ソフトバンクのOpenAI株保有が100億ドルのレバレッジに成った

ソフトバンクは、ほとんど不可能に思えることを成し遂げました。つまり、民間企業の株式を担保にして100億ドルを借り入れたのです。8月初旬には、ゴールドマン・サックス、JPMorgan、みずほ、アポロ、三井物産が2年間の融資を締結した。これは、SoftBankがOpenAIに持つ株式によって保証されている。しかし、その条件として、その担保が実際にどの程度の価値を持つかが明らかにされる。SoftBankは、親会社の財務状況からの返済を保証しなければならず、また、OpenAIの株価が下落した場合には、より多くの資金を投入する必要がある。

この構造というのは、つまり物語そのものです。マージンローンが機能する理由は、貸し手が持っている資産を売却できるからです。公開株式は毎日取引されているので、支払いをやめると、銀行はその株を売却してお金を受け取るのです。OpenAIにはティッカーコードも、毎日の価格もなく、私的に所有され、現金消費を伴う会社に対して、いつでも買い手が現れるわけもありません。売り出す市場も存在しません。だからこそ、この取引には数ヶ月かかったのです。また、銀行が契約を結ぶのは、ソフトバンクがその会社の財務状況を保証した後だったのです。

たとえソフトバンクの株を購入するつもりがないとしても、これは重要です。ソフトバンクは、米国での取引コードがSFTBYです。これは、OpenAIの成績を直接所有できる最も直接的な方法です。現在、すでに…64.6十億ドルがChatGPTの開発会社に投入され、その額は会社の約13％に相当する。、とともに10十億ドルの最後の分割金が10月1日に支払われる。。アット2月に設定された8400億ドルの評価額アマゾン、NVIDIA、ソフトバンクが1100億ドルをこの会社に投じたとき、持分価値は約1100億ドルであり、コストは646億ドルでした。OpenAIの収益は、年間400億ドルを超えている。2025年末には、その速度がほぼ2倍になるでしょう。この点から見ると、これはまさに傑作のようです。インターネット以降で最も大きな技術的変化をもたらす中央企業を所有することになり、現在のドル価格で約60セントで購入できるのです。

その下にある負債は、もっと冷たい話を語っている。そのマージンローンは、ソフトバンクが今年にかけて得た400億ドルのブリッジローンに基づいている。この資金は、OpenAIの購入資金を調達するために使われているのだ。その橋の代金は2027年3月までに支払う必要がある。だからこそ、今週、ソフトバンクはそのことについて話し合いを始めました。100億から200億ドル規模の債券販売ドルやユーロで、おそらく9月にもすぐに、橋の建設を長期的な借金に変える可能性があります。同じ範囲内です。日本で記録的な1兆円の小口債券が販売された。4月には、ソフトバンクは10年間のドル建て債券に対して8.5％の金利を支払った。これは、同種の債券において史上最高のクーポン利率である。その資金はOpenAI関連のブリッジローンを返済するために使われた。借入が急増している一方で、利息負担も増えており、同時に株価も割安な状態にある。

各機関もそれを見ています。S&Pは3月にソフトバンクの信用見通しをネガティブと評価した。OpenAIの投資に関する流動性や資産の質のリスクを理由に、フィッチは、AIの価格下落が、借入した企業に損害を与えると警告している。それを構築するためです。市場はすでにその一部を価格に反映しています。ソフトバンクの純資産価値は記録的な水準にあります。約40兆円、つまり2600億ドル程度、一方でその数値より約46％安く取引されている。.

その「ブルケース」を公正に説明する必要があります。なぜなら、それは狂ったことではないからです。ただし、OpenAIの収益成長の速さは、歴史上ほとんどの企業よりも速いのです。2026年第1四半期でも37億ドルが損失となりました。そして、8400億ドルという金額は市場価格ではなく、寛大な気持ちを持つ人々の間の合意に過ぎない。アマゾンは同じラウンドで500億ドルを出資した。ニューディビジョンは、主要なチップサプライヤーとして30億ドルを出資した。ソフトバンクは、自社の持株企業の価値を支えるために30億ドルを出資した。これは、投資家が自分の資産を支援する形であり、ウォールストリートが指摘している循環融資のパターンだ。債務市場はより正直な手段であり、ソフトバンクの保証なしでOpenAIの株式を担保として使用しないということは、債権者がその担保価値が低いと思っているからだ。そういう場合、誰もそんな形で融資を提供しない。

この決議は、IPOのことです。OpenAIは今夏、米国での上場を目的として秘密裏に申請を行った。そして、公開上場が行われれば、ソフトバンクの優先株が普通株に変わり、日々取引可能となり、実際に売却も可能になる。これこそが、貸し手が担保として必要だと言っていたものだ。また、46％の割引を解消するための最も合理的な方法でもある。それまでは、このポジションは借入金によって維持されている私的資産に過ぎない。価格が下がると、現金の要求が発生する。短期間で満たされる橋渡しも、記録的な割引率で行われる必要がある。そして、紙上で1100億ドルと評価されている株式を、ソフトバンクが管理するいかなる時期においても1100億ドルの現金に変換することは不可能だ。

これが、富と不足のパラドックスが実際に機能する場面です。資本が豊富なときには——今年までに発行されたAIインフラ関連の債券は、約4000億ドルに上る。投資家が追い求めるのは、希少性です。フロンティアAIの株式も、他の資産と同じくらい希少なものです。ソフトバンクは、その希少性を利用して、高いレバレッジをかけて投資を行いました。レバレッジがあるからこそ、この株価は純資産価値の半分で取引されるのです。そして、その割引率が正当化されるのも、まさにそのためです。3つの数値が競争しています：民間の評価では、その株価は約1100億ドルに相当するとされています。貸し手たちは、株式よりも保証を得る方が良いと言っています。株式市場では、46％の割引で取引されています。もしOpenAIのIPO価格が8400億ドル以下になったら、最初の公開テストで民間の評価が失敗します。そして、これらの数値の差こそが、実際のリスクです。