スペースの株価がニュースの話題になった。現金の消費量の計算は正確だ。

8月には、政策関連のニュースや業績の好調さから宇宙関連株が上昇しましたが、最終週には下落しました。この動きの背景は、ニュースに表れているほど複雑ではありません。つまり、4つの公開企業が実際の事業を構築しようとしている一方で、SpaceXと競争するために資金を消費しているのです。SpaceXは、全ての状況を変えるような存在です。

トランプは8月20日、国家宇宙輸送政策を署名した。2030年までに、1,000以上のアメリカ製ロケットが発射される。— 上から178 昨年エロン・マスクは翌日、SpaceXだけがその目標を持っていると応答した。1日あたり30回のスターホイスク飛行これにより、約10,000回の打ち上げが行われることになる。この政策では、連邦機関に対して、許可手続きを迅速に行い、打ち上げ場所を拡大し、国防省が48時間以内に軌道に到達できるようにすることが求められている。これは、SpaceXが支配する市場のためのインフラ構築と言える。

これが、Rocket Lab、AST SpaceMobile、Firefly Aerospace、Intuitive Machinesが成長を遂げるための背景です。Rocket Labは、四半期収入が記録的な数値になったこと、新たな宇宙軍向け契約が成立したこと、そして在庫が前年比137％増加したことを発表しました。しかし同じ週に、SpaceXはフランクル9スターリングのミッションをフロリダから停止し、代わりにスターシュIPを使用するようになっていました。フランクル9シリーズは引き続き政府や契約による商業ミッションを行っていきますが、これらの企業が依存している打ち上げ市場は、ある一社によって変わられていくことになります。

投資家が考えるべき問題は、宇宙市場が成長しているかどうかではありません。重要なのは、これらの企業のうち、信頼して追いかけることができる企業があるか、それとも支援するべきリスクがある企業があるかということです。数学的な分析によって、それが明らかになります。

ロケットラブ：実際に近いものです。

ロケットラボは第2四半期の収益が2億3400万ドル、前年比62％の増加未処理の業務が23.6億ドルに達し、契約されている打ち上げ数は90件以上になった。また、中性子ロケットを使った脅威追跡衛星に関する4億9700万ドルの宇宙軍向け契約も獲得した。イリジウム・コミュニケーションズの80億ドルの買収それにより、機能するグローバル衛星ネットワークが構築され、第3四半期の収益は2億5,000万～2億6,500万ドルに達することになる。

同社は第2四半期に株式発行により15.3億ドルを調達し、現金を21.3億ドルに増やした。一方、負債総額は7億ドルである。過去12か月間で3.71億ドルのフリーキャッシュフローが消費されたが、その資金は他の資金源から賄われている。運営利益率はマイナスで、GAAP基準では33％の値となるが、粗利益率は36.5％であり、上昇傾向にある。Rocket Labは、グループ内で最も在庫と消費の比率が高く、収益が確実に得られる状況にある。

市場価値は385億ドルであり、これは前年度の収益の50倍に相当します。しかし、同社は損失を出しています。株価は、151ドルだった52週間の高値から55％下がり、現在は64ドル程度で取引されています。この評価額は安くありません。これは、Rocket Labが単なる「第二の打ち上げ機」ではなく、「重要な打ち上げ機」になるという期待に基づく価格です。Neutronロケットは、2026年第4四半期に初めて打ち上げられる予定で、最初のミッションは2027年に行われる可能性があります。もしNeutronが成功し、Iridiumとの連携がうまくいけば、380億ドルの評価額は、より大きく、より利益の高い事業に対しては適切な価格となります。しかし、Neutronが失敗したり、Iridiumとの連携がうまくいかない場合は、その評価額は変わらないでしょう。

AST SpaceMobile：ビジネスモデルなしの収益

AST SpaceMobile8月初旬に3機のブルーバード衛星を打ち上げました。そして、持っている。軌道上にある12個の衛星この会社は、約60のキャリアパートナーを持ち、スマートフォンへの直接衛星接続に関して12億ドル以上の契約を結んでいる。前四半期における収益は2,257％増加した。同社の現金は23億ドルで、負債は35億ドル、市場価値は226億ドルである。

その成長数値は、ほとんど何もない状態で得られたものです。過去12ヶ月間の収益は約1億1500万ドルに相当し、つまり市場はASTSを過去の売上高の約196倍の価格で評価しているということです。この会社は昨年、17億ドルの資本支出を行い、自由現金流率は-1,614%となっています。運営利益率は-440%です。意味のある地域をカバーするためには、2027年初頭までに約45個の衛星を打ち上げる必要がありますが、そのためにはサードパーティによる打ち上げが不可欠です。これには、スペースXが現在フロリダの施設から撤退しているファルコン9の利用も含まれます。

ASTSは原則として無難な企業ではありません。もしそのネットワークが機能し、キャリアとの契約が大規模な収益源となるならば、その事業モデルはユニークです。しかし、この株価は、数十億ドルの設備投資を伴う長期的な展開において、ほぼ完璧な実行が可能であると見積もっているのです。一方で、商業規模での単位コスト効果を証明していない企業に対して、220億ドルという価格設定は、投資家が実際の証拠が得られる前に、その理論を信じることになります。

