ソラナの活躍：ETFや「ネットワーク成長」という話は、実際には見たほど強くない——そして供給側の動きが状況を変えた

ソラナは、絶えず語られ続ける物語です。今月、その価格もようやく動き始めました。SOLの価格は105ドル近辺で取引されており、2月の低値である60ドルから約75％上昇しています。過去2ヶ月では約40％上昇しましたが、2025年1月の記録的な価格である294ドルからは約65％下回っています。市場には、この変化の理由として2つの説明があります。一つは資金の流入です。新しく登場した米国のソラナETFが、一年で最も多くの資金を集める日々を迎えているからです。もう一つは成長です。ネットワークの収益が業界内で最高水準に達しているからです。どちらの要因も実際に起こっています。投資家が直面する問題は、これらの要因のどちらが真の原因か、そして他の、目立たない要因が、両方の計算方法を変えてしまったのかどうかです。

ETFの資金から始めましょう。それが最も明確な話です。2025年に皆が期待していた承認が既に行われました：ソラナのスポットファンドです。2025年10月28日に取引が開始されました。そして、そのうち9つのファンドが現在取引されており、Bitwise、Grayscale、Fidelity、21Sharesがその中で主導権を握っている。資金の流れは実際的であり、加速しています。8月末時点で、累計の純流入額は約13億ドルに達しました。これにより、8月はこのファンドにとって最も強力な月になる見込みです。8月27日には6,090万ドルの一日の資金が流入しました。2026年で最も大きい1日間の売上ビットワイズのステーキング機能による資産は、単独で約10億ドルにまで増加し、その日の流入金額の約3分の2を占めている。

では、その需要をトークン自体の価値と比較してみましょう。ソラナの価値は約615億ドルです。したがって、10ヶ月間に得られた全体的なETFの流入量は、その資産の市場価値の約2％に相当します。また、記録的な流入日では、その0.1％程度になります。調整のために：アメリカのビットコインETFは、…620億ドルほど最初の2年間において、その流れは通常の日におけるソラナの流れをはるかに上回ります。SOLファンドにとって記録的な日は、ソラナ自身の取引所での1日分の取引量よりも少なかったです。7月の忙しい日には、オフチェーンDEXの取引量が約13億ドルに達しました。ETF資金は実際に動きがある販売チャネルですが、75％の上昇の原動力とはなりません。そして、「希望」という要素は、承認が下りた2025年秋に評価されていました。唯一本当に新しい特徴は、製品デザインです。BitwiseはBSOLの保有株式の100％を投資しており、広告も行っています。0.20%の手数料で、約7%の収益が得られます。そして、支払いではなく、再投資を行うのです。それは「デジタルゴールド」のようなものではなく、単なる収入源に過ぎません。その点を忘れないでください。それが物語の鍵となります。

成長の様子は明確で、それ自体としても優れています。ソラナは分散型アプリケーション分野で首位に立っています。9四半期連続で収益を上げ、2億5700万ドルを生み出した。2026年第2四半期において、基準となる数値を含む形で1600億8000万ドルのDEX取引量98億の非投票型取引が行われ、平均手数料は0.0004ドル、4億27百万SOLが担保として使用されました。また、このネットワークには新しい機能も追加されました。それは「インターネット資本市場」です。第2四半期において、Solanaでのトークン化株式取引額は約58億ドルに達し、前四半期比で114％の増加となりました。Solanaはこれを処理できると推定されています。分散型取引所でのトークン化株式の取引量の95％以上そのカテゴリーが存在し始めたのは、1年前のことでした。当時、このネットワークの年間トークン化株式の取引量は134万ドルでした。1年後には、その取引量はさらに増加しました。30億ドル、約2400倍の増加重要な瞬間は6月に訪れました。その時、バックパック証券が上場しました。SpaceXのIPO日には、ネットワーク上でトークナイズされたSpaceXの株式が表示される。.

