ソラナのステーキングETFと、イールド・レイルの問題

創業から10ヶ月が経った今、NYSEで取引されているBitwise SolanaステークETFであるBSOLは、Solanaの価格がどの日においてもどのような状態にあるかとはほとんど関係のないことを行っています。8月中旬には…その累積の純流入量は10億ドル近くになった。そして、8月15日の2週間前には、そのファンドは1個のSolanaも売却していない。この点を私は何度も強調している。保有する資産の1つも売却しないETFというのは、市場が利益を得て去っていくという兆候ではなく、単方向の買い注文の証拠だ。

このスケールは、そのカテゴリーにしては本当に異例です。BSOLは…2025年で最も高い取引量を記録したETFの上場, 初の18日間で5億ドルの資産を獲得したそして、初週には約2億ドルがソラナのETFに流入しました。ソラナは、ビットコインやイーサリアムに次いで、米国の市場上でETFを取得した3番目の暗号通貨です。しかし、ステークリング機能が実装された最初の暗号通貨です。この順序が、単一のデータよりも重要です。

「ステッキETF」とは実際に何を意味するのか

「ステイキングETF」というのは、馴染みのある商品に技術的な改良を加えたもののように聞こえます。しかし実際には、より大きな変化があります。このファンドはSolanaを直接保有し、Heliusというインフラプロバイダーを通じてその全量を購入しています。発売時には…年間約7％の収益率株主が見落としがちなのは、現金配当のことです。その報酬は信託の中で徐々に増加し、各株券の裏付けとなるソラナの量も増えていきます。一方、ファンドは運営費用を支払います。つまり、0.20％の管理手数料は、最初の10億ドル分は3ヶ月間免除されます。さらに、ステーキングやその他の費用も、ソラナを移転することで支払われます。したがって、各株券のソラナの裏付けは、収益から包装料を差し引いた額によって増加し、残りの価格はトークンの価格が決定します。

注意すべき重要な点があります。BSOLは信頼性の高いETPです。1940年投資会社法に基づく登録されたファンドではない見た目はETFのように見えますが、実際には異なる法的性質を持っています。つまり、登録ファンドの投資者保護制度ではなく、実物交換方式によって運営されているのです。個人投資家にとっては、その違いはほとんどわかりません。しかし、この商品種類が何であるかを理解したい人にとっては、これが重要な点です。

ステークがどうやって包装に入ったのか

1年前の「米国で上場した商品内でのステークング」という新しい取り組みがどれほど斬新だったかを忘れてはいけない。当時、Ethereum ETFが発行された際には、ステークング機能が削除されていた。そして、2025年秋に、Bitwiseや21Sharesがそのような取り組みを行った。彼らは、S-1の記録を修正し、ステークに関する情報も含めるようにした。エテルムやソラナの製品において、SECはソラナの製品を無事に承認しました。次に、2025年11月に発表された新しい財政省およびIRSのガイダンスにより、ウォールストリートの製品におけるステーク収益の税務処理が明確になりました。そして2026年3月には…SECとCFTCは、ステーク報酬を非有価証券として分類しました。デジタル商品のリストを横切って、収益の取得方法は、自己管理型ウォレットや取引所のステークボードから、監査済みの情報が記載されたNYSE上場商品へと移行していった。この再配置――誰が暗号通貨の収益を得るか――こそが、最新の製品カテゴリーの中に隠されている構造的変化なのである。

価格に関する話ではない、流れのある話

次に、最も示唆に富む部分があります。2026年の前半期において、Solanaは40.6％下落し、BSOLの純資産価値は-38.85％となりました。このファンドは、267.1百万ドルの新規資金を集めた。その株式の発行済み数は、約3900万株から5900万株に増加しました。また、約2800万株が新たに発行され、約800万株が償還されました。投資家たちは、損失を伴う資産から離れることはせず、引き続きその資産に投資し続けました。このセマスによる収益は、純額で1770万ドル、総額では1920万ドルでした。

モメンタムマネーはそういう動きをしません。ソラナの宣伝に乗じる人々がいたら、価格は約40％下がってしまうでしょう。しかし実際には、そのファンドの価値は上昇しました。これは、利回りが重視されていることを示しています。これは「ソラナの価格が上昇する」という主張とは異なります。二つは常に混同されがちですが、同じものではありません。

流れ、価格、そして正直な部分

正直なところ、これらの流動性は資産ではありません。8月中旬には、累計流入金額が10億ドル近くになっていましたが、ファンドの保有資産は約6億1200万ドル程度でした。その理由は、トークンの価格が70ドル台にとどまっていたからです。8月末には、ソラナの価格が5日間で約25％上昇し、現在も90ドル台を下回っていますが、市場データによると、依然として25％減少しています。その結果、保有資産は7億6000万ドルに達しました。この「ワッペーン」は収益を生み出しますが、トークルの下落リスクを制限するものではありません。そして、その収益は実際のコストを除いたものです。年間総費用は約0.58％で、それはステーク料金と0.20％のスポンサー料金に分かれています。1月末に料金免除が終了すると、ファンドの純費用比率は前半期で約0.47％になりました。リリース期間中の収益率が7％だったため、この「ワッペーン」の割合は、トークル自体の価格変動よりもはるかに重要ではありません。だからこそ、同じ基礎データを見ても、あるファンドアナリストは依然として…その製品を「ホルド」と評価する。困難なマクロ環境に立ち向かう。

背景が重要です。なぜなら、市場はまだ若いからです。より広範な市場はリスクを重視する状態です。暗号通貨に関する恐怖と期待の指数は71に達し、総市場価値は2.6兆ドルを超えています。しかし、アルトコイン市場の指数は29に過ぎず、ビットコインの支配力は59％近くです。これは、資本が小さな資産に移動した市場ではありません。つまり、この市場では、資本の移動がすぐに逆転する可能性があります。2026年の前半はそういう状況です。BSOLはこの期間中、多くの資金を受け入れましたが、そのNAVは3分の1以上減少しました。

注目すべき点

注目すべき点は、次のインフロープリントではありません。重要なのは、ETFへの投資が、ビットコインやエアドロンにおいて市場取引が標準的な方法となったように、暗号通貨の収益性を表すための標準的な方法になるかどうかです。また、このパッケージが、最初の時期と同様に、今後の下落期にも保有者を守り続けるかどうかも重要です。過去10ヶ月の状況から見ると、これはソラナの価格に関する問題ではなく、技術的な問題です。両者は見た目上は同じように見えますが、実際には異なるものです。