SolarEdgeのAIパワープレイは実現可能ですが、その価格は収益を上回っています。

月曜日の発表内容を通常通り解釈すると、それは供給業者との関係を継続するものだということです。SolarEdgeは、Infineonとの協力関係をさらに深めることを発表しました。800ボルトDC AIデータセンター用のソリッドステート回路ブレーカー— マイクロ秒単位で故障を検出する全ての電子機器。直流電圧に対して不具合を起こす機械式スイッチの代わりに使用されるものです。直流には自然なゼロ交差がない。弧を消すため。

市場の反応が重要です。去年11月に、同じ2社が初めての協力を発表したとき、それは固体状態のトランスフォーマーであり、電力変換を1段階で行えるものでした。その結果、SolarEdgeの株価は…1日で13％上昇したこの拡張は、より広範な範囲に及ぶものです。Infineonはこれを、一連の作業の完了と捉えています。「グリッドからラックへの」ソリューショントランスフォーマーとコンピューターラックとの間のギャップを埋めることができた。しかし、その日のうちに株価は約3％下がってしまった。第二の発表内容は第一のものよりもはるかに重要であり、市場はそれを重視しなくなった。

その乖離こそが、問題の本質です。最初の取引では、SolarEdgeをAIデータセンター向けの製品として再評価されました。その後の取引では、確認は得られますが、新たな経済的メリットはありません。そして、買い手は再び支払いをする前に、収益が得られるかどうかを要求しています。問題は、その収益が、再評価が実施される前に得られるかどうかです。

制約が権力の座に就いた

これがソーランカンパニーのコスプレではない理由は、AIチェーンの制約が実際に変わったからです。AIラックは非常に多くの電力を消費するため、データセンターの構築におけるボトルネックは、計算処理から電力供給へと移ってしまいました。つまり、グリッドからGPUまで電力を運ぶための変圧器や保護装置、銅線などです。このインフラの固体状態のバージョンでは、可動部品が電力半導体に置き換えられ、本当の技術的問題も解決されます。DCでは電流のゼロ点がないため、機械式ブレーカーは遅く、アークが発生しやすいのです。インフィニオン製シリコンカーバイドJFET同じ故障をマイクロ秒単位で電子的に遮断することができる。

労働の分業は、経済をどのように管理するかに影響を与える。インフィニオンは、年間約150億ユーロの売上を誇るパワー半導体メーカーです。、シリコンカーボンデバイスを核心として提供する。SolarEdgeがシステム設計を主導している。コンポーネントメーカーは、自動車や産業界で多様化しており、コンポーネントの利益を得ています。一方、システムデザイナーは、より高価値で変動率の大きい役割を担っています。そのため、彼らは実際の配信業務や各種プレスリリースの仕事になることもあります。

SolarEdgeがその地位を得るための技術は、元々その装置を作り上げた技術と同じものです。同社は20年間かけて、太陽光パネルのDC出力を取り出し、それを利用可能な形に変換するインバーターを開発してきました。つまり、高電圧、DC結合型の電力変換技術です。データセンター向けの分野では、同じようなパワーエレクトロニクス技術が使われており、中電圧の送電電力を低電圧に変換するという仕組みです。800～1500V DC主張されている効率性を持つラックの上で99％以上その機能は実際に存在する。市場もまだ初期段階にある。そして、それから得られる収益については何も公表されていない。

2つの会社を1つとして報告する

ここで、価格を定めるのが難しくなります。SolarEdgeは実際には二つの事業を一つにまとめて取引しているものですが、市場はそれらを一つの企業として評価しようとしています。

報告されている改善は、従来の太陽光発電事業に関するものです。それは実際に起きていることですが、見出しで言われているほど広範囲ではありません。第2四半期の収入は、前年比で20％増加し、3億4620万ドルになった。また、非GAAPグロスマージンは6四半期連続で拡大しました。28.6%同社は、2023年第2四半期以降初めて、GAAP以外の営業利益を記録した。1002万ドル紙面上では、これは2023年から2024年にかけての衰退からの回復ということです。4回の解雇そして、再計算により、GAAPベースの1株当たり利益は、約マイナス15ドルからほぼゼロになった。

しかし、この業績を支えた要因を見てみましょう。経営陣は、成長の理由として…バッテリーやアクセサリーの販売は好調だったが、インバーターや最適化ユニットの出荷量は実際には減少した。そして、今四半期の指針は3億1000万ドルから3億4000万ドル第2四半期に報告された3億4600万ドルから、順次減少しています。太陽光発電の回復は、単位需要ではなく、価格や製品構成によって決まるものです。これは、累積的な成長とは言えないタイプの成長です。

つまり、すべてのプレミアム収益はAI分野に集中しているのです。市場価値で約22億ドル、前年度の売上の約1.6倍となっていますが、まだ運営上の収益を確保したばかりの企業に対して、市場は高いペイオフを支払っています。また、データセンター製品は収益に貢献していないため、この状況は問題です。11月のトランスフォーマーの発表により、SolarEdgeはAI分野の話題になりました。その日から、今回の延長も含めて、すべてが確認事項に過ぎず、実際に注文が行われるまではほとんど価値がありません。

前向きな条件というのは、技術ではありません。それは文書化された情報です。SolarEdgeにとって必要なのは、ハイパースケール企業での設計成果や、データセンター分野での初めての収益源です。これらのことがあれば、その設計活動が収益源となるのです。そのような証拠が得られるまでは、 quarterly報告で最も重要な情報は、AIに関するスライドデッキではなく、ユニット需要が依然として減少している時期において、従来の太陽光発電事業が利益率を維持できるかどうかです。この株価は、前者が後者より先に実現されるかどうかを示す賭けです。