スペースXはテスラの成長が遅れた原因ではない。実際には、それは業績の中にあったのだ。

テスラの弱い夏の時期については、二つの悪い出来事が重なったという形で語られています。まず、SpaceXの株式公開があり、次に収益が急落しました。誰もが、これら二つが関連していると考えているようですが、実際にはどちらも株価に悪影響を与えているのです。そのうちの一つは過剰な推測であり、もう一つには何の根拠もありません。

誰でも確認できる見出しから始めましょう。9月初旬時点で、テスラの株価は年間で約19％下落しており、52週間の高値である499ドルからは約27％下回っていました。最悪の時期は7月24日で、その日には株価が1日で14％下落し、約1年で最も低い値を記録した。会社が第二四半期の業績を発表した直後です。その日は「利益の急落」の日です。その後、ゆっくりと下がっていく状態が「SpaceXの影響」です。二つのラベル、一つの怠惰な夏です。

しかし、業績発表文を読むと、「rout」という言葉がかなり不当な役割を果たしていることがわかります。テスラです。今四半期では、480,126台の車両を納品し、前年比で25%の増加となった。、そして約282億ドルの収益が予想を上回ったそのミスは、全く別の場所にいた。調整後の収益は、1株あたり0.33ドル程度でした。ウォールストリートが求めていた水準より、3分の1以上低い。売上高利益率は1.4%にまで低下したそして2年ぶりにフリーキャッシュフローがマイナスになった。記録的な売上量、しかし利益は低い。このような状況は、顧客を失うのではなく、むしろ支出を増やすことを選択している企業の特徴です。

記録的な納品数、悪化する業務状況

この違いは重要です。なぜなら、一般の人々が「利益の減少」を自動車業界の弱さの証拠と受け取るからです。実際、自動車業界は今四半期で最も健全な部分でした。利益の減少は、将来への投資を行うという決定によるものです。テスラ1四半期でAIやロボティクスに58億ドルを投資した運営費が47%増加し、投資家に対して資本支出は…と言われた。今年の収入は250億ドルです。— その後にもまだ続きがあります。エロン・マスクはそれを「」と呼びました。大規模な投資が必要な年そして、彼は「できるだけ早く、無駄遣いしないように」と言っていました。

では、それが株式の価値を決定する数値にどのような影響を与えるかを見てみましょう。その数値とは、商品の出荷量や収益ではなく、会社が投入した資本から得られる利益です。2024年度の投資資本収益率は約7％でした。しかし2026年半期には、その数値は約3.3％に下がりました。注目すべき分子は上昇し続けました——車の数が増え、収益も増え、記録的な成績が続きました。一方で、それらを株主価値に変換する分母は静かに悪化していきました。これこそが、典型的な誤った指標の問題です。市場は表面的な数値の上昇を見ているだけで、実際には経済状況が悪化していることに気づきません。なぜなら、会社は利益を生む資金を、資本を吸収する悪性の発展機械に変えてしまっているからです。

スペースXの悪者は、間違った方向を指している。

さて、もう一つの替え玉です。一般的な説明としては、SpaceXの大規模な6月のIPOが注目を集め、資金や話題を独占したため、Teslaは不満を抱えることになったというわけです。しかし、財務データからは、逆の因果関係が示唆されています。

スペースXは6月12日に1株135ドルで上場した。かつて最も大規模なIPOで、数百億ドルを調達しながら、自身の株式をわずかな量しか売却しなかった。エロン・マスクは、1年間、自分の株式を売ることができない。ですから、創業者たちの財布もその話の一部ではありませんでした。しかし、この点こそが、その話を止めるべき詳細です。テスラ自身がSpaceXの株式を所有しており、その株式がテスラの第2四半期の利益に反映されていました。約10億ドルの未実現利益— それは、報告された四半期の業績が実際の業務数値よりも良く見えるようにした要因の一つです。言い換えれば、テスラを落ち込ませたと報道されたIPOそのものが、実際にはテスラの収益報告書の中で「利益」を支える役割を果たしているのです。投資家たちは、その二つの要素が敵同士だと思っていましたが、実際には彼らは一緒に働いているのです。

この関係性は、『SpaceXの影響』という表現ほど強いものではありませんでした。6月にIPOの注文が終了した時、テスラの株価は実際に上昇しました。しかし、その分析では、「売り圧力がある」という点が考慮されていました。もし、そもそもそういうことがあったとしたら…「SpaceXの株価はその後…」初値より下回るそして、初日に得た利益の多くを取り戻すことができる。これこそが、テスラが一台も車を売れない状態で、次四半期の利益を減少させる原因となるような「市場価格による評価」なのだ。

そのルートは、何も安くはならない。

ここで、反対の見解を述べる際には、実際にその夏の期間中に何が起こったかを正直に説明する必要があります。確かに株価は下落しました。499ドル近くだった価格が、300ドル前後にまで下がりました。しかし、27％の下落が必ずしも高価な株を安価にするわけではありません。約365ドルで、テスラの市場価値は1.4兆ドル近くになっています。一方、連続的な収益は約378倍、将来の収益は約455倍、EV対EBITDA比率は約130倍です。また、自由現金流量はマイナスです。「ゆっくりとした夏」という状況が、株価を適正な水準に戻すことはありませんでした。むしろ、非常に高価な評価に戻っただけです。

つまり、正直な議論の内容はこうです。購入者も懐疑的な人々も、この状況を快適に受け入れることはできません。バルズの主張は正しいです。これは需要不足によるものではなく、資金調達の問題だからです。記録的な数量が示すように、自動車のエンジンはまだ機能しているのです。しかし、現在の評価は、自動運転車やロボット、エネルギー分野が投資を回収できるという約束に基づいています。その約束の証拠はまだ不足しています。このビジョンを実現するために設計されたサイバーキャブの車両は非常に少ないため、アナリストたちはそれを数十台の車両として数えているのです。推定値は25〜50単位程度です。— 数千に及ぶライバルの自動運用艦隊に対して、経営陣自身は、ロボティックスやその他のAIプロジェクトから得られる収益はほとんどないと述べている。フル自動運転のサブスクリプションは実在し、その数も増加しています。140万を超えた— しかし、この評価基準では、前菜が一食分として価格が設定されているのです。

つまり、人々の考えが間違っていることを証明するものは、単なる悪い見出しではない。それは静かな事実です。ロボットタクシーやロボットスケールは小さく留まる一方で、現金の流出は続きます。そして、SpaceXの市場価格の計算方法も、緩和されることから逆戻りになるかもしれません。もし、車業界が資本を返還しない状況で、将来に向けて価格が設定されているなら、その会社は移行を成功させても、株主には何も与えられないかもしれません。

テスラが厳しい夏を迎えたのは当然のことです。市場の問題は、一歩先を見ると明らかです。破産は、その約束を実現するためのコストが高すぎるからです。SpaceXへの非難も、誤った対象に向けられていました。378倍の収益率という状況では、安くなったとは言えません。「ロボットを買うべき」という意見に同調することで、ポートフォリオの利益を守ることはできますが、それは収益を守ることはできません。