Soluna Justが、最大規模のビットコイン関連サイトを完成させました。ビットコインに関する部分は簡単でした。

9月8日、ソルナハольディングスはそれを発表しました。カティプロジェクト1で最後の14メガワットの電力を供給した。風力発電式テキサス州ウィラシー郡にあるビットコインホスティングサイト — 83MWの第一段階を完成する総運転能力は約206MWにまで向上した。これはまるでビットコインの大勝利のようだ。また、時期も好都合で、ビットコインの価格は78,500ドル近くにある。一方、暗号通貨に関する恐怖/貪欲度指標は69であり、明らかに貪欲な状態である。

しかし、それをその会社が所有しているものとして読むべきです。なぜなら、完成というのは、別の物語における重要な節目だからです。

Kati 1は、Solunaの全ビットコインプラットフォームにおける核心となる要素です。これは、テキサス南部地域に関する部分です。166MWキャンパスその会社は、再生可能エネルギー発電の量に応じて施設を建設し、風力発電所が無駄にしてしまう電力を回収するのです。第一段階では、ソリュナが所有する採掘場ではなく、ホスティング施設が作られます。つまり、その会社がタワーや電力供給設備、冷却装置などを建設し、それらを採掘業者に貸与するのです。2つの主要な施設は、名前が決まっており、信用も得られているのです。ギャラクシー・デジタル取った48MWそして、8月の終わり頃にビットデアーは、別の28MWのホスティング契約を結んだ。ソルナは、自分のマシンをビットコイン価格に投資するのではなく、スペースやエネルギーに対して手数料を徴収するため、ホスティングにかかるドルの変動性は、マイニングにかかるドルの変動性よりもずっと低い。それがこのモデルの目的であり、Kati 1はそのモデルの最大規模のテストである。

では、この実現によって実際に何が達成されたのでしょうか？つまり、バランスシート上で最後のビットコイン関連の事業が終了したということです。Solunaは、自社のマイニング事業をほぼ全て顧客向けのホスティングサービスに転換しており、そのホスティングサービスによる収益率は、依然として行っているマイニング事業よりも高いです。この実現により、会社の収益源となる基盤が完全に整備され、およそ100％の収益が得られるようになりました。ビットコインインフラに関して言えば、建設の段階は終わり、収益化の段階が始まったということです。

ここが、見出しと実際の数値が異なる場所です。

能力は利益ではありません。第2四半期において、ソルナは1500万ドルの収入で、前年比145％の増加となった。—しかし、そのうちの一部は純粋な会計業務です。会社は始まりました。総額ベースで電力費用を表示し、440万ドルが追加される収入とコストの両方に影響するものです。それを除いた場合、成長率は73％でした。その電力費用を除いた後…総利益はわずか76万6千ドルでした。粗利益率は5％近くで、前年同期の19％から低下した。Kati 1自体初の毛利益82,000ドルを計上した。純損失はさらに拡大した。2206万ドル債務免除に関する非難や、150MWの風力発電所を買収し、Dorothyの施設を統合したことによる新たな減価償却費の負担によって苦しめられている。

そして、これらをすべて作り出す機械は、保持されている現金ではなく、新しい資金によって動作しているのです。6ヶ月で発行済み株式数は2倍以上になった。— 出典：2025年末時点で1億2,050万、6月までには約2億2,580万、そして申請が提出される時点では約2億4,500万になります。— ソルナが持ち上げたように上半期では1億1900万ドルが投入され、そのほぼ全額が市場での株式投資プログラムによって得られたものです。。加える四半期終了後、2360万ドルが集められた。そして、資本構成の方向性も明確です。

それが重要なのは、完成ということ自体がビルドの終わりではないからです。実際に重要なのは、ビルドの準備段階なのです。

ソルナの目標は、AIデータセンター企業になることです。そして、彼らの真のビジネスは、ちょうど完成した施設の隣にある「カティ2」です。350 MWのAI/HPCキャンパスMetrobloksと共同で開発されています。第一フェーズでは、100MWの重要なIT負荷があります。これは、資金が提供されていない部分です。また、継続的な資金投入がない部分でもあります。経営陣は、大規模なAIプロジェクトは資金によって実現されると述べています。プロジェクトレベルの負債は70％から80％のレバレッジで、株式パートナーが支援しています。— 昨四半期の会議時点では、そのような資金調達構造はまだ存在していない。もしその債務を適切な条件で調達できない場合、建設に必要な現金は、株数を3倍にした同じATMから得られるものになる。

これを「完成」と表現する正しい方法とは何か。ビットコイン関連のサイトは完成したのです。それは実際に存在するものであり、ソルナに運営の基盤と収益源を提供してくれます。しかし、それは間違った問いに対する答えです。株価に関する残りの事情――そして大部分の…6.3 GWパイプラインその背後にあるのは、その企業が再生可能エネルギーを利用した土地を、資金調達のためのAIインフラに変えることができるかどうかです。プロジェクトに関しては80％もの負債があり、誰も署名していない状態です。また、株式への欲求も強いです。インフラは実際に存在しますが、資金調達は投機的なものです。

次に注目すべき目標は、また何メガワットもの発電量ではありません。それは、契約内容です。