社会保障債券のバーム市場はまだ価格が定められていない

社会保障債券の市場は、まだ価格が定められていない。

責任ある連邦予算委員会は、投資家が決して見ないような数字を算出しました。2033年に退職する典型的な夫婦の場合、彼らは損失を被る可能性があります。16,900ドル/年もし議会が何もしない場合、社会保障給付金に影響が出る。その見出しは個人金融に関するものです。投資家にとって重要な部分は次の部分です。

その補助金を、プログラムが終了する前に支払うため、政府は現金準備金を使って国債を購入した。現在、社会保障信託基金にはおよそ2.56兆ドルそれらの政府の債券です。2032年後半に老齢・生存者保険基金の資金が枯渇すると、その債券を急いで現金化しなければなりません。財務省の市場にとって最悪の時期です。

これは消費者に関する話ではありません。4年以内に起こることになる、米国の債券市場における強制的な供給ショックです。これは、すでに120％を超える連邦債務比率の上に加わるものです。市場はまだそのことを予測していません。2032年の日付を、ボンド市場の出来事としてではなく、遠い政治的な問題として捉えているのです。

誰も見ていないそのメカニズム

信託基金の運用方法は次の通りです。何十年にもわたって、社会保障制度は現在の給付金を支払うためには必要な以上の給与税を徴収してきました。その余剰分は特別に発行される財務省債券として使われており、これは実質的には一般基金への貸付金と同じものです。今日では、信託基金は…年間600億ドルその所有物に対する利息を得る。

しかし、2021年以降、総プログラム費用が収入を上回るようになりました。その差額は当初は小さかったものの、今では毎年数百兆ドルも増えています。2.56兆ドルの信託基金残高は、解決策ではなく、単なる橋渡しに過ぎません。その資金がなくなれば、状況は一変します。

資金が不足した時、信託基金は政府債を償還しなければならない。つまり、財務省は2.56兆ドルもの流動性資金を見つけるか、新たな借金を組み立てて、民間の保有者が購入しない債券の償還費用を賄わなければならない。どちらにせよ、これにより、すでに厳しい競売市場に大量の資金が加わることになる。

年間収入の不足は、およそ…に増加しています。2033年には6000億ドル、2036年までには約7000億ドルになる。同じ期間における長期的な資金不足は、約…と推定されている。2.8兆ドルその数値は、任意の支出ではありません。それらは法的に定められた義務であり、削減されるか、借り入れる必要があります。どちらの場合も、金利が上昇することになります。

なぜ債券市場が利下げよりも重要なのか

利益削減は政治的な出来事です。債券の償還は市場上の出来事です。そして、市場上の出来事には価格が存在します。

CRFBの研究モデルによると、社会保障を賄うために政府が一般収入を借りる必要がある場合、10年物財務債の中立的な利率は4％から6.6％に上昇する可能性があります。これは投機的なことではなく、財務債の新しい構造的買い手（信託基金）が強制的に売り手になったときに起こる現象です。

メカニズムを考えてみましょう。信託基金は、アメリカの債券を最も信頼できる形で購入する、最大規模の買い手です。年々、予測可能な形で供給量が吸収されていきます。しかし、その買い手が売り手に転じると、他のすべての買い手――国内の機関や外国の中央銀行、そして引き続き緩和政策を採っている連邦準備制度も含めて――はギャップに直面することになります。

すでに早期の警告信号が見られます。財務省の競売が乱れている。世界的な不安と貿易摩擦の中で、海外の米国債保有额が減少しています。インフレ期待も強いままです。さらに2.56兆ドルの償還壁を加えると、財務省債の供給と需要の関係は急激に悪化します。

2033年までに、米国の負債は46.5兆ドル年間の赤字は、増加すると予測されている。2026年には1.9兆ドル、2036年には3.1兆ドルへ信託基金の返済は、その動向の上に存在するものであり、その横に位置するものではない。これが、長期的な問題を短期的な市場イベントに変える要因である。

株価にどのような変化が起こるか

財務省の利回り曲線の上昇は、すべての企業に同じように影響を与えません。近い将来に発生するキャッシュフローと、遠い将来に発生するキャッシュフローの相対的価値が変化することになります。

市場は、これを消費者支出に関する話として捉えている。年金受給者が少なく、小額のお金しか持っていないということは、医療、小売業、住宅関連の需要が弱まることを意味する。それは確かに事実だが、それは二次的な影響に過ぎない。一次的な影響は、資本コストである。

