スペースXは自ら供給と需要の競争を創出した。最初のラウンドが終了した。

スペースXは単に上場しただけではありません。彼らは、これまで誰も見たことのないような供給と需要の実験を設計しました。

この対決は、最初の取引が行われる前に決まってしまった。一方には、1ドルあたり数セントで購入した株式を持つ、何千人もの初期投資家や従業員がいた。彼らは最終的にその株を売却できるようになった。もう一方には、SpaceXがNasdaq-100に参加した時に必ず購入されるであろう、数十億ドル規模のパッシブインデックスファンドの資金があった。重要な問題は単純になった――誰が勝つか、売り手か、それとも買い手か？

実際のところ、双方ともに会うように仕組まれていたのです。SpaceXは、標準的な180日間の制限期間を9段階に分けて解消するシステムに変更し、迅速な参入を目指しました。争いを引き起こすためではなく、争いを管理するためでした。この競争は偶然ではなく、計画の一部として組み込まれていました。

カード

参加者：早期の内部売り圧力と、インデックスファンドによる強制購入の対比スタートライン：2026年6月12日 — 初回公開募集1株あたり135ドルで、750億ドルを調達する。（グリーンショーの前）スコア：初回公開市場での総株価。SPCXの現在の価格は148ドルです。メカニズムの疑問点：受動的な購入が供給の波を吸収するのか、それとも供給の波が、買い手の性質に関係なく価格を変動させるのか？

ただ、5億5550万株が一般に販売されました。エロン・マスクは、およそ64億、2027年6月までロックされている。初期の投資家や従業員が残りを保有していました。そして、IPOのパンフレットでは、180日間という厳しい条件ではなく、一連の解除ボタンが提供されていました。8月6日の最初の解除により、それらが解放されることになります。9億1150万株— 全てのIPOよりも多い。

バランスを取るための措置も講じられました。Nasdaqは最近、Nasdaq-100の最小自由フロート要件を10％に下げ、大市場企業の上場に関して「迅速な上場」の規定を設けました。SpaceXは該当します。上場後15営業日で、7月7日に指数に加わり、約40億から80億ドル規模の強制買い付けが行われた。ベンチマークを追跡する資金からのものです。

プロトコルは明確でした。徐々に供給量を増やし、強制的な需要を引き起こすようにする。そして、ほとんどのロックアップが期限切れになるような、一晩で発生する混乱を避ける必要があります。

売り手側：どの人がキーを持っているか

より多く現在および過去のSpaceXの従業員4,000人が、会社の株式で100万ドル以上を保有している。400社以上で、総額は1億ドルを超えている。2011年にインターンとして入社した元打ち上げエンジニアは、IPO時の価格で約1350万ドル相当の10万株以上を保有していた。NFLのサフィアーは2022年に1270億ドルの評価で15万ドルほどで株式を購入し、IPO後の評価では150万ドル以上の価値があるとされた。そして、すべての株式を売却して利益を確保する計画を発表した。

販売に関する経済的な側面は単純です。これらの人々や機関が135ドルのわずかな額で株式を購入したのです。たとえその株価が初値よりも低かったとしても、ほとんどの人は大きな利益を得ていました。長期間にわたって一つの不流動性の資産を持っていた後で、投資を多様化するという動機は、その会社に対する批判ではありません。それは個人的な金融問題に過ぎません。

ロック解除のスケジュールは、公的投資家が懸念するような混乱を防ぐために、分散して行われました。 – 8月6日：最初のロック解除9億1150万株（有効な内部情報保有者の約20％に相当）8月20日：第2回分――3.19億株（7%）9月から12月：2～3週間ごとに7％の追加配当が行われる 第3四半期の決算発表時：株数が28％増加する 2027年6月：マスクの64億株がついに配当対象になる

エロン・マスクは、初期の配布に関するすべての規定から明確に除外されています。彼の株式は1年間ずっと固定されます。

買い側：規制された資金

インデックスに含まれる企業は、意見を持たない買い手となります。Nasdaq-100を追跡するファンドは、SpaceXが良い投資先かどうかを判断することはありません。規則により、今ではそのインデックスにはSpaceXが含まれているため、彼らはそれを購入します。約40億から80億ドルの受取金額は、株価の下限値です。もちろん、市場上の株式数が十分に多い場合に限ります。

そこで、プロトコルの設計が重要になります。段階的にアクセスを許可するという仕組みは、取引可能な株式数を十分に増やすことを目的としています。そうすることで、インデックスファンドが実際に株を購入できるようになり、価格が高騰することを防ぐことができます。株式数が多ければ、ファンドが購入する株数も多くなります。そして、購入される株数が多いほど、内部者による売却の余地が少なくなり、価格が変動する可能性も低くなります。

それは好意的な主張ではありません。単なる技術的な問題です。問題は、その配管が十分に大きいかどうかということです。

第1ラウンド：8月6日のアンロック

ウォール・ストリートでは、売り急落が起こるのを予想していました。その株価はすでに約…1日のピーク時価格である225ドルから50％減少した値6月中旬には、ロックアップ前の価格は108ドルでした。8月4日の収益説明会において、SpaceXは報告しました。Q2の収益は78億ドルで、前年比で92％の増加だった。そして、63億3千万ドルというコンセンサスよりも高いが――しかしAIセグメントは12.6億ドルの営業損失を記録した、そして1四半期での総資本支出は184億ドルに達した。、収入の2倍以上です。

業績への不安やロックアップの心配があったため、株価はさらに下落した。その後、ロックアップの期間が終了し、株価は…その日は6%のローズがあった。.

