スペースX、再び2兆ドル…でも実際にはそもそも存在しなかった。

「SpaceXが再び2兆ドルに達した」という見出しを見たかもしれません。もしその記事をクリックしたなら、今日の株価が約6％上昇していることに気づいたでしょう。これは、エロン・マスクの会社、特にテスラのCybercabの発表イベントが現在オースティンで開催されていることによる楽観的な動きです。

この見出しでは伝えられていないことがあります：SpaceXはおよそ6月12日の取引開始初日で2.1兆ドルが取引されました。それがピークで、何かの節目ではなかった。「取り戻された」ものだ。現在、149.74ドルで、SPCXの市場価値は約1.3兆ドルに達している。2兆ドルの話はもう過去のことだ。

そして、サイバーキャブは？それはテスラのものです。スペースXではありません。この二社は商業的な関係にあります。テスラが報告したように…2025年にはSpaceXから1億43百万ドルの収入があり、その大部分は航空機の販売によるものです。しかし、それらは別々の公開企業であり、それぞれ独自の収益、独自の資金消費、そして独自の評価問題を持っています。市場はそれらを一緒に見ているだけです。実際には、状況は全く異なります。

1.3兆ドルの価格に含まれる数字

SpaceXは8月4日、公共企業として初めて四半期業績を発表しました。その内容は非常に良かったです。第2四半期の収益は78億ドルで、前年比で92％の増加となりましたが、純損失は5億41千万ドルでした。そして調整後のEBITDAは35億ドル.

しかし、その数字の中には、同社が3つの事業を運営しているが、そのうち実際に利益を生み出すのは1つだけである。

スターリンクという衛星インターネット事業会社が参入しました。43億ドルの売上高、17億ドルの営業利益から1200万の加入者があり、前年比で2倍に増加し、167カ国で利用可能です。しかし、ユーザーあたりの平均収益は低下した。月額85ドルから66ドルに、22％減少なぜなら、SpaceXは新興市場において、より低価格のプランを提供することで、加入者数を増やしているからです。つまり、加入者が多くなる一方で、1人あたりの収益は減少するのです。

打ち上げ事業――ロケット、NASAの契約、スターシップの開発――が生み出されました。収益は9億6200万ドルだったが、営業利益は5億4200万ドルを失った。単にR&Dへの投資だけで11億ドル、その大部分はスターホイスクに投じられている。スペースXが打ち上げを行った2026年上半期に78回落ち着いているが、Starshipの再利用性が実際に確立されるまでは、各打ち上げ時のリスクは不確かなものだ。

そして、AIセグメント、つまり統合されたxAIコンピューティング事業があります。これは成長しています。前年比247％で、収益は26億ドルに達した。それは、成長のニュースの見出しのようです。ただし、失われました。四半期で12.6億ドルが支出され、資本支出は15.8億ドルに上った。. SpaceXの総投資の86％がAIインフラに使われている。経営陣は、コンピュータの投資が1年以内に回収できると言っています。しかし、投資家たちはそれを購入していません。業績報告後、予想を上回ったにもかかわらず、株価は7％下がった。、そして今月の最初の株式ロックアップの期限が到来したことで、従業員や内部者からの売り圧力が増加しました。.

78億ドルの四半期収益に基づく1.3兆ドルの評価額というのは、年間で約310億ドルに相当します。これを実現するためには、市場が3つの部門が利益を上げる方向に進むと信じる必要があります。これは、数学的な計算よりも、むしろ信仰に近いものです。

今日の動き：誰が購入しているのか、そしてオプション市場は何と言っているか？

SPCXは今日、6.4％上昇しています。チャート上では強い動きのように見えますが、資本の流れやオプションの構造から判断すると、これは機関投資家が静かにヘッジしている株価の小さな上昇に過ぎないようです。

オーダーフローは二つの異なる動きを示しています。機関投資家による取引では、流入額が10.6億ドルで、流出額は8.89億ドルでした。これは正の値ですが、幅は狭いです。個人投資家による流入額は13.5億ドルで、流出額は12.8億ドルでした。つまり、一般的なトレーダーはこの勢いを受けて買い続けているのです。