10年間で6.6%に向かうと、将来のキャッシュフロー1ドルあたりの割引率が高くなります。5年や10年後の収益に依存する企業は最も影響を受けます。今日にわたって自由なキャッシュフローを生み出し、投資費用が少なく、安い資金調達が必要ない企業は、比較的高い価格で取引されます。

これは、明確な分岐点を示しています。短期間での収益が多い、現金が豊富な企業——高利益の定期収入を持つソフトウェア企業、価格設定力が強い産業界の事業者、そして広範な純利息収益率を得る地域銀行など——は、構造的に高利率の世界ではより魅力的に見えます。逆に、安価な長期資本に依存する企業——利益が出ないテクノロジー関連株、商業用不動産事業者、再融資の障壁が大きい企業など——は、評価引き上げが始まっていない状態です。

30年間の固定金利の住宅ローン金利が、金利が上昇し続ける場合、6.3％からほぼ9％に上昇する可能性があります。これだけでも住宅市場の活動が抑制され、その影響は住宅建設関連の資産や建築材料、耐久消費財に及びます。消費者への影響は確かですが、それは金利を通じて作用するものであり、直接に高齢者の給与に影響するわけではありません。

古い話はもう色褪せてしまった。

社会保障に関する主流的な見解は、これは将来の議会が解決すべき政治的な問題だというものです。つまり、改革が資源が尽きる前に実施されると考えるのです。もしそうでなければ、議会は市場に何の影響も与えずに、単に負担を長引かせるだけになるというわけです。

これらの仮定は、そのメカニズムを無視している。信託基金の債券は政治的な選択ではなく、契約上の義務である。財務省は、それらが満期になる際にそれを履行しなければならない。市場もこれを理解している。問題は、市場がそのことを十分に早く把握して、円滑に移行が行われるか、それとも再評価が急激に起こるかどうかである。

2026年の信託委員会報告書では、資源枯渇の時期が早まっており、以前の予測より1年早い、2032年末となっている。『One Big Beautiful Bill Act』法によって社会保障受給者への税金の減免が行われることで、不足がさらに加速した。各更新ごとに、その状況はより深刻になり、強制的な償還の壁も高くなっていく。

12ヶ月の証明プロセス

来年は、3つのことを注意して見ていきましょう。

まず、財務省のオークションの仕組みについてです。長期物のオークションで混乱が生じる場合、同じ供給量を賄うためにより大きな入札が必要になったり、連邦準備銀行からの入札が増加したり、10年や30年のロットにおける入札率と供給量の比率が広がることがあります。これらのことは、主要取引所が将来の供給過剰に対して不安を感じていることを示しています。

第二に、利回り曲線です。もし10年物の金利が、景気循環的な要因ではなく、構造的な要因によって4.5％を超えて続く場合、市場は財政政策の方向性を評価し始めます。一方、赤字が増加しても4％前後で推移する場合、再評価は後ほど、そしてより迅速に行われるでしょう。

第三に、立法活動です。信託基金の不足を解消するような真剣な改革案があれば、単なる利益の調整ではなく、実際に効果的な解決策となります。しかし、本当の改革には、現在の政治連合が受け入れることのできない収入増加や利益削減が必要です。今後12ヶ月間、真剣な改革案がないという事実も重要な指標です。

設定

これは、債券市場の出来事がいつ起こるかを予測することではありません。重要なのは、価格が以前の状況に固定されている中で、その動向が明確であるということです。

信託基金の枯渇は、政治的な結果ではなく、数学的な結果です。国庫からの強制的な返還も、投機的な行為ではなく、信託基金の資金調達の仕組みに内在しているものです。高利率の状態が保証されているわけではありませんが、供給と需要の動きを考えると、これが最も抵抗の少ない道筋です。

投資の影響は明らかです。つまり、資本コストが2年前よりも構造的に高くなった世界に対して、投資をするべきです。今日、自由キャッシュフローを生み出し、長期の安価な借入金を必要としない企業に投資することが望ましいです。また、低金利環境下で将来の収益に依存する評価基準を持つ投資も避けるべきです。

「トラップ」は単純です。もし、信頼できる改革法案が可決され、それによって信託基金の不足を有効に解消することができれば――つまり、収入の増加や、特定の福利厚生の調整や給与税の変更によって、または強制的な償還を排除するような信託基金の再構築によって――債券供給のショックは収まり、その場合は理論を再評価する必要があります。その時まで、カウントダウンだけが重要なデータとなります。

自己中心性よりも、規律が重要だ。この状況では、市場は忍耐力を重視する。機知を重視するわけではない。