スノーフレークの株価は3倍になったが、現在の価格は別の話を語っている。

スノーフレークの株価は2025年初頭以降、ほぼ3倍に上昇しました。52週間の安値118ドルから8月には384ドルまで上昇し、120日で96％の成長を遂げました。最新の状況は…9月3日には1日で24％の急増同社が業績を上回り、年間予測を引き上げた後。

この動きを引き起こす要因は明確です。SnowflakeのAI製品が、ウォールストリートが待ち望んでいた収益成長を実現したのです。CEOのスリダル・ラマスワミ氏によると、AI関連製品が重要な役割を果たしているとのことです。約半分の加速度近年、収益の増加が見られます。Cortex Codeコーディングアシスタントのようなツールによって、1四半期で2,000以上のアカウントが追加されました。9,100件のアカウントが存在する.

見出しの背景にある数字は非常に強い。第2四半期の製品収入が…14.9億ドル、前年比37％の増加— それは3四半期連続で成長が加速しているスノーフレークは、2027年度の製品収益予測を上昇させました。60.7億ドル、58.4億ドルから増加つまり、年間で約36％の成長が見込まれることになります。これは、1年前に市場が予想していた約25％の成長率よりも速いものです。

ここで、問題は「何が起こったか」から「どれくらいのコストがかかったか」へと変わります。

スノーフレークの市場価値は1160億ドルです。これは、過去12ヶ月間の収益に対して21倍の価格比となります。しかし、同社はGAAP基準による運営利益率がマイナスで、現在は-26％です。スノーフレークは過去12ヶ月間に12億ドルのフリーキャッシュフローを生み出し、これは63％の年間成長率を示す好調な数値です。しかし、同社は損失を記録しました。前四半期の純利益は1億9170万ドル非GAAP基準の正味営業利益率15.3%株式報酬を除外しています。これは、従業員の給与が一部が株式形態である企業にとっては、大きなコストになります。

3年前は利益を上げられなかった企業にとって、これは矛盾しているように聞こえるかもしれません。しかし実際にはそうではありません。Snowflakeは損失を出しながらもキャッシュを生み出しています。その違いは会計処理の違いによるものです。株式型報酬の影響で報告される利益が減少しますが、実際に銀行口座に入る現金は増えます。12億ドルのフリーチャーキャッシュフローは、実際に銀行口座に入る現金のことです。

とはいえ、この規模の企業において21倍という価格対売上比率は、どの基準でも高すぎるものです。対照的に、Cloudflareの場合は前年度収益に対して43倍の価格で取引されていますが、その市場価値はより小さい収益基盤を持つ会社としては1090億ドルに達しています。データ・分析関連企業の場合、この比較がより適切です。Snowflakeの最も近い競合企業であるDatabricksは、まだ非公開企業ですが、最近、約年間収入が48億ドル成長率がSnowflakeを超える、あるいは同等のものになるかもしれません。もしDatabricksが最終的に上場するなら、評価額の差が業界全体に圧力を与える可能性があります。

これが、今日のスノーフレーク投資家にとっての真の懸念点です。成長の加速は実際に起こっています。懐疑的な人々が疑問視していたAIによる収益化の可能性も、今では四半期ごとに証明されています。残りの履行義務、つまり将来の収益については…90億ドル、前年比30％の増加収益の維持率は126%であり、つまり、既存の顧客は時間が経つにつれて、より多くのお金を使っているのです。

しかし、株価の動きがあまりにも速いため、現在の評価額は将来の成功を予測している。過去の売上高に対する21倍という値段から、市場はこの加速が続き、利益率も目標に向かって拡大すると期待している。14.5%の非GAAP目標そして、競争もあるため、コントロールが難しくなっている。この株価は、過去5営業日で最高値から約8％下がっています。これは、1日で24％も上昇した後の正常な利益取り行動かもしれません。また、簡単に利益を得られたことを示す前兆かもしれません。

この問題は、特定のメカニズムに基づいています。つまり、AIワークロードが顧客にSnowflake上でより多くのデータを利用するよう促し、それによってさらにデータが消費され、結果として収益が増加するという仕組みです。Snowflakeの財務部長はこれを「フライウェル効果」と呼んでいました。AIの収益潜在力における「ステップ関数の変化」この見解を支持するのは、経営者が単にAIについて話しているだけではなく、実際にその価格を予測に組み込んでいるという点です。

反対のケースも同様に具体的です。スノーフレーク60億ドルをAmazonのコンピューティングに投資する合意を発表した。5月に発表された大規模なインフラ関連の取引です。Databricksは引き続き急速に成長しています。収益の21倍で利益を上げているが、GAAPベースではマイナス利益を出している成長型ソフトウェア企業は、成長が少しでも遅くなると投資家を失望させるという歴史があります。1シーズンだけ成長したからといって、次の3年間をうまく乗り切れるわけではありません。

では、118ドルで購入しなかった小売投資家は、329ドルで市場を観察している状況ではどうなるのでしょうか？

事実から判断すると、スノーフリーフは、自社のモデルを証明するために苦闘していた企業から、市場が評価するような成長を遂げている企業へと変わったようです。これは、上場後の衰退期に人々が思い出すその企業とは異なる会社です。しかし、同時に、より高価な企業でもあります。良い事業と良い株価との間のギャップは、かなり縮小しています。

問題は、Snowflakeが成長しているかどうかではありません。データによると、確かに成長しているのです。問題は、21倍に増加した収益に対して、年間予算も考慮された状態で、新しい買い手にとって十分な安全余裕があるかどうかです。市場は明らかにそうだと判断しています。しかし、その判断が次回の決算発表時、または次の競争的な変化やマクロ経済の変化を乗り越えられるかどうかが、信念と勢いを分ける要因です。