スノーフレーク：AIの成長は実際に存在するが、その価値は既に高く評価されている。

スノーフレークは水曜日、本当に重要な指標を上回った。その反応から、市場がそれに注目していることがわかる。経営