ソリッドワールド・グループ：アドバイザーエクスパンションは、このストーリーの中で最も重要ではない部分です。

イタリアの小規模な技術企業であるSolidWorld Groupは、金融アドバイザーであるIntegrae SIMとの契約を延長しました。2026年9月30日この拡張は、Integraeが辞任すると発表した数日後である。契約上の理由それは、SolidWorldの上場に関する規定の遵守、市場作り、投資家との関係管理を監督する役割に基づくものです。7月下旬にそのニュースが報じられた際、同社の株価は5.2％下落し、昨日はさらに7.4％下げて0.352ユーロになりました。

見出しからすると、単なる企業ガバナンス上の問題のように聞こえます。実際、そうです。しかし、マイクロキャップの上場会社に誰がアドバイスを提供するかという点に関する話題は、SolidWorld自体についても注目すべき点を示しています。つまり、SolidWorldという会社は…6300万ユーロの収益市場価値が約という規模の企業です。1100万ユーロ、純債務額は約1400万ユーロ、そして、ありました年間の純収入レベルでは、利益を得られない状態です。.

アドバイザーの役割は、簡単に無視できるものです。Euronext Growth Milanという取引所セグメントでは、SolidWorldが上場しているすべての企業が、Euronext Growthアドバイザーを任命する必要があります。このアドバイザーは、コンプライアンスの監督、資金調達に関する指導、規制との連携などの業務を担当します。アドバイザーが退任すると、企業は代わりの人を見つけるか、上場を維持できなくなる可能性があります。だからこそ、9月終わりまでの延長が設けられているのです。それは単なる橋渡しに過ぎず、戦略ではありません。

投資家にとって重要なのは、その橋が存在している間に何が起こるか、そしてその向こう側にある企業が価値があるかどうかです。

SolidWorldは、3つの収益源が交差する場所に位置しています。売上の38％はソフトウェアサブスクリプションからのものです。最も持続可能な収入源は、ソフトウェア・アズ・ア・サービスモデルを推進するにつれて増加する定期的な収入です。また、26％は3Dモデリングソフトウェアのライセンス販売から得られており、25％は3Dプリンターやハードウェアからの収入です。残りの11％はコンサルティングやトレーニングサービスからの収入です。同社はイタリア全土に11,000以上の顧客企業を持ち、主にDassault Systèmesの「SolidWorks」エコシステムを通じて販売しています。

表面上は、このビジネスモデルが安定した収益を生み出すもののように見えます。サブスクリプション収入や、2026年第1四半期に前年比104％増加したレンタルライセンス数、そしてその四半期の収入が14.8％増加したことから、会社が順調に成長していることがわかります。経営陣は、CADソフトウェアに組み込まれている人工知能ツールを成長の原動力として挙げており、一時的なソフトウェア購入からサブスクリプションへの移行も正しい構造的変化です。

しかし、財務実績は厳しいものです。2024年には、売上高が前年の6200万ユーロから5770万ユーロに減少しました。EBITDAは650万ユーロで、9.8％という利益率はまずまずと言えますが、純利益は180万ユーロの損失でした。2025年には、売上高が回復しました。630万2000ドルしかし、EBITDAは270万ユーロに急減し、利益率は4.3％にとどまりました。純損失は続きました。そして、2024年末時点での企業の純資産状況は、実質的には負債だけで1460万ユーロでした。

それは、6300万ユーロの売上を上げている会社ですが、利息や税引き前の利益は270万ユーロに過ぎず、その後は損失を出しています。EBITDAと純利益の差額は、利息、税、減価償却費です。この場合、1460万ユーロの負債に対する利息費用が大きな負担となっています。また、この会社は資本増加も行われました。2025年4月そして、一つ12月に6対5の株式分割が行われる。つまり、既存の株主の持ち株は希薄化しており、株価は52週間の高値である1.27ユーロから0.352ユーロまで下がってしまったということです。

市場では、SolidWorldの価格はその収益の0.2倍未満となっています。2024年時点での同社の自己資本は約1350万ユーロであり、これは市場価値にほぼ匹敵する程度です。配当金は出されていません。現在の状況では、キャッシュフローも不十分で、株主への配当を支えるには不十分です。同社は、株主に現金を還元できることを証明する前に、正の純利益を生み出せるかどうかを証明しようとしています。

