SpaceXの1000億ドルの収益目標は、銀行収入ではなく、コンピューティングによる収入です。

スペースXのCFOは、約…の価値がある新たなAIコンピューティング契約を発表した。月に11億ドルそして、それを使って会社の最大値を出すことができました。年末時点で、年間定額収入が1000億ドルになる。一見すると、それはロケット船のように思えます。しかし実際にはそうではありません。数字が意味するものと、市場がその価格を支払う金額との間の差異こそが、投資の評価基準となります。

市場がそれを好まなかったので、会社が実際に報告した内容から始めましょう。公共企業として初めての報告において、6月30日終了の四半期について、SpaceXは78億ドルの収益を記録し、前年比で92％の増加となりました。、と共に調整後のEBITDAは35億ドルつまり、単独で見ると、310億ドルの運用規模です。ドイチェ銀行のエディソン・ユウは、6月四半期の業績を310億ドルと予測し、1000億ドルの目標は「非常に達成可能だ」と述べた。新クラウドとカーソルの貢献について。

しかし、同じ報告書には、市場が罰するような事実も記されていました。1四半期で184億ドルの資本支出が行われ、これは得られた収入の2倍以上にあたる。その多くがAIコンピューティングに利用されている。SpaceXのAI部門は、その四半期における事業で12.6億ドルの損失を記録した。、そして2025年全体で63億5000万ドルが失われた。それが、その株を手に入れるための話です。上場後、株価は170ドルを超える状態から、8月には過去最低値まで下がり、初回上場時の150ドルという価格を下回った。.

これが、市場が常に直面する問題です。それを理解することが重要です。

1000億ドルは、実際の生産能力を示すものであり、収益ではありません。

SpaceXが言う「年間固定収入」とは、今日の損益計算書に記載される金額ではありません。それは、同社が契約したコンピュータ関連の契約の年間値です。新しい契約では、名前が明かされていない顧客とで、年間約130億ドルの契約が結ばれています。12月1日まで収益を生み出すことはありません。それは、会社がまず生産能力を構築したから始まりました。今では、自社で使っていないものを貸し出しているのです。その他にも、さまざまな取引も行われています。アントロピックは2029年5月まで毎月12.5億ドル、アルファベットは毎月9.2億ドルです。.

ですから、CFOのブレット・ジョンセンが「SpaceXは年末までに1000億ドルの年間固定収入を達成できる」と言うとき、彼が指しているのは現在保有している契約のことであり、次年度の損益計算書の内容ではありません。マスクも同じ目標をエクイティカンファレンスで述べました。もし私たちが何もしないだけなら、会社は「ベースライン」を維持できるかもしれません。つまり、署名が存在するということであり、収入は「あるかどうか」ではなく、「いつ得られるか」の問題だ。それが正しい解釈であり、実際にそうです。

これが相対的な影響です。結論を変える可能性があるため、正確に述べる必要があります。ジョンセンも「」と言っていました。ほとんど、もしかすると全てのコンピュータ関係の取引は、数ヶ月後にはどちらかの当事者が手を引くことになる。これらの契約は実在するものですが、キャンセル可能です。また、現在、この契約によって利益を失っている状態です。つまり、一四億六千万ドルという損失が発生しています。キャプексの投資費用は、四半期収入の2.4倍に相当する。もし、月に11億ドルを売上する顧客が、自社のモデルにはその能力が必要ないと判断したら、その「固定化された」収入はなくなってしまいます。

希少性テストこそが、本当の問題です。

予約の仕組みを抜きにして考えると、本当の問題は、SpaceXのコンピューティング能力がこの事業において必要な資産なのか、それとも単に、そのような資源が豊富な市場における余剰な能力に過ぎないのかということです。「豊富性＝不足」という考え方によれば、知識や技術は増えているため、不足しているのは、それを生み出すもの、つまり電力、チップ、データセンターの容量、そして打ち上げ機能です。SpaceXは、これら4つの要素を同時に制御できる唯一の企業です。地上ではColossusを利用し、Starshipでは垂直打ち上げの独占権を持ち、また、コンピューティング能力を宇宙に運ぶ計画もあります。2027年に打ち上げ予定の初の軌道計算衛星.

それが非対称性です。市場は、今日損失を招く部分、つまり184億ドルの建設費や12.6億ドルのAI関連の損失を低く評価しています。一方で、契約書上に記載される部分や、収益の2.4倍に相当する建設費については高く評価されています。軌道上や地上でのコンピューティングシステムを構築するために、四半期の収益の2倍以上を投じる企業は、何も賭けない企業ではありません。それは、コンピューティングリソースが十分に少なく、それを収益化できると期待している企業であり、自社の財務状況を活用してその賭けをするのです。

賭けが解決されるまで、評価の費用はまだ支払わなければなりません。市場価値で約2兆ドルです。9月初旬の「2兆ドルクラブ」—そして1000億ドルのARR目標です。もしその目標が達成されれば、株式価格は予測される収益率の約20倍で取引されるでしょう。しかし、その倍率は損失を出すAI部門や、増加続く資本費用を持つ企業です。このような差異が、価格目標の幅が広い理由です。CFRAからの売り側での価格は115ドル、買い側ではOppenheimer and Areteから250ドル、401ドルです。、と共にニュー・ストリートの慎重な165ドルの目標値そして、その下にある株式取引情報です。9月10日時点で約148ドル.

損失を伴い、投資が多額になるコンピュータ業界で20倍のARRを得ることは安くありません。今日予約されている、キャンセル可能な能力が明日の高利益・持続可能な収益に変わるなら、そして今日市場を不安にさせている投資が実際には強みになるのであれば、その投資は価値があります。CFOが月に11億ドルを支払うというのは、その理論の証拠ではなく、証明ではありません。顧客が条件を満たすかどうか、またAI部門の損失が減少するかどうかを観察する必要があります。市場は損失を評価しただけですが、その非対称性を正しく評価しているかどうかが重要です。そして、そのギャップこそが課題です。