SpaceXの価格は150ドルを超えました。パニックは過剰な支出によるもので、事業が破綻しているわけではありません。しかし、価格が再び上昇しています。

SpaceXは3ヶ月間、公開されていませんが、その期間中に完全なバルーンバイアルサイクルを経験しています。株価はSPCXです。6月中旬の初日には150ドルで販売されました。, 192ドルの日中高値を記録したその会社の価値は約2.5兆ドルに達した。104.83ドルにまで下がった初回の業績報告の後、今では150ドル以上になり、価値は約1.95兆ドルに達しています。1ヶ月で18％上昇し、最低時よりも約40％上昇したことになります。

その一連の動きを簡単に理解するなら、市場が慌てた後、再び落ち着いたということです。より重要なのは…何市場は混乱していました。なぜなら、その答えによって、この株のどちら側が本物かがわかるからです。

怖かったのは、支出が多すぎて、需要が失われることだった。

8月4日の第一回の決算では、実に驚くべき結果があった。しかし、それは収益面でのことではなかった。SpaceXの収益は78.1億ドルで、前年比で92％増加し、予測値よりも約14％高かった。調整後のEBITDAは約3.5億ドルにまで増加した。純損失は、前年同期の約10億ドルから5.41億ドルに減少した。

その不安定さは、すべての成長にかかるコストだった。資本投資は1四半期で184億ドルに達し、これは当四半期の収益の235％に相当し、アナリストの予想を42％上回った。そのうち約86％がAIコンピューティングに投じられている。上半期の資本投資は285億ドルに達したが、運営キャッシュフローはわずか35億ドルに過ぎず、結果として約250億ドルの負のフリーキャッシュフローが生じた。13.6％減少、翌日記録的な低値に達し、従業員や初期投資家が保有していた9億1150万株が8月6日に取引可能になったため、売り注文が増加した。

それが、パニックの原因だった。顧客の減少ではなく、資本の投入の問題だったのだ。支出が目的とする事業は、どんどん成長し続けていた。

下にあるエンジンが複合化されている。

ビートの背後にある数字こそが重要です。Starlinkという接続サービス事業は、利益を生み出す源泉であり、その利益は拡大しています。44億9000万ドルの収益に対して16億6000万ドルの営業利益が得られ、営業利益率は約39％でした。加入者数が年々2倍に増え、1200万人に達した。接続事業の収益は前年比79％増加し、企業や政府向けの接続事業の収入は108％増え、18.1億ドルに達しました。これは、60億ドル以上の新規の長期契約があったことによるものです。

AIセグメントは不確実性が高いものですが、さらに急速に成長しました。GoogleやAnthropicからのクラウドコンピューティング利用料金、Grokのサブスクリプションによる収益は25.6億ドルで、これは247％の増加です。また、下半期には67億ドルのクラウド契約が既に結ばれています。SpaceXは6月を終えて475億ドルの仕掛け金と1000億ドルの現金.

これは、市場が常に誤解する典型的な状況です。つまり、能力構築のために大量の投資が行われているということです。1.4ギガワットのコンピューティング能力が、前年は400メガワットだったのに対し、今では増加しています。一方で、その基盤部分はすでに利益を生み出せない状態です。これは成長の過程での問題であり、企業が破綻しているというわけではありません。この投資による根本的な損害があるという懸念は、運営上の数値には反映されていないのです。

今、バレーマンが引用しない部分です。

しかし、回復を証明するという同じ会計処理が、現在の価格とは逆の結果にもなります。AIセグメントは「EBITDAが正の値」とよく表現されますが、これは実際の計算内容を隠しているだけです。その数値には、会社が数十億ドルを投じて製造している機械に対する18.9億ドルの四半期減価償却費が含まれていません。減価償却費を加算すると、そのセグメントの業績は…となります。四半期の運営損失は12.6億ドル.

AIによる収益に対して注意すべきもう一つの理由は、その持続性が不安定だということです。収益の大部分は数社の顧客から得られており、特にGoogleとAnthropicが主な顧客です。また、契約は通常90日前の通知で解約されることが多いです。これは、475億ドルもの発売に関する約束事とは異なり、短期間のリース契約であり、いつでも解消可能なものです。

そして、これらの価格は決して安くありません。148ドルで、市場価値が約1.95兆ドルに達するSPCXの場合、過去の売上高に対する株価は約85倍、EV/EBITDAは350倍以上です。GAAP基準では損失を出しており、自由現金流のマイナス率や投資資本の収益率もマイナスです。JPMorganは2027年と2028年において毎年2000億ドル近くの建設投資を行うと予測しています。一方、Goldman Sachsは2031年まで正の自由現金流を期待していません。背景として、Palantirは高価な株式と見なされており、過去の売上高に対する株価は約65倍です。

その2027年の価格について

さまざまな目標値が言われている――ピボタルリサーチの2027年末までの費用は220ドル数十人のアナリストやバイラーによる12ヶ月の中央値は216ドルであり、最高で800ドルにもなる。これは、計算機を使って冷静に判断できる範囲を示しているだけだ。それは答えではない。同じ数学的計算によって、220ドルの目標値が出てくる一方で、75ドルの低い目標値も得られるのだ。

今後15ヶ月間で実際に価格を決定する要因は、供給と需要のバランスです。IPO時に支えられていた希少性によるプレミアムはなくなりました。8月には自由に取引できる株式数が3倍になり、12月に終了するロックアップ期間が終わると、取引可能な株式の割合は約58％になるでしょう。また、マスクの約42％の持分は2027年6月に解放されます。これらの日付は、価格目標を反映できない供給過剰状態を示しています。

したがって、合理的な結論というのは、「値下がりの時に買う」や「220ドルになる」という考えよりも、より具体的で正直なものです。市場はSpaceXを間違った理由で売却したのです。つまり、大規模な拡張を「衰退」と見なし、加入者数が2倍以上に増加し、営業利益率が40％近くに達したという実情を無視したのです。それは間違いであり、150ドルに回復したのは、単なるメイクの勢いではなく、真のビジネスの成果です。

しかし、ほぼ完璧な状態での価格回復というのは別のリスクであり、実際にその効果が確認されているわけではありません。148ドルで購入する人は、90日以内に契約をキャンセルできる少数の顧客に依存しているAI事業の成長にかかる費用を、前年同期比50倍以上支払っているのです。また、現金収入が半世紀以上にわたって正の方向に転じる見込みもありません。150ドルを超えると、市場の心理状態が改善したと言えます。しかし、これまでの報告によると、株価が安すぎるとは言えないようです。楽観的な状況を示す唯一の指標となる、2～3社以上の短期間で契約を結ぶテナントから得られるAI事業の収益が安定しているという点は、まだ証明されていません。それが証明されるまでは、この価格回復を、市場が以前の誤った判断を修正しているということとして捉えるべきです。未来が正しく評価されているという証拠ではありません。