SpaceXの1000億ドル規模のAIプロジェクト「ミルストーン」の出力は、2ギガワットにして1ワットあたり50ドルに過ぎない。

9月にゴールドマン・サックスの会議で、SpaceXのCFOであるブレット・ジョンセンが新しいAIホスティング契約を発表しました。月に約11.1億ドルに相当する価値です。数週間前に署名され、12月1日から実施される。同社はこれを、年末までに年間1000億ドルの収益を達成するための道を確立するものだと説明している。株価の反応は…+0.43%ほとんど動きません。

その曖昧な反応こそが問題です。なぜなら、それによって投資家たちがこの数字をどう解釈するかがわかるからです。

「1000億ドル」というのは、継続的な収益であり、実際の収入ではありません。

これは、SpaceXが2026年に記録する金額ではありません。これは、12月の収益を年間に換算した値です。つまり、12月の月間収入を12倍して得られる数値です。第2四半期の総収入は約78億ドルになった。その「マイルストーン」というのは、将来の目標を示すための指標であり、報告された結果とは異なります。

それは算数のことであり、魔法ではない。

ここにCFOが説明したメカニズムがあります。年末までには、計算能力が2ギガワットを超えると予想されます。ワットあたり30ドルから50ドルの価格で収益化されているが、現在は上限に近い状態だ。その範囲内です。2ギガワット×50ドル/ワットというと、正確には1000億ドルになります。有名な目標は、容量と価格の積み合わせです。この新しい契約は、その式を変えるものではありません。しかし、誰かがその価格で契約を結んだので、その式の信頼性が高くなります。経営陣は、新たな導入に必要な費用が1年以内に回収できると予想しており、2027年には5～10ギガワットが目標となっています。

もし価格が維持されているのであれば、これは真に非対称的な状況です。不足している、迅速に展開可能な能力に対して1年未満で回収可能というのは、速度の優位性を持つ厳しい市場の特徴であり、バブルではありません。

しかし、契約書の内容をよく見てみてください。

ジョンセンは、ほとんどのコンピューティング契約は短期の契約形態であると述べました。つまり、「90日間の使用期間に加えて、さらに90日間の返却期間」が含まれるわけで、それは約6ヶ月の期間です。長期的な「受け取って支払う」形態ではありません。月額9億2000万ドルで約11万個のNvidia GPUを利用しているGoogleは、自社の契約形態をこのように呼んでいます。短期の架橋能力そして、90日間の通知で退職することができます。もしSpaceXが9月30日のGPU納品期限を過ぎてしまった場合は、さらに早く退職することも可能です。アントロピックは月に12.5億ドルを支払っている。コロッサス・コンプレックスへのアクセスのためです。これらは、自らのデータセンターが稼働する間だけ使用される「ブリッジテナント」です。ブリッジの持続性は、それを構築した必要性に依存します。

その不足は今、現実的な問題です。速度こそが真の障壁となっています。xAIは122日で、2年間の業界基準を打ち破りました。しかし、各ベンダーは、自社の能力が確保されるとすぐに価格を下げることになります。StargateやGoogleの場合も同じです。

つまり、投資の問題というのは、1ワットあたり約50ドルが続くかどうかという一点に集約される。バックスは、ブリッジテナントが構造的顧客に変わると言い、この不足状態は何年も続くだろうと言う。ブルーは、「1000億ドル」というのは一時的なGPUの需要であり、高価格で売却され、契約上で解消されるものだと言う。

市場は、その不確実性についてすでに投票を行った。目標値ではない。

スペースXの価格は135ドルです。6月には、過去最大のIPOで19％上昇し、ほぼ満足のいく結果となった。$161そして、200ドルを超える価格になり、2.9兆ドルの市場価値を持つことになった。これは、アマゾンに次いで世界で5番目に価値の高い企業になるほどの価値だ。その後、そのほとんどを元に戻し、初回公開価格付近で取引が行われている。ショートスイッターたちは、数十億の紙上利益を持っている。また、別のロック解除により、今月で7億株以上が解放されました。

市場は、1000億ドルの目標値に対して特別な価格を付けているわけではありません。その株価は、IPO時の価格の範囲内で取引されており、まるで、その企業の持続可能性について直接評価しているかのようです。

実際に私が注目するのは、1000億ドルという数字ではありません。その数値は単なる算数上の数字に過ぎず、実際にはほとんど意味がありません。この株価を決定する要因は、来年におけるワットあたりの価格です。もしテナントが50ドル近くで契約を更新すれば、5～10ギガワットのレベルに到達する可能性があります。しかし、供給量が増えて価格が30ドル以下に戻ると、建設された時のような速さで状況が悪化します。契約は実在しており、その背後にある需要も実際に存在します。重要なのは、その需要が6ヶ月間の暫定的なものか、それとも長期的なものかという点です。