SpaceXの、月に10億ドルもするAIサービス提供契約は実在する。しかし、その固定収入というのは存在しない。

今週、ゴールドマン・サックスのコミュニカピオ会議の静かな一角で、SpaceXの最高財務責任者が重要な数字を発表しました。同社は1年未満の間に4件目のAIホスティング契約を結んだというのです。その顧客は名前が明かされていない人物で、おおよそ…12月1日から、月間11.1億ドルGPUの能力、電力、冷却に関しては、市場の動きはほとんどありませんでした。この反応こそが、実際の状況を示す第一の手がかりです。6月に上場した企業にとっては…歴史上最大のIPO今では2兆ドル近くの取引があり、さらに年間130億ドルもの注文が見込まれています。これは驚くべきことではありません。

小売投資家が区別するべきなのは、実際に支払われている金額と、約束されている金額のどれが本当かということです。答えは一つの特徴にかかっています。つまり、この業界で最も大きな顧客は、自らが「一時的な能力」と呼ぶものの代金を支払っているのです。そして、90日の通知で簡単に離れることができます。

なぜロケット会社が、新しいAIの所有企業になるのか

ハイパースカラーがロケット会社と契約を結ぶ理由は、特別な技術が必要というわけではありません。実際には、AIの問題点が変わったからです。3年間はチップが障害要因でしたが、今はチップを動かすためのエネルギーや、建物を建設するための許可、そして装置が正常に動くまでの数ヶ月間の時間など、すべてが問題となっています。SpaceXはメンフィスにある閉鎖された機械工場を利用して…122日間で、10万台のNvidia H100 GPUを導入し、その数を2倍にして20万台にした。— ネットブルーのジェンセン・ハウング「超人」と呼ばれる電気を発射台の問題として扱い、携帯型ガスタービンを利用して、電力会社よりも早くワットを得るという方法で構築された。

その速度は、その結果として生まれるものです。そして、顧客たちも決して小規模な企業ではありません。Anthropicという競合会社のモデルは、SpaceXのGrokと直接競争しています。2029年までに月間12億5000万ドルを生み出す見込みコロッサスキャンパスのアクセス権のため、Googleは約月に9億2000万ドルが、約11万個のNvidiaチップに支払われている。スタートアップリフレクションの料金月に1,500百万ドル新しい名前のない顧客を加え、4つの契約を合わせると、年間400億ドル以上になります。これは、たった1個のStarlink衛星やロケットの打ち上げが行われる前の数値です。

平均回数と実際の状況

SpaceXの説明を読むと、その数はさらに大きくなる。CFOはこの新しい契約を、ある目標達成への道筋と結びつけていった。年末までの年間定額収入が1000億ドルになるという状態ここが、見出しと契約内容が混在している部分であり、保有者が確認するべき部分です。公表されている4件のAI関連契約だけでも、年間で約400億ドルになります。1000億ドルという数字は、会社の他の部門やStarlinkなどの事業、そしてまだ実施されていない計画に関する契約によるものです。6月30日時点で1.4ギガワットの能力が設置されており、年末までには2ギガワット以上になることを目標としている。また、2027年末には約10ギガワットになる予定だ。つまり、18ヶ月で約7倍に拡大したということです。経営陣によると、1年以内にその投資が回収できるとのことです。

さて、問題はここです。「年間固定収入」というのは単なる予約だけであり、実際の収入ではありません。最も大きな顧客をよく見てみましょう。月に30億ドルものお金を支払っているGoogleは、この取引形態を「…」と表現しています。ジェミニエージェントへの需要の急増に対応するための「ブリッジ容量」— 簡単に言えば、需要がピークになる時のレンタル利用であり、構造的な義務ではありません。2027年から90日前の通知でキャンセル可能。もしチップが届けられない場合は、10月にも早急にキャンセルできます。Googleもまた、初期のSpaceX投資家で、SpaceX取締役会のメンバーも務めている。つまり、この「需要」の一部は、実際の不足よりも、戦略的なパートナーが価値を高めるために存在している可能性があるという不快な事実です。マスクによれば、アンタロニックの取引も同様に、90日以内に終了する可能性があります。

つまり、その信号は同時に二方向に作用するのです。これらのリース契約は、需要の強さを示すものですが、同時にレバレッジや実行のリスクも伴います。このサイクルが続く限り、収益は実際に得られます。しかし、90日の事前通知なしで状況が変わった場合、収益はなくなってしまいます。

市場がすでに支払っている金額

評価額からわかるのは、市場が契約自体ではなく、その構築プロジェクト全体を既に購入したということです。SpaceXの株価は、過去の売上高に対して約85倍の値段で取引されており、利益はマイナスです。年間約330億ドルのフリーキャッシュフローを消費しながら、年間430億ドルを資本投資に使っています。この資金は、IPOで得られた750億ドルと、保有している約930億ドルの現金によって賄われています。Nvidiaの場合、株価は売上高に対して約17倍です。MicrosoftやGoogleは、クラウドやチップを所有しているため、9倍から11倍の値段で取引されています。このプレミアムは、投資家がこのロケット企業を、AIコンピューティングの不足による最も有望な投資対象として捉えていることを示しています。

これは一貫した長期的な論点であり、だからこそ、短期的な問題が重要になるのです。この構築を支える契約は2027年から2029年にかけて成熟します。その時期には、大規模クラウドサービスプロバイダー自身の能力や、彼らが自社のシリコンへの依存度も高まるでしょう。さらに、騒音や電力に関する地域社会の訴訟など、既に見られる問題も加わります。NAACPがガスタービンに関して提起した訴訟、メンフィスでの新しいデータセンター建設の延期、12州以上が制限措置を検討している。今日では、そのどれもがモデルを破壊することはありません。むしろ、ワットに到達するための最速の道筋が遅くなる可能性が高くなります。なぜなら、取り消すことができる契約が最も厳しいからです。

間違いなく、SpaceXはこの段階で勝利を収めている。ロケット会社としては、マイクロソフトやグーグルよりも優れています。なぜなら、AIコンピューティングの競争がチップからプラグに移ったからです。躊躇する理由は需要ではありません。市場は既に2027年までの構築費用を支払っているのです。その収益は90日以内に得られるものです。SpaceXにとって重要なのは、AIのサイクルが終わることではなく、タイミングが適切かどうかです。85倍の価格で取引されるという点において、それが問題です。これはサイクルの次の段階に関する問題であり、その取引が本物かどうかではありません。