SpaceXの1000億ドルの収益目標は、まだ自らを証明できていない基盤に依存している。

スペースXのCFOがゴールドマン・サックスのステージ上に立った火曜日のコミュナコピア会議そして、二つの点が合わさって、その会社の将来について非常に具体的な予測を立てることができます。スターシップの最初の収益を生む飛行は…数週間後そして、その会社は目標を達成する見込みです。年間定額収入が1000億ドル12月までに。

これら二つの記述の間には、現在の評価額におけるスペースXの投資的価値が存在する。ですから、購入するか、保有するか、あるいは見逃すかを決める前に、その計算の仕組みを理解する必要があるのです。

見出しの中の数字

2026年の総収入が1000億ドルというのは、実際には年間定額収入が1000億ドルというわけではありません。ARRとは、月間収入を12倍した値です。12月までにその目標を達成するためには、SpaceXは月あたり約83億ドルを稼ぐ必要があります。

6月30日終了の四半期における、同社が実際に得た収入は以下の通りです。第2四半期の総収入は78億ドル、つまり、約で月間26億ドル数学的には簡単ですが、厳しい課題があります。SpaceXは4ヶ月で月間収入をほぼ3倍にする必要があります。

大規模な契約が多数ある企業にとっては、それは不可能ではありません。しかし、その契約内容が何であるか、いつ始まるか、そして遅れて届いた場合にどうなるかを確認してみる価値があります。

経営陣は3つの収益源を明らかにしました。クラウドサービスに関する契約で、その価値は6.7十億ドル、6ヶ月間で増加し、10月にはさらに増えます。新たに発表されたAIホスティング契約で、その価値は…12月1日から、月間11.1億ドルです。つまり、年間ベースで130億ドルです。また、GoogleやAnthropicとのAIコンピューティングに関する協力関係については、経営陣はすでに成果を上げていると述べています。月に20億ドル以上それらを既存のStarlinkの収入に加えて考えると、月間の収益は83億ドル近くになるだろう。

しかし、将来に向けて行われる契約に基づく算数的な問題がある。これらの契約は、今日で確認できる収益には反映されない。それらは、実行、納品、統合のタイムラインに依存する約束事である。67億ドルのクラウド契約も10月になって初めて始まる。ホスティング契約も12月になるまで何も生み出さない。もしどれかが計画通りに進まない場合、1000億ドルの数字は逆に減少してしまう。

エロン・マスクは第2四半期の決算説明会で、1000億ドルと言った。「私たちが何もしない場合、会社が経験し得る基本的なシナリオです。」それが経営者の立場からの見方です。それが基準値なのか、上限値なのかは、ランプスケジュールを信頼できるかどうかに依存します。

実際に企業が得る利益

一時的に将来の契約から離れて、SpaceXが2025年、つまり監査済み財務データが記録された最後の年度にどのような成果を上げたかを見てみましょう。

スターリンク――接続機能部分――が生み出した114億ドルの売上高と44億ドルの運営収入運営利益率は38.8％です。これが唯一収益を上げている部門です。それは成長しています。年比50％の増加で、11,000個の衛星が軌道に配置されました。ほとんどの指標において、Starlinkはうまく運営されているインフラ事業です。

スペース部門――打ち上げ、衛星の製造、スターホイップの開発――が関与している。41億ドルだったが、運営損失で6億5700万ドルを失った。研究開発が進みました64％が30億ドルほとんどが、スターホイスクの製造、試験発射、施設建設に関連しています。この部門は、現在、ほどなくして収益を生み出すことはできません。その資金は消費されてしまいます。

AIセグメント――これには、取得したxAIやGrokも含まれる――が生成されました。32億ドルだったが、64億ドルを失った。これは、経営陣が、軌道および地上のインフラが十分な能力に達した場合、最大の収益源となると期待している、資金の流出源です。

合計で2025年の収入は178億ドル総運営損失は26億ドル過去12ヶ月間の自由現金流は343億ドルマイナスであり、資本支出は433億ドルに上る。同社には935億ドルの現金があり、債務は656億ドルであるため、バランスシートではその負担を支えることができる。ただし、年間収入の2倍以上を投資に使うというのは、まだ存在しない軌道インフラを構築しようとする企業にとっては問題ではなく、むしろ特徴的な点なのである。

投資家が得るメッセージは、SpaceXが損失を出しているということではありません。実際には、SpaceXには成熟した収益源であるStarlinkがある一方で、SpaceとAIといった投機的な事業は、信頼できる収益源となるまで、さらに数十億ドルもの投資が必要です。

物理的なボトルネック

ここが、サプライチェーンという視点が最も重要になる場所です。1000億ドルのプロジェクトの各要素は、一つのハードウェア、つまりスターシップロケットを通って移動します。