ファイアフライとイントゥイティブ・マシーンズ：実行時のオプションチケット

ファイアフライ・アエロスペースとインテュイティブ・マシーンズは、収益の好転にはまだ遠い。ファイアフライの市場価値は36億ドルだが、過去1年間の売上高は約2億8900万ドルであり、EV/売上比は10倍に相当する。しかし、同社は昨年、フリーチャーンクオルントを3億2600万ドル損失し、営業利益率は-118%だった。アルファブロック2ロケットの初飛行は、2026年の第4四半期に延期されました。ノースロップ・グラマンと共同で開発された中距離運用のエクリプスロケットは、2027年に初飛行を目指しています。ファイアフライ社の2027年の打ち上げ計画のほとんどが契約済みですが、この段階での「契約済み」というのは、実際に打ち上げられるか、収益が認識されるかどうかを意味するものではありません。

イントゥイティブ・マシーンズは35億ドルで取引されており、現金残高は3亿6千7百万ドルです。これは月面ロジスティクス関連の企業に最も近い状況です。NASAは2029年までに20回以上のロボット着陸を計画しており、イントゥイティブ・マシーンズは第3号のNova-C着陸機を製造しています。同社のフリーキャッシュフローは年間1亿8千8百万ドルであり、前年度の収益は約4億9千万ドルです。つまり、EV/売上比は約7倍になります。これはそのグループの中で最も控えめな比率です。しかし、7倍という数値が意味を持つためには、企業が相当な利益を生み出す必要があります。この株価は過去1年間で81％上昇しており、7.78ドルから52週間の高値である46.75ドルまで上昇し、現在は約15ドルです。

ファルコン9の問題

ファルコン9の運用終了は、これらの企業が完全に考慮していない変数です。SpaceXは東海岸のStarlinkミッションをStarshipに移行させ、プラットフォームの容量を解放しつつ、自社の需要を新しいロケットに集中させています。他の打ち上げ業者にとっては、これにより機会も生まれます。ファルコン9の利用が競合他社にとってより少なくなるため、Rocket LabのElectronやFireflyのAlphaといった小規模打ち上げ用ロケットが魅力的になります。しかし一方でリスクもあります。Starshipのコスト優位性によって、「手頃な打ち上げ」という概念が再定義される可能性があります。

キーバンク・キャピタル・マーケッツは6月に、もしスターシップが成功したとしても、10年以上にわたって打ち上げ用の宇宙機体が不足状態が続くと予測しました。その理由は、SpaceXがスターシップの開発初期段階で自社の搭載物を優先するからです。この予測は、スターシップが計画通りに機能するという前提のもとでのものです。FAAは現在、フロリダ州では年間44回、テキサス州では25回の打ち上げを制限しています。マスクの目標は1日30回の打ち上げであり、そのためには、宇宙機体だけでなく規制枠組みも4年間で約100倍に拡大する必要があります。これは開発上の目標であり、実際の運用状況ではありません。

プルバックが何を教えてくれるか

月末の5日間の下落局面では、Rocket Labは11％下落、ASTSは15％下落、Intuitive Machinesは16％下落、Fireflyは13％下落しました。これは、収益の好調や政策関連のニュースがあったための上昇期間に続くものです。売りが出たのは、SpaceXの段階的な契約受け入れスケジュールが続いているからです。8月20日に3億1900万株が売却され、2027年までにさらに多くのブロックが販売予定です。この宇宙分野の動きは、二つの要因に依存していました。一つはロケットラブ社の好成績、もう一つはトランプ大統領の政策文書でした。しかし、その勢いが衰えると、同じ問題が再び浮上しました。これらの企業は資本集約型の会社であり、長期にわたって損失を抱えているため、その評価額はそれを反映していないのです。

決定

これらの株価は単純なバイナリ状態ではありません。それぞれが異なる段階にあるのです。Rocket Labは、収益成長の道筋が最も明確で、燃費も管理しやすく、数年間にわたるニュートロン効果による影響にも耐えられる財務状況を持っています。また、売上高に対する値段も50倍も高いため、ニュートロン効果やイリジウムを利用して初めて利益が得られるという状況です。AST SpaceMobileは、携帯電話に直接接続できる衛星ネットワークという優れたメリットを持っていますが、実行のリスクが非常に高く、220億ドルの価格はほぼ完璧な展開を前提としています。FireflyとIntuitive Machinesは規模が小さく、収益倍数も低く、転機に達する可能性も低いです。

政策による好影響は確かです。市場も成長しています。しかし、政策だけでは費用を賄うことはできません。実際には、在庫が問題となります。また、資金調達や利益の証明が必要になるまで、どれだけの期間が続けられるかは、燃焼率によって決まります。在庫がある、現金がある、そして追跡する価値のある目標がある企業こそ、注意深く観察すべきです。その他の企業は、数学的な計算が追いつく前に、単に話題になっているだけです。