ドルに達し、2034年までには386億ドルに増加すると予測されています。これは、SpaceXの社内開発部門とTerafabが実際の運用上のリスクを生み出す場面です。STMicroは現在の競争相手ですが、ここでの制約は、認証の問題ではなく、容量の問題です。

重要な違いは、第二の市場が最も急速に成長している点です。また、そこでは顧客自身も自らの鋳造工場を構築しています。このようなことは、これまでの規模では起こっていませんでした。

このパンフレットでは、直接には伝えられないこと

IPOに関する資料に記載されているリスク要因は明確ですが、それらは完全な情報ではありません。SpaceXはこれを認めています。オービトラルAIに必要なチップを十分に入手できない。そして、Terafabが成功するかどうかも不明です。しかし、その文書には、必要なチップの数と入手可能なチップの数、Terafabが実現した場合にどれだけの供給が失われるか、また、プロジェクトが失敗した場合の代替策については何も記載されていません。

これは、実際にはほとんど違いのない区別に過ぎません。市場は、そのパンフレットを成長や実行のシグナルとして捉えていますが、リスク要因を見ると、その会社は、満たせない需要と、保証できない製造ソリューションとの間で苦しんでいることがわかります。どちらの状況でも、サプライチェーンには混乱が生じます。

もしテラファブが実現できれば、STマイクロエレクトロニクスや他の商用衛星チップ供給業者は、SpaceXとの関係による収入の増加に限界が生じることになります。一方、テラファブが失敗した場合、SpaceXは現在よりもさらに多くのチップを購入する必要があります。そして、供給の問題により、Starlinkの拡大が妨げられる可能性があります。そうなると、IPOで目指す収入の増加も妨げられることになります。

投資家のメモ/まとめ

IPOは、航空宇宙用半導体のサプライヤーにとってのきっかけではありません。実際のきっかけとなるのは、Terafabの成功か失敗です。STMicroelectronicsなどの企業に投資している投資家にとって重要なのは、Starlinkの需要が増えているかどうかということではありません。重要なのは、その需要がどれくらいの期間、外部に委託される状態が続くかということです。

STマイクロエレクトロニクスの実績は素晴らしいものです。75億個のチップを納品しており、収入も4年間で1億7500万ドルから6億ドルに増加しました。2028年までには30億ドルの収入を目指しています。しかし、このような成長は、供給関係が維持されているという前提の下でのことです。より重要な問題は、SpaceXの垂直統合計画によって、サプライヤーの成長に制限が生じているかどうかです。そして、現在の株価はその点を反映していません。

3つのシグナルに注意しましょう。1つ目は、Terafabの製造における重要な節目や遅延です。2つ目は、SpaceXが発表する内部チップの設計に関する情報です。これにより、製品の生産が開始される前に何らかの問題が発生している可能性があります。3つ目は、STMicro社が発表する四半期ごとの宇宙関連収入の更新情報です。もしSTMicro社が提示した予測と実際の収入が乖離している場合、市場は、顧客がもはやその製品を購入する必要がないと予想しています。