ドリー・パートンを破滅させかけた歌——それが代わりに帝国を築いた

1979年、ドリー・パートンがそのテレビ番組を去って5年後、彼女にチャンスを与えたポーター・ワゴナーは、彼女を相手取り訴訟を起こした。契約違反による3百万ドルその訴訟は法廷を通さずに解決されましたが、パートンは何百万ドルも支払って、その問題を解消させました。しかし、そのお金を返済するのには何年もかかったそうです。

ワゴナーに別れを告げるために彼女が作った歌の名前は、「私はいつもあなたを愛し続ける」というものでした。

20年近く経った後、同じ曲が彼女に栄誉をもたらした。単一のカバーバージョンから得られるロイヤルティは、およそ1000万ドル程度です。—その後に得られた数十年分の出版収入は含まれていない。彼女の財政を危機に陥れた訴訟は、ある曲のせいで起こったものだったが、その曲のおかげで彼女の財政は再び回復したのだ。

これら二つの数値の間の差は、単なる偶然ではありません。それは、自分の作品を借りて活動する人と、作品を所有している事業主との違いです。そして、音楽業界はついにその違いを公開取引される株式として評価し始めています。

拒絶

パートンは1974年に「I Will Always Love You」を録音し、シングルとして発表しました。その曲はカントリー音楽のチャートで1位になりました。その後、エルヴィス・プレスリーもその曲を録音したいと思ったのです。

エルヴィスのマネージャーであるトム・パーカー大佐は、一つの条件を出しました。つまり、パートンが参加する場合にのみ、王がその曲を録音するということです。出版権の半分を譲渡した出版権とは、曲を所有することと、単に演奏するだけのこととの違いです。それは、その曲がストリーミングされる際、ラジオで放送される際、映画で使用される際、他のアーティストによって演奏される際、または公開で演奏される際に支払われるロイヤルティーです。誰が歌っているかに関わらずです。

パートンは「ダメ」と言った。「心が痛みました。一晩中泣きました。」その後、彼女は自分の理由を説明しました。「自分の仕事をちゃんとやらなければならない。」

彼女は28歳で、テネシー州セビエル郡出身のカントリー歌手でした。彼女は、かつて最も有名な歌手と一緒に仕事をする機会と、自分の言葉を自由に使える権利の間にいる状態でした。彼女のような立場のアーティストなら、ほとんどの人が契約を結ぶでしょう。しかし彼女は、著作権を自分の手元に留めておくことにしました。

エルビスのバージョンは実現されなかった。何年も、その拒否の態度は、彼女が手放した、キャリアにとって重要な瞬間のように思われた。

宋の賃貸料

その後、ホイットニー・ヒューストンは「I Will Always Love You」をレコーディングしました。ボディガード1992年に発表されました。この曲は歴史上最も売れたシングルの一つとなり、14週間にわたって第1位を維持しました。そして最終的にRIAAからダイヤモンド認定を受けました。作曲者であるパートンは完全な出版権を保持していたため、1990年代だけで約1000万ドルの収益を得ました。

「グレイスランドを買うのに十分なお金を稼げたわ」と彼女は冗談めかして言った。

しかし、実際の経済的な行動というのは、彼女が権利料をどう使ったかということです。パートンはそのお金を使って…ナッシュビルの16番街にある商業用不動産です。彼女はそれを「ホイットニーが建てた家」と呼びました。場所を選んだ理由は、ヒューストンのファンがそこに住んでいるからです。「これはホイットニーのための最適な場所です」と彼女は言いました。何が起こるか、生で見てみよう。2021年。

その午後、2時間かけて書いた結果、2曲の歌が生まれました。それは「I Will Always Love You」と「Jolene」です。パートンは、人生を通じて約3,000曲を作曲しました。彼女は、それらのすべての作品の出版権を所有していました。

帝国は売りたくない

パートンの同業者たちは、自分のカタログを一括で売却していましたが、彼女は複合的な収入源を築き上げました。彼女の曲は、レコーディング、ラジオ放送、ストリーミング配信、公演、ライセンス販売、カバーバージョンなどを通じて収入を得ていました。そして、誰かがそれらの曲を演奏し続ける限り、その収入は永遠に続くのです。彼女は、OwePar Entertainment（1960年代に叔父のビル・オーウェンズと共に設立された会社）やVelvet Apple Musicなどの会社を通じて、そのカタログを管理していました。

2026年8月25日、80歳で亡くなったとき、フォーブスによると彼女の純資産は約4億5000万ドルだった。約3,000曲からなる音楽コレクションの価値は約1億2000万ドルであった。その他の資産は、年間400万人の観光客が訪れるテネシー州のテーマパークであるドリウッドにおける50％の持分や、その他の事業から得られたものであった。

