ソラナのレコードETFの流入量は実際に存在している。ただ、それが上限を定めるものではない。

ソラナは週末を、見出しに書かれている通りに過ごした。つまり、95ドル近くのレベルを維持し続けたのだ。本来ならば、それ以上上昇する可能性もあったが、そうはならなかった。バルズが引き続き注目している理由は明確だ。すなわち、米国のソラナ関連ETFが資金を受け入れているからだ。11日間、ずっと同じ状態これは、2025年10月にこれらのファンドが始まって以来、最も長い期間です。表面的には、機関投資家の資金が回復傾向にある資産に流入するという典型的なパターンに見えます。しかし実際の数値は、表に示されている数字よりも重要です。

まずはフローレポートをご覧ください。実に印象的です。8月にはソラナの値動きが46％上昇し、10ヶ月続いた月次下落局面が終わりました。また、ETFの資金も大きな役割を果たしました。これらのファンドは記録的な規模で資金を集めました。8月31日終了の週で1億53百万ドル発売以来最高の週間だった。累計の純流入額は、今や13億ドルを超えました。およそ15億ドルが、その9つの商品に投資されている。スポットETFの仕組みは簡単だ。誰かが現金を投資し、ファンドが実際のトークンを購入するのだ。この購入行為こそが、市場における新たな需要の表れである。11日間続くこの状況では、ますます多くの機関投資家がこの資産を強く欲しがり、毎回の取引で供給を排除するようになる。

今、11日間の持続が隠されている数字がある。そんな購入があったのに、ソラナは今年中で約5分の1も下落している。記録的な高値の約3分の2以下8月は強力な月でしたが、それは減少の中での回復であり、新たな高値への上昇ではありませんでした。記録的な流量と、その流量があった場所を回復していない価格との間のギャップこそが重要です。なぜなら、このギャップを理解するには2つの解釈方法があり、それぞれ異なる結論に至るからです。

一つの解釈は楽観的なものです。つまり、市場が下落している中で資産が蓄積されているのです。他の人々がまだ売っている間に、忍耐強い買い手たちがポジションを構築しているのです。これには実際の根拠があります。この好景気は単なる流れだけではありません。ネットワーク料金とブロックチェーン上の取引量が急増している。そして、購入は匿名の小売行為ではありません。最も多くの資金を保有しているファンドであるビットワイズのBSOLの所有者は、ゴールドマン・サックスです。そして、その1つの製品が、そのカテゴリー全体の累計流入量の約4/5を占めている。

もう一つの解釈は、同じ週のデータが示すものです。Solanaの資金が約1800万ドル増加したその日には…イーサリアム関連のファンドは約1億2000万ドルが引き上げられ、ビットコイン関連のファンドは約2億2000万ドルが減少した。それは、新しい資本が暗号通貨市場に流入するということではありません。実際には、資本が内部で循環しており、ある資産を売却して別の資産を購入しているだけです。そして、その流れが一つのファンドに集中している場合、それは単なる一種類の購入者による行為であり、新しい資本が流入するということではありません。Solanaへの資金の流入が大量であり、EthereumやBitcoinからの資金の流出が少ないというのは、循環現象です。そして、循環はある特定の通貨に対する基準を設定するものであり、上昇する潮とは異なります。

これにより、このレアリングが110ドルで停滞している真の理由が明らかになります。リスク資産の上限を決定する要因は、ETFの流れではなく、流動性のサイクル、つまり総合的な金融状況を決定する「時計」です。そしてその時計が間違った方向に回転してしまったのです。2週間前、連邦準備銀行の総裁であるケヴィン・ワーシュは…ジャクソンホールでの演説を利用して、インフレに対してより厳しい態度を取った。市場が予想していたよりも高かった。投資家たちは、9月25日の0.5パーセントの金利引き上げを再評価することで対応した。40％未満のオッズから66％以上へ数日以内に。それは緊縮的な動きであり、流動性を高めることは、過去最高の地域需要さえも抑えることができる要因です。だからこそ、暗号通貨市場全体が価値を下げてしまったのです。ビットコインの価格は78,000ドル近くで取引されており、これは過去の最高値よりも約38％低い値です。また、ソラナの場合も、過去最高の流れがあるにもかかわらず、110ドル近くまで上昇しましたが、同じ流れがあった場合には95ドルで安定していました。

2つの力を比較すると、全体の状況が明確になります。ETFの流入は、95ドルを維持する需要を生み出す要因です。一方、Fedの政策は、110ドルを超えるまでの上昇を抑える要因です。流れというのは、誰がどの資産を欲しがっているか、そしてその価格でどの程度守られるかを示します。流動性というのは、複雑な市場におけるどの資産がどれだけ上昇できるかを示します。だからこそ、緩和政策下での狭い上昇と、強制政策下での狭い上昇は、同じように見えても、実際には異なる状況なのです。

これらのことから、流入量が偽物であるとか、その理論が間違っているということは何も意味しない。感情的な動きが弱まった状況下での機関投資家の積み立ては、歴史的に暗号通貨市場の良い指標の一つであり、それが「価格が下落している資産への大量の流入」という状況の意味だ。しかし、この状況自体では問題が解決されるわけではない。方向性の判断は、他の要素によるものだ。つまり、金利上昇が9月に実際に起こるかどうか、そして金利上昇の可能性が再び低下するかどうかだ。流動性が緩和されなくなれば、機関投資家が所有するソラナの価値はまだ高い。そうでなければ、11日連続の流入量は、単独で変わることができない状況の中での強力な資産となる。サポートラインは、人々が購入しているため維持されている。上限は、まだ資金が不足しているため維持されている。重要なのは、その二つの比率の関係を見ることであり、連続した流入量ではない。