では、各オプションの状況を見てみましょう。SPCXのインプリシティ・ボラティリティは51％で、テスラの44％を大幅に上回っています。プット対コールの取引比率は0.67であり、表面上はコールの取引が多いように見えます。しかし、プット対コールのオープンインタレスト比率は1.10です。つまり、長期間にわたって取引されているプットの数がコールよりも多いのです。これが、現在のトレーダーの行動と、以前からのポジションの状態との違いです。取引量は今日の市場の活気を示しています。オープンインタレストは、株価が初値の高値を維持できない可能性に気づいた時、人々が構築したヘッジの構造を表しています。

これと比べてみると、テスラは今日、Cybercabイベントで5.4％上昇しています。TSLAのオプション市場では、プットからコールへのオープンインタレスト比率がわずか0.75です。つまり、構造的なヘッジが少なく、ポジショニングにはより多くの自信があるということです。両方の株価も今日、マスクの動きに沿って動いていますが、SpaceXのオプション市場には、より大きな下方リスク保険が存在します。

マスクのハロー効果と、別個の事業

ここで、競合企業の見出しが狂ってしまう。スペースXを、同じ投資案件であるような形で、サイバーキャブの打ち上げと結びつけてしまっている。しかし、実際にはそうではない。

今日、テスラが開催するCybercabイベントは、ステアリングホイールやペダルのない、目的に特化した2人乗りのロボットタクシーについてです。このロボットタクシーは、テスラのAI4コンピュータを動力源としています。テキサス州の規制当局に、45台のサイバーカブを登録する無監視のロボタクシー隊を拡大し、Model Yロボタクシーも導入した。無人監視下で380,000マイルを走行し、特筆すべき事故は一切なかった。テスラのAI担当副社長によると。この1ヶ月間で株価は18％上昇しました。この物語について。

しかし、独立したデータによると、活動中のロボタクシーの数は依然としてごく少ない状態です。全市場を合わせて、1週間で50台未満の車両が運行されており、そのうち約20台が毎日運行されている。オースティンのジオフェンスは、以下の範囲をカバーしています。288平方マイルしかし、実際に道路を走る自動運転車は、商用ロボットアシストサービスが必要とするもののほんの一部に過ぎない。車両の効率性は実に素晴らしい。1マイルあたり165ワット時。これは、テスラが製造した中で最も効率的な車です。経済的な問題というのは、オートノミックスタックがどれだけの規模に対応できるかということであり、車が安く使えるかどうかではありません。

SpaceXとはCybercabとは何の関係もありません。Tesla-SpaceXの1億4,300万ドルの収益は、車両の取引によるものです。それは事実ですが、帳簿上の数字は計算上の誤差に過ぎません。今日の同時上昇は、心理的な効果によるものです。つまり、Muskというブランド名が、二つの独立した評価を同時に上昇させているだけであり、衛星インターネットやロケット打ち上げ、自動運転タクシーとの間には根本的な関連性はありません。

149ドルの価格レベルが何を意味するか

SpaceXのIPOが行われる$135今日はその水準より11％上回る値で取引されています。初日のピークです。177近く絶滅された市場価値は約5000億ドルです。52週間の高値は225ドルです。52週間の低値は105ドルです。この株価が上昇する前は、ほとんどの時間を公開会社として、初回公開価格以下で過ごしていました。

今月のロックアップ期限が延長されたことで、数十億株が市場に出回り、従業員や内部者がそれらを売却することが可能になった。主幹事であるゴールドマン・サックスは、記録的な手数料を得た。750億ドルの提供今日は、彼らが買う人たちではありません。

問題は、SpaceXが優れた企業かどうかではありません。問題は、四半期ごとに184億ドルを費やし、3つの部門のうち2つで損失を出し、年間収益の約40倍の価格で取引されている企業が、唯一の収益性の高い事業であるStarlinkが、単に料金を下げることで利用者数を増やしている状況でも、1.3兆ドルの市場評価額を維持できるかどうかです。

市場は、Starshipの再利用性が実現され、AIコンピューティング事業が利益を生み出すようになり、打ち上げ頻度が増加するような未来を予測しています。それは正当な仮説です。しかし、それは仮説に過ぎず、実際の結果ではありません。また、オプション市場の構造的なポートレットの配置や、51％というインプリメンテッドボラティリティから判断すると、多くの投資家が同じように賭けているわけではないようです。

2兆ドルという数字は、昨日の話題に過ぎない。本当の問題は、その数字までの間で何が起こるか、つまりここから105ドルまでの間で何が起こるかである。