8月6日以降の5回の取引セッションにおいて、株価は約35％上昇しました。市場価値が約5000億ドルです。そして、初回公開価格の135ドルを上回る価格に押し上げる。今日現在、SPCXの価格は約148ドルです。.

予想されていた内部売買の急増は実現されませんでした。JPMorganやMizuhoのアナリストたちは、すべての対象株が市場に出回るとは考えないようにと警告しました。また、価格はすでに多くの売り手が希望するレベルを下回っていました。そして、インデックスファンドの購入もオーダーボックの反対側から行われていました。

あるアナリストは、市場が「ネガティブな事象を過度に下方評価してしまった」と述べています。しかし、スコアボードを見ると、実際には需要があることが明らかです。つまり、需要を試すはずだったその行動は、実際には需要が存在していたのです。

メカニズムボード

価格とは、そのスコアのことです。そのメカニズムが、そのスコアが価値があるかどうかを判断するものです。

収益の増加。Q2では78億ドルの収益が得られ、前年比で92％の増加となりました。Starlinkも貢献しました。43億ドルの収益を上げ、1200万人の加入者を獲得し、この四半期では170万人の新規加入者が記録的だった。打ち上げサービスでは、前年より少ない数の打ち上げがあったものの、9億6200万ドルが得られました。AI分野については、600億ドルのCursor契約を通じて獲得されたものです。26億ドルを創出、前年比247％の増加ほとんどが合併によるもので、自然な成長によるものではない。CFOは、同社は順調に進んでいると述べた。年末時点で、年間1000億ドルの収益があった。.

資本集約度。ここが、そのメカニズムが負担を強く受ける場所です。Q2の建設投資は184億ドルでした。AI関連の支出だけで158億ドルに上り、全体の支出の86％を占めている。— 主にデータセンターのハードウェアに関するものです。JPMorganは、2027年と2028年の両方で約2000億ドルの投資を行うと予測しています。SpaceXは今四半期を終えた時点で1000億ドルの現金が、IPOと250億ドルの債券発行によって増加した。現金は今後の必要経費を賄えるが、支出の傾向こそが、投資家が評価する重要な要素だ。

AI会計AIセグメントが示されました。調整後のEBITDA利益は11億ドルになったが、これは19億ドルのハードウェアの減価償却費を差し引いた後の数値である。運営損失は12.6億ドルでした。この差額は、「何かを構築している」という状態と、「経済性が確認された」という状態との間の違いです。経営陣は、コンピューティング関連の投資が1年以内に回収できると述べています。しかし、市場はまだその主張を受け入れていません。

浮動性の動的性質。8月6日のアンロック後、公開株式比率は、約5％から12％へと2倍以上に増加しました。約86％の株式は、2027年まで段階的に解禁されることになっています。次の解禁時も同じ条件が適用されます。つまり、買い手が新たな供給量を吸収できるかどうかです。8月20日の第二回解禁では、3億1900万株が追加で解禁されました。9月にもさらに多くの株式が解禁される予定です。

分割式スコアボード

価格スコアボードによると、SpaceXは最初の重要な供給テストを成功裏にこなし、初値より約10％高い価格で取引されている。1日目に100だった株価は、今日では約110になっている。

メカニズムの評価はそれほど楽観的ではありません。収益の成長は実際的で速いです。Starlinkは、注目に値する規模でユーザーを増やしています。しかし、AI関連の投資のペースが、衛星事業も行う宇宙企業と、コンピューティングインフラの最も資本集約的な分野で競争する企業との違いを生み出します。AI部門は、120億6000万ドルの四半期間の運営費用であり、2000億ドルの資本プログラムが予定されています。SpaceXによると、この投資は回収可能だそうです。6月中旬のピーク以降の市場の動向からすると、まずは数値を見たいようです。

ロック解除テストは、根本的な問題ではなく、供給と需要の関係によるものでした。それを乗り越えられたということは、ビジネスモデルが機能しているという証拠ではありません。それは、現在の価格の下では、売り手が忍耐強く、買い手が信念に基づくのではなく、規則に従っていたということです。

次に何が起こるか

この競争はまだ終わっていない。2026年12月までにさらに多くのアンロックが行われる予定だ。それぞれのアンロックによって供給量が増加する。第3四半期の業績報告で、1000億ドルの収益の継続性が保たれるか、AIへの投資が減速するか加速するか、そしてStarlinkの成長が続くかどうかが明らかになる。

Nasdaq-100の含みが、最初の解除を引き受ける力となっている。パッシブ・バイイングの基盤は存在するが、それは一時的なものであり、継続的なボリュームではない。今後の解除では、供給が既に発生し、それに対して市場が反応している状態になるだろう。

SpaceXは、内部で資産が創出されることと、市場に出回ることとの間のギャップを管理するためのプロトコルを考案しました。最初のテストでは、そのプロトコルが機能していることが確認されました。圧力がかかったときでも、株価は崩れませんでした。これは工学面での成果ですが、長期的な投資の可能性を示すものではありません。

実際の問題は、配管工事が完了した後の次の問いです。AIインフラに毎四半期で200億ドル近くを投じている企業が、同時にロケットの製造や衛星の打ち上げも行っている場合、その投資が市場が求める倍数にふさわしい利益に変わるかどうかです。設定された基盤が整った後、得られる利益が重要なのです。