熱意を強めすぎて、単なる主張に変わらないように、2つの注意点が必要です。

第一に、実際の収入が何であるかです。7月18日——ソラナが、業界で最も高い日間ネットワーク収入を獲得した日です。5ヶ月近くぶりにpump.funだけが、530万ドルのプロトコル料金の中で約200万ドルを贡献しました。その他のプラットフォームとしては、Axiomターミナル、MeteoraやRaydium取引所、Jupiterアグリゲーターなどがあります。第1四半期では、pump.funとAxiomという2つの取引アプリが、ネットワーク収入の約62％を占めていました。上位8つのアプリは78％を占めていました。これは実際に収益を生み出す機能があるものですが、それは取引機能に過ぎず、取引による収入は周期性のあるものです。SOLの価格が60ドルに下がった冬の時期、Solanaの日間収入の順位は5ヶ月間、他のプラットフォームに追い越されてしまいました。7月中旬頃に再び首位に戻りました。数百万の日間利用者数というのは印象的ですが、実際にはアドレスを作成するのにほとんど費用がかからないこと、そしてユーザーが再び利用したり、支払いを行ったりするかどうかについては何も示さないということを忘れてはなりません。

第二の観察点は、その新しい機能自体についてです。成長が速い市場で95％のシェアを持つというのは、魅力的に思えますが、実際にどこが販売を管理しているかを考えるとそうではありません。Solanaのトークン化株式業務は、BackpackのSunriseやxStocks、Raydiumといったアプリケーションチームによって運営されています。そして2026年7月1日には、RobinhoodがEthereumベースのレイヤ2ネットワークであるRobinhood Chainを立ち上げました。3週間以内に、日々のチェーン内でのトークン化株式取引量においてソラナを超えることになった。2300万以上の既存の小売アカウントを利用して、そこへ行く道を作っている。Solanaの技術的な利点は依然として有効であるが、市場はすでに顧客を持っている人々に移ってしまった。それが普通の力――流通――が新しい手段を打ち負かすことであり、これはSolanaが最も正当な製品において優位にあるという証拠である。つまり、Solanaの優位性は所有ではなく、リースされているのだ。

それでは、今週何が実際に変わったのかを見てみましょう。8月28日、ソラナの検証者たちは、2つの供給に関する提案を含むガバナンス投票を終えました。第一の提案は、インフレの減少速度を2倍にすることでした。つまり、2032年ではなく2029年頃に1.5%という最終的なレートに到達できるようにするというものです。約1890万SOL、現在の供給量の約3％に相当し、今後6年間に発行されるものの中で、わずか2/3以上の過半数を超える程度にしか達していない。クラケンが管理するバリデータが投票を再調整した後のみ最後の瞬間に、完全な反対から90％の支持へと変わった。また、その対策によって、毎日のトークン消費量が13倍にも増加することになった。必要だった3分の2の支持を得られなかった結果としては、将来の希薄化が遅くなるが、費用による有意なデフレーションはない。なぜなら、現在の1日あたり数百SOLの消費量は、毎日新たに発行される約6万SOLに比べればほんのわずかな数値に過ぎないからだ。

これは、集会の報道で誰も認めない緊張状態です。インフレが収益を生み出す源泉であり、投票者の予測もそうです。現在、名目上のステーク収益は約5.8％です。第1年では4.3%、第2年では3.0%、第3年では2.25%になります。資源の不足が深刻化し、収益が低下するというのは同じ現象です。収益があったからこそ、ソラナ・ETFは他のビットコインやイーサリアムのプロダクトとは異なる存在となりました。このトークンの保有者たちは、長期的には1トークンごとにより多くの利益を得るために投票し、短期的には収入を得るために貧しくなるという状況になります。これは、投票によって収入が減少するため、検証者たちの反対意見があるにもかかわらずです。

つまり、見出しの質問に対する明確な答えは、ETFの期待やネットワークの成長がSOLの価格を上昇させているというものです。しかし、実際の数字を見ると、その期待はすでに製品として実現されており、その流れも確かですが、610億ドルの資産に対してはごくわずかです。成長は確かにありますが、その大部分は、強気の市場では拡大し、弱気の市場では縮小する動きです。最も有望な新市場は、Solanaがまだ勝っていないものです。構造的な変化とは、供給と収益を同時に減らすことであり、これにより、収益を求める人には、ネットワークの収入モデルが報酬するもの、つまり、より少ない収益、より高い希少性が与えられるという状況になります。

この資産がより持続可能であることを証明するのは、価格目標が高くなることではありません。重要なのは、収益源が取引に依存している60～80％から変わるかどうか、トークン化株式のチームがSolana本体に留まるか、顧客を持つ他のプラットフォームに移るかどうか、そしてETFの流れが、購入するトークンの規模と比べて重要になるかどうかです。それまでは、正直なところ、Solanaには実際に利用されている部分があり、その利用は主に取引層を報酬とするものであり、真の新しい機能であり、防御壁もないものです。また、ガバナンスの決定も、単に収益を得るためのものに過ぎません。これは、ネットワークを尊重する正当な理由であり、一方で、そこに関する話がどのようなものかを警戒する必要がある理由でもあります。