SoFiは3分の1減少したが、その割引価格はほとんど幻想に過ぎない。

SoFiの株価は17ドル程度で推移しており、52週間の高値から3分の1下がっています。6ヶ月間にわたり約34％の下落がありました。同じ期間中、同社は経営陣や業界関係者が言うところの最も良い2四半期を記録し、年間予測を引き上げ、新規会員を記録的な速度で増やし続けました。これら2つの事実を同時に受け入れるのは難しいです。今、市場で議論されている問題は、どちらが間違っているか、つまり株価か、それとも報告された数値か、ということです。

2つの要因が価格を下げました。

この調査は3月17日に始まりました。その日、短気者であるマディー・ウォーターズが、SoFiの財務報告書が事実を正しく表現していないと主張する報告書を発表しました。その報告書には3つの主要な主張がありました。すなわち、SoFiには少なくとも3億1200万ドルもの記録されていない負債があるということ、そして、貸し出されたお金のうち返済されない部分の割合が大幅に過小評価されているということです。SoFiの報告値は2.89％ですが、Muddy Watersの計算では約6.1％となります。そして、低資本の手数料で販売されている融資サービスは、実際には隠れた形の借入行為に過ぎない。SoFiはその報告書を呼びました。事実に反するそして、「積極的に」争うと言った。CEOは約50万ドルを購入した。発売された週の間に、その株価はどうなったか。

しかし、この下落は一つの出来事ではありませんでした。4月下旬には、SoFiは記録的な第1四半期を記録しました。収益は41％増加し、利益は134％増加しました。株価は約12%下がった。とにかく、経営陣は年間予測を変更せず、そのまま維持したのです。二つの大きな問題がありました。一つは会計上の問題、もう一つは業績見通しの選択です。どちらも、四半期ごとの数値が悪いわけではありませんでした。

その間ずっと、事業は続いていった。

ここが、報告された結果と矛盾する点です。2026年第2四半期におけるSoFiの状況です。収入が40％増加しました。12億ドルに達し、純利益も1億5700万ドルに上昇し、両方の指標において市場予想を上回った。ローン発行額は148億ドルという記録的な数値に達し、学生ローンは170％増加し、住宅ローンは74％増加した。また、110万人の新規会員が追加され、総会員数は1580万人に達し、35％の増加となった。さらに、年間収益見通しも向上した。

つまり、問題点はこうです。株価は今年に入ってから34％下落していますが、報告されている業績のほぼすべての項目が、前年比で成長しているのです。この差が機会なのか、それとも市場が正しいのかは、報告された数字を信頼できるかどうかにかかっています。また、実際に存在するビジネス上のリスクも考慮しなければなりません。

フィーチャーのない、問題のある状況

本当に弱い部分から始めましょう。経営陣はかつて、この技術プラットフォームを…として提案しました。金融インフラのAWS第2四半期には、そのセグメントの収入は23％減少し、8450万ドルになった。2025年末前に大規模な顧客がプラットフォームを離れることで、収益が65％減少しました。経営陣がその部門に対して設定した年間目標は約3億2500万ドルでした。第1四半期では約1億6000万ドルが得られました。つまり、第2四半期にはその成績を倍増させる必要があります。これは売り注文とは言えません。単に、長年にわたって力を入れてきた部門での失敗に過ぎません。

そして、この問題は、両者のどちらも真剣に取り組んでいない。SoFiは銀行とテクノロジー企業の融合型金融機関であり、その利益率は5.98％という高水準です。これは、預金に対して支払う利率と、融資から得られる利率の差額です。4月に予測を引き上げない理由の一つは、2026年には金利が下がるとは思われないからです。このモデルは、その利益率が安定していることを前提としています。もし金利が悪い方向に変動したり、融資と預金の構成が変化したりすると、成長は鈍化するだけでなく、利益率自体も危険にさらされます。

また、マディュー・ウォーターズの主張もありますが、それは証明されていないし、否定されてもいません。これが現状です。もし、その数値が大幅に過小評価されているなら、そのことはビジネスの核心となる信用論理を損なうことになります。もしSoFiの主張が正しいのであれば、その株価は間違った根拠に基づいて処理されているということになります。いずれにせよ、これは二元的なリスクであり、市場はその可能性を評価しています。

実際に17ドルで得られるものは何か

計算や「割引」の話はほとんどなくなってしまいます。約17ドルで、SoFiの市場価値は220億ドル近くになります。これは、2026年における会社自身が示す調整後の1株あたりの収益額である0.60ドルに比べて約29倍、今年までに実際に得られた収益に比べて約35倍もの価値です。株式の価値が3分の1に減少しても、安く購入できるわけではありません。銀行関連の事業を運営する企業であり、30％以上の成長率を維持し続ける必要がある一方で、技術部門が縮小していく中で、不利な環境が続いており、また未解決の会計問題もあるため、高い価格で購入するしかありません。

それは実現可能な話です。メンバー数や起源の数から見ても、それは十分な根拠があります。しかし、それはずっと語り継がれるべき話であり、勇敢であるという理由で得られる特典ではありません。売却によって、その商品の価値は上がっただけで、価格が安くなるわけではありません。

実際に重要な決定は10月に行われる。

安く買える破産した企業と、2つの未解決のリスクがあるにもかかわらず、適正な価格で取引される企業との違いは、第3四半期の業績です。実際にその数値が出る時には、3つの点を注意深く観察する必要があります。すなわち、技術プラットフォームからの収益が最終的に下降し始めるかどうか、個人ローンに関する損失の数がどのようなものか、そして監督当局や会計監査による何かの結果が会計報告書に記載されるかどうかです。さらに、連邦準備銀行の金利政策も考慮に入れます。なぜなら、その5.98％の差額の中で、企業がどれだけ受け取れるかを決定するのは連邦準備銀行だからです。

つまり、買い時かということです。価格は34％下がっています。コア部分は継続的に成長していますが、実際のリスクは会計上の紛争や利率への依存関係です。成長ではありません。しかし、フォワード収益の約29倍の値段であるため、正しい高い倍数を得ることが求められます。リスクが低い場合は、さらに下落するか、10月の四半期で技術が安定していることが確認され、損失が少ない状態になります。もし技術部門が引き続き下落したり、損失数がショートシェアーの予想に近づいたら、割安なポジションは機会ではなく、市場が正しいという状態になります。今のところ、忍耐が必要です。この状況は10月に自動的に決まるものです。