スペースX対アントロピック：1000億ドル規模の上場価格は現金で評価されるが、もう一方は約束されたもので評価される

2近くの兆ドル規模の企業が、同じ目標を追って競争している。それは、市場史上最大の上場となることだ。一方の企業はすでにその地位を得ているが、もう一方の企業はその地位を奪い取ろうとしている。その目標とは、エンタメ業界における地位を得ることだ。投資家が考えるのは、どちらの価格が、実際にその企業が所有する事業に基づいて決まっているのか、それとも単にそのストーリーへの参加に対する報酬に過ぎないのかということだ。

これがカードです。

同じスタートライン、同じ時計。ただ一つ疑問がある。これら2兆ドルの書籍のうち、どれが自分が支払うべき価格にまで成長できるのか？両方とも、約1.8～1.9兆ドルという共通の評価基準で100ペーパーポイントから始まる。Anthropicはまだ取引できないため、ここでのスコアは、そのメカニズムに基づくものであり、価格競争とは言えない。開始時のオッズは、SpaceXが55対45である。それは実際のキャッシュフローに基づくオッズであり、議論の余地があるものであり、スポーツベッグのオッズやリターンの保証ではない。

どれがより賢いかなんて、もう気にしないで。重要なのは、何が価値があるかということだ。

スペースXは、記録上最大のIPOとなった初日を迎えました。価格は135ドルで、750億ドルを集め、終値は約2.1兆ドルになった。つまり、前年同期の収益の約112倍になります。その後、市場は敬虔な態度ではなく、むしろ冷静な姿勢で推移しました。6月には1日間で225ドルに達しましたが、その大部分を失い、9月初旬には約142ドル程度で取引されており、市場コイン価値は1.9兆ドルほどです。

その価格で実際に何が得られるのか？予約した会社は2025年には186.7億ドルの収益があった。そのうち約61％、つまり114億ドルです。2026年半ば時点で約1200万人の加入者がいた、衛星インターネットサービスであるStarlinkからのデータです。そして、2024年からは約50％の成長を遂げました。Starlinkは、実際に定期的なキャッシュフローを生み出す事業の一部です。それが、SpaceXが依然として報告を行う理由です。正味調整後のEBITDAは約65.8億ドル2025年においても、約49億ドルの純損失が発生するという状況です。

さて、その帳簿のもう一方の側です：ロケット発射部隊は、資金を失う状態にあると言われている。次世代のStarshipがより良い単位経済性を実現するまで、そしてxAI買収によって得られるAI事業も、短期的には損失を招くものです。SpaceXはそう言っています。1190億ドルに及ぶ資本支出データセンターの構築のためです。より広範な市場をターゲットとしたものであり、空間、接続性、AIに関しては28.5兆ドルに及ぶ規模です。評価の専門家であるアスワス・ダモダラン教授は、その数字を「幻覚」と呼び、完全に否定した。デビューから3ヶ月以内に、CFRAはその株に対して買い推奨の評価を与え、目標価格は115ドルだった。

相手の状況：予測がどうなるか、それに見合った対応をする。

アントロピックの数値は、ほとんどが未来形であるため、別の故事を語っています。クロード開発者6月1日、SECに機密としてS-1を提出した。5月に9650億ドルの評価額で650億ドルを調達した後、その収益は安定して推移した。2025年末時点で約90億ドル、5月中旬までには470億ドル、7月末までには650億ドルになる。、そして同社によると、年間で10倍以上の成長があったという。2026年初頭までの3年間において、そして今ではOpenAIが報告している400億ドルのペースを上回っている。

その軌道における問題点は、アントラピックがちょうど記録したことです。2026年第2四半期には、初めての四半期営業利益が5億5,900万ドルに達する。同期間において、少なくとも109億ドル以上の収入が得られる。これは、運営利益率が1桁程度に過ぎず、それはコンピューティング能力を大幅に拡大した後に得られるものです。Amazonとの間で最大5ギガワットの投資、GoogleおよびBroadcomとの間で複数ギガワットのTPU能力の提供、そして220,000以上のNvidia GPUを活用して300メガワット以上の投資が行われている。SpaceX自身を通じてです。この事業は、資金を提供し、サーバー容量を提供してくれるハイパースケール企業と戦略的に近い位置にあります。また、6月には規制面での成果も示されました。アメリカ政府の指示により、外国人のための一部のモデルが停止されました。.

この障害が、決闘を真実のものにする。

ここが、適切なマッチングが緊張を生む場所です。なぜなら、安価なものと高価なものの読み方は、「真の経済学」の読み方とは逆になるからです。

SpaceXは、実際に資金がある企業です。しかし、後続の売上に対して81倍、調整後のEBITDAに対して300倍以上という比率で評価されているため、その資金がスターホールドの速度で成長しなければ、その価値を維持することはできません。Anthropicは、魅力的な数字を持っている企業です。7月の平均値の約15倍紙上ではずっと安そうに見えるが、その数字は予測であり、それを裏付ける利益は収入の下での計算上の誤差に過ぎない。2人のアメリカ人銀行家が、それに対して保証を提供している。2028年の収益予測は1900億ドルから2000億ドルです。つまり、IPOで目指られている価格ということです。1.75兆ドルから1.8兆ドル程度、または7月の平均値の約27倍です。つまり、現在の急成長が2年間も続くと信じる必要があります。このようなリスクは、その評価においてマークされているのです。総収入から純収入への会計構造の変更により、全体値から5分の1から2分の5程度の削減が可能になる。ただし、予測ではその確率は低いとされています。

つまり、スコアボードは以下のように分かれている。SpaceXは実際のキャッシュフローや利益率の持続性において優勢だ。一方、Anthropicは成長率や将来の安価性において優勢だ。どちらも簡単なことではないので、そのためこの対決は重要なものだ。

見るべきもの、賭けるべきものではない。

小売業者の立場から考えると、気になるのは、これらはどちらも「明日までに支払う必要がある」という状況であり、また、どちらも現在のパッシブ的な評価基準から外れているという点です。SpaceXは、純損失を記録しているため、S&P 500に参加する資格もありません。公的投資家は、どちらにしても創業者主導のガバナンスを受けることになる。エロン・マスクがSpaceXの投票権の82％以上を握っている。、そしてアントロピックは、公共利益を目的とする企業です。成長と安全の間での独自の取引条件を持っている。

メカニズム上のチェックポイントこそが、これらを区別するものです。SpaceXにとっては、Starlinkの利益率が維持できるか、Starshipが約束された経済性を実現できるかどうかです。Anthropicにとっては、顧客の契約が繰り返されるか、2028年の収益予測が実際に実行されるか、そして公開されるS-1ファイルに「総収入から純収入への再表示」が記載されるかどうかが重要です。

次のチェックポイントはAnthropicのリストに記載されているもので、10月末頃に到着すると予想されます。この時点で初めて、その論文コンテストが実際に評価されることになります。共有されたラインにおいては、資産価値が1兆ドルにも及ぶ企業の場合、その資産は実際に存在する現金によって支えられているのであり、約束されている収益によって支えられているわけではありません。

最後の鐘の音を一言で表すなら、一方は現在得られる収入に比べて高価であり、もう一方はまだ得られる収入がないという状況で価格が設定されている。経済的な観点から見て、より良い「所有」とは、すでに現金を手にしている高価なものである。しかし、このレベルでは、どちらの評価も、何かが失敗する余地を残さない。