SpaceXの59億ドルのNASA契約は実際に現金的な取引であり、その価格については注釈が必要です。

見出しに記載されている数字は実際の数です。NASAは今週、SpaceXの商用有人飛行機事業契約に約9億4600万ドルを追加しました。プログラムの総価値を59.2億ドルに引き上げる2030年までに17回のフライトが行われるということです。しかし、投資家にとって重要な数値を見てみると、9,460万ドルという数字です。これは、今週時点で2兆ドルの市場価値を持つ株価に対しての数値です。新たな割当額は、その価格のおよそ0.05％に過ぎません。この比率こそが重要な点であり、「十億」という言葉があなたに影響を与える前に、理解する必要があります。

実際の堀がある契約

最初に、その取引内容を見てみましょう。単独で見ると、それは魅力的な収入源です。これは固定価格契約であり、NASAのコストは固定されており、SpaceXが運営リスクを負うことになります。平均して、1便あたり3億1500万ドルです。そして、ドロンを発射、軌道上での運用、乗組員の帰還と回収、さらに、ドロンが停泊している間、緊急用救命ボートとして使用するための管理も担当している。

乗組員の収入が特に安定している理由は、そのためのハードウェアにある。ドラゴンとファルコン9は、2020年以降、NASAが運用可能として承認した唯一のシステムであり、その認証状態が最近のすべての乗組員を保証しているのだ。ボーイングのスターライナは、まだ実際の運航が行われていない。2024年の有人試験飛行は、カプセルが空のまま帰還するという結果で終わりました。宇宙飛行士たちはSpaceXドラゴンで帰還しました。9ヶ月の滞在の後NASAは現在、SpaceXから3回の乗組員飛行を依頼しており、Starlinerが最終的に認証を通過した場合には、Boeingに3回の飛行を提供することができる。

厳格な価値基準から見れば、これこそが最適なキャッシュフローです。定期的に発生する固定価格の収入であり、10年の後半まで続きます。また、代替が困難で、競争相手がいない資産によって保護されています。もしNASAのクループログラムを独立した企業として買収できれば、それを電力会社のように管理することができます。

重要なサイズ

それが罠です。そして、計算を見てみましょう。10年間で5.92十億ドルというのは、SpaceXの最近の収益の1四半期に相当する金額です。2026年第2四半期だけでも、約7.8十億ドルの収益があったと報告されています。したがって、2030年までの全てのクループログラムの価値は、現在の収益率で考えると、約2ヶ月半に相当します。2兆ドルという価格と比べると、その割合は約0.3％です。

重要なのは、この分け方です。安全で規制が厳しい部分は、実際には価格のわずかな誤差に過ぎません。2兆ドルにも及ぶその資産の中で、スターリンクの成長やスターシップ、そして巨大な上場による資金を得たAI関連事業などは、利益として証明されていないものです。SpaceX自身のS-1ファイルにもそうしたことが記載されています。2025年の収益は187億ドルで、純損失は49億ドルだった。そして、その後、同社は損失を報告し続けています。2兆ドルという評価額で公開されました。6月には135ドル/株という記録的な価格で公開され、これは過去最大のIPOとなりました。そして、すぐに、何も収益が得られないという状況になってしまった。

価値のように思える部分は、一つだけです。

ここに真に価値を高める特徴がある。それは財務状況の可視化機能だ。今週の市場データによると、SpaceXは約940億ドルの現金を保有しており、総負債は約660億ドルである。また、前年比で営業キャッシュフローは約100億ドルに達している。レバレッジによる圧力はないため、同社は安心して事業を行うことができる。

しかし、その要塞は維持されているのではなく、消耗されているのです。年間の資本支出は430億ドル近くにも及び、その結果、自由現金流量は数十十億ドルもマイナスとなっています。一方で、報告される利益は依然としてマイナスです。整った財務状況というのは、成長への投資の一部に過ぎず、完成品ではありません。売上の約87倍、EBITDAのほぼ370倍という比率であり、配当や利益ベースのモデルも、収益ベースのモデルもありません。唯一確かな基準となるのは、現金と契約された収入ですが、これらも価格に比べてごくわずかです。特徴的なのは、このニュースが発表された日に株価が下落したことです。これは、市場の注目が成長の話にあるのであって、9億4600万ドルの契約済み現金にはないことを示しています。

つまり、価値評価者は同時に二つの真実を保持することができるのです。NASAとの契約は実際的で持続可能であり、企業の基盤業務にも有益です。それは、安定した事業部門を固定価格で確保し、信頼できるシステムを用いて経費を支払うものです。また、証明可能なキャッシュフローと2兆ドルの価格との間のギャップも埋められていません。これは一つの成長ストーリーの価格であり、その契約はそのストーリーの中での小さな要素に過ぎないのです。実際に投資の判断を変える試金石となるのは、NASAがさらにいくつかの乗組員の交代を注文するかどうかではなく、巨大な資金投入が運営利益や自由現金流に変わるかどうかです。