しかし、彼女の戦略を明らかにする数字は、ビルボードが彼女の財産について計算したものです。2022年から2025年の間に、合計されたマスターレコーディングや出版に関する収入は、平均して1700万ドルに達しました。そのうち、パートンは約930万ドルの純収入を得ていました。そのうち、出版によるロイヤリティーで467万ドル、マスターレコーディングによる収入からは460万ドルが彼女の所得でした。ビルボードの評価によれば、これらの収入源に対する標準的な業界の評価基準を用いると、合計で約2億2000万ドルになります。

その仕組みは簡単です。午後の時間に書かれた曲は、誰かが演奏し続ける限り、ずっと収益を生み出します。パートンは何千もの曲を書きました。彼女はその曲の著作権を他の人に渡したことは一度もありません。

市場がついに対等になった

何十年にもわたり、音楽業界は出版権を、アーティストから利益を得るための手段として利用してきました。レーベルや出版社は、曲の著作権の収入の一部を受け取る代わりに、現金を支払っていました。これは、パーカー大佐がパートンと交わした契約と同じもので、彼のキャリア全体に及ぶものでした。

過去10年間で、その古い取引の仕組みは崩れ去りました。新しい種類の投資家たちが、1974年にパートンが理解していたことを認識しました。つまり、音楽作品のコレクションというのは、収益性の高い資産であり、予測可能なキャッシュフローがあり、物理的な劣化もなく、永続的な価値を持つものだということです。

この成長により、上場企業が誕生しました。ヒプグニスス・ソングス・ファンドは2018年にロンドン証券取引所に上場し、最初の上場した音楽コレクション投資会社となりました。プライマリー・ウェーブ・ミュージックは、4つのファンドで数十億ドルを調達しました。ラウンド・ヒル・ミュージックはナスダックに上場しました。コンコード・ミュージック・グループはNYSEでCMCMというトークンを使用して、40億ドル以上の価値を持つコレクションを構築し、音楽権を担保とした17億ドル以上の資産バッカー証券を発行しました。

生まれてきた倍数が、その物語を語っている。2026年において、独立した音楽カタログの場合、典型的なカタログの場合、年間純粋な出版業者から得られる収入の約8倍から14倍の価格で取引されている。一方、ストリーミング利用が多いカタログの場合は、14倍から18倍の価格になる。これが、パートンが持っていたものに対して市場が今支払っている金額だ。つまり、他人の曲を使って、毎年、永遠にお金を稼ぐことだ。

その成長は、ある程度修正されている。ヒプグニスは2024年7月にブラックストーンが16億ドルで買収した後、ロンドン証券取引所から除名された。コンコルドは2026年8月時点で1株あたり3.30ドルで取引されており、ベルテルスマンのBMG Rights Managementがこの会社を買収するという取引の結果、合計資産価値は70億ドルに達する可能性がある。収益の成長は依然として良好であり、コンコルドは前年比で39％の収益成長を示している。しかし、運営利益率は約-16％と依然として負けている。また、同社は大きな負債を抱えている。音楽カタログの魅力は持続的だが、実行力が勝者と敗者を分ける要因である。

投資家が見るべきもの

ドリー・パートンの話は、決して売らないということについての寓話ではありません。それは、資金が安定して流れている資産を持つことと、その資産を譲渡するために報酬を受け取ることとの違いについての教訓です。

アーティストが一括でカタログを販売する場合、実際には将来得られるロイヤルティの現在価値に対する入札を行っていることになります。購入者が支払う金額が、市場がその曲に対して与える価格よりも低ければ、彼らは利益を得ることができます。パーントンが、パーカー将軍やレコード会社、あるいは数千万ドルものチェックを渡すカタログ購入者たちに売却を拒否したのは、自分の楽曲がかつての価格を上回るだろうという賭けだったのです。

その賭けで、彼女の判断は間違いなかった。かつて300万ドルの法的損害を被った曲が、単一のCD販売で1000万ドル以上の収入をもたらし、彼女の全作品から得られる年間収入は約900万ドルに上る。彼女の生涯を通じて、取得した出版権によって得られる収入は、どんな前払金や一回限りの売上、または権利譲渡契約よりもはるかに多かった。

今日の投資家にとって、この音楽コレクションの成長は、次のような問いを投げかける。1974年、1992年、あるいは2021年の時点でパートンのコレクションが実際の価値よりも低く評価されていたように、今でも価格が長期的な収益性を下回っているコレクションがあるだろうか？上場企業や、プライマリ・ウェーブのような民間ファンドは、その答えが「はい」であると期待している。彼らには債務や買収リスクがあり、また、コンコードの株価が今年45％下落した原因となったのと同じマージン圧力も存在する。

パートンなら、その緊張感を理解していただろう。彼女は、曲を単なる娯楽として扱ったことはない。それを、家のように、賃料を支払うものとして扱っていたのです。そして、他の人が鍵を握ることを許さなかったのです。市場も、この違いを価格に反映する方法を今になって学んでいるところです。そして、彼女のように、キャッシュフローを生み出すものを所有し続ける企業こそが成功するでしょう。