AIホスティングの契約では、SpaceXが軌道上のコンピューティングインフラを提供し、維持する必要があります。クラウドサービスの契約については、衛星の帯域幅や地上ステーションの能力が重要になります。マスクが2027年から打ち上げる予定の軌道上のコンピューティング衛星です。100万個まで— すべてのものには、質量から軌道までの運搬能力や再利用可能性を持つ打ち上げ機が必要であり、それはStarshipだけが提供できるものです。

スターホールドは、まだ有料の飛行実験を行っていない。第14回の飛行です。9月15日に予定されている。、と指定されています初の収益を生むミッションで、Starlink衛星の製造が行われている。前回の試験飛行、第13便は、効果的だった。イン・スペースエンジンの再点火と、正確な着水しかし、ブースター部と上段部の迅速な再利用という重要なテストは実現されていません。次のテストでは、上段部の最初のタワーの受け取りも含まれる予定です。このテストによって、Starshipが十分に迅速に動作し、大規模な展開が経済的に成り立つかどうかが判断されるでしょう。

スターシップの後方で行われるすべての作業は、この一連のプロセスがうまく機能するかどうかに依存しています。衛星を製造し、打ち上げる必要があります。また、衛星が正確に軌道に到達できるようにする必要もあります。軌道上のデータセンターも宇宙空間で正常に機能する必要があります。Nvidiaが搭載されたAI衛星も、打ち上げ時の条件を乗り越え、主張されている性能レベルで計算処理を行えるようになる必要があります。そして、これらすべてが実際に有効なレベルに達するためには、スターシップが月に数十回も打ち上げられ、1キログラムあたりのコストが大幅に削減される必要があります。

それは単一の賭けではありません。これは、技術的な依存関係が連鎖するものであり、どれか一つのノードで問題が発生すると、全体的な収益の流れが止まってしまいます。ホスティング契約が130億ドルの年間収益をもたらすのは、オービタルインフラが正常に機能している場合のみです。1000億ドルの数字も、この連鎖が途切れない限り有効です。

その株がすでに支払った金額

スペースXは上場しました。6月12日、1株あたり135ドル、評価額を約…に設定1.25兆ドルこの株価は、約225ドルまで上昇しましたが、現在は約148ドル付近で落ち着いています。市場価値は約1.95兆ドルです。前年同期比の株価対売上高比率は85倍です。

その数値は、市場が既にどのように考えているかを示しています。85倍の売上率を考えると、SpaceXの価格設定は、1000億ドルのARR目標が実現可能であり、むしろ確実であるかのようです。スターシップに関しては、実行の遅れや契約の進行の遅れ、技術的な問題がある余地はほとんどありません。もしクラウド関連の契約が10月ではなく11月に開始される場合、またはホスティングに関する契約がより長い時間を要する場合、株価は徐々に調整されることはなく、完全な状態という前提から再評価されます。

これは、構造的な信念と価格との間の緊張関係です。依存関係は実際に存在します。Starshipによって軌道上でのコンピューティングが可能になり、その結果、AIホスティングによる収入が得られます。そして、そのAIホスティングによる収入が、1000億ドルのARRへの道筋となります。しかし、1.95兆ドルという株価は、一つも問題が起きない限り、この全過程がうまく機能していることを示しています。

IPO時の価格で投資した投資家たちは、利益が約70％にも上がる状態から、ほぼ損失ゼロの状態にまで、自分のポジションが変動してきました。内部情報を持つ人々の保有株が終了しました。8月、約10億株が開放されました。この株価は、時々初値を下回ることもありましたが、回復しています。しかし、3ヶ月間の公開取引における105ドルから225ドルの範囲という値動きからわかるのは、好意的な投資家たちでさえも、この株価の推移に不安を感じているということです。

持ち越すべき問題

SpaceXは、伝統的な意味での投機的な企業ではありません。18.7十億ドルもの実績ある収入を持つ上場企業であり、高収益な衛星インターネット事業を展開しており、実際の顧客との契約も存在します。また、93.5十億ドルの現金がある財務状況も備えています。オービティコンピュータという技術は、顧客やNvidiaとのハードウェアパートナー、そしてスターホイスクを通じた物理的な送信経路を提供しています。

リスクは、その技術が単なる幻想に過ぎないというわけではありません。実際のリスクは、時間軸が短縮されてしまい、評価も正確であると仮定されていることです。12月までに1000億ドルのARRを達成するためには、月ごとの収益を3倍にする必要があります。しかし、最も重要な契約もまだ実施が始まっていない状態です。また、Starshipが数週間以内に再使用可能であることを証明しなければならず、現在は存在しない軌道インフラが必要です。

1000億ドルという数字は目標であり、予測ではありません。そのため、経営者はそれを必然的なものとして表現する動機があります。株価が過去の売上高の85倍であることから、それが必然的であると判断されています。この二つの状況の中には、実際の投資判断が存在します。つまり、事業が順調に進む可能性はどれくらいか、そして現在の価格が危機に直面した場合に十分な余裕があるかどうかです。