では、アドバイザーがどこに位置するのか？Integrae SIMは、SolidWorldのEuronext Growthアドバイザーとして活躍していました。2022年7月に記載された会社また、それは「スペシャリスト」としての役割も果たしました。スペシャリストというのは、取引量が少ない株の流動性を提供する役割です。さらに、デジタルマーケットメーカーとしても機能していました。インテグラエが7月に辞任したとき、これら3つの役割すべてで辞任が行われました。マーケットメイキングの役割は即座に終了し、アドバイザーの役割も昨日の延長通知の1日前の8月26日に終了しました。会社はこの分割の理由を「契約上の理由」と述べましたが、これは、関係の条件が破綻したという意味です。

このような小規模な企業にとっては、アドバイザーや専門家、市場メーカーを同時に失うことが、大企業よりも深刻な問題です。Euronext Growth Milanでは、アドバイザーは単なる形式的な存在ではなく、時間通りに申請を行い、適切に資金を調達し、上場規則を守るための重要な役割を果たします。専門家のリキュレイティブな支援がなければ、取引がさらに停滞する可能性があります。特にマイクロキャップレベルで取引されている株については、価格の変動がさらに不安定になります。

この延長により、SolidWorldには代わりの人を見つけるための約6週間の時間が与えられる。新しいアドバイザーが見つかれば、それで十分だ。しかし、会社の財務状況が悪く、1,100万ユーロの収益に対して監督費用を考慮する潜在的なアドバイザーにとって魅力的でない場合は、十分な時間ではない。

SolidWorld Groupについて、投資家が考えるべき点は以下の通りです：

収益に関する情報は実際に存在する。サブスクリプション収入が増加しており、レンタルライセンスの売上は104%増加しました。また、CADソフトウェアにおけるAIの統合も、単なるマーケティング手法ではなく、一時的なプロジェクト業務から定期的なソフトウェア収入への移行を示しています。2026年第1四半期の収入は14.8%増加しました。これは、利益率が回復すれば、収益が正の方向に向かうという明確な兆候です。

利益性の差は、まだ解明されていない問題です。収益が6300万ユーロで、EBITDAが270万ユーロである企業が、実際には損失を出しているということは、運営利益と純利益の間のどこかで資金が使われていることを意味します。1460万ユーロの純負債に対する利息もその一因です。また、ハードウェア在庫や3Dプリント機器に関する減価償却費も大きな要因です。問題は、SolidWorldが収益を増加させることができるかどうかではなく、EBITDAが純利益が正の値になるレベルにまで拡大し、その状態が維持されるかどうかです。

アドバイザーの交代は、ガバナンス上の問題であり、事業上の危険ではない。それは、SolidWorldがソフトウェアやサービスを販売する方法に何の変化ももたらしません。しかし、このような小さな企業に公開リストを維持することは、財政的にも人員的にも大きなコストになるということを意味しています。もしSolidWorldが新しいアドバイザーを見つけるのが困難になったり、新しいアドバイザーがより厳格な監督を求めたりした場合、コンプライアンスの負担が、すでに弱い経営状況をさらに悪化させる可能性があります。

配当金はありませんし、近いうちにも出ることはないでしょう。収入を重視する投資家にとって、SolidWorldは適していません。この会社は、正のキャッシュフローを生み出すことができるかどうかを証明する段階にあります。つまり、配当を出す段階ではありません。これらの株を購入する人は、収益の増加が利益に結びつき、それによって株価が上昇すると期待しているのです。これは成長への投資であり、収入への投資ではありません。

0.352ユーロという低い価格は、会社のコストを下げる効果があるが、経済的な問題は解決されない。2025年には売上高が増えても、EBITDA率は低下している。負債も依然として残っている。株価は引き続き下落している。ある会社は、論理的には「過小評価されている」と言えるが、利益を得るまでに何年もかかる可能性もある。

3つの点に注意が必要です。1つ目は、SolidWorldが9月30日の締切前に新しいEuronext Growth Advisorを発表するかどうか。2つ目は、次の報告期間におけるEBITDAの利益率がどのようなものになるか。3つ目は、サブスクリプション収入が総収入を上回り続けるかどうかです。もし、定期的な収入が増え続けながら、EBITDAが拡大するなら、その成長パターンは有効です。しかし、利益率が低下し続き、会社が負債を減らすことができない場合、低い市場価格は実際のリスクを示しています。つまり、この事業は小さすぎて、レバレッジも大きすぎて、公共企業としての価値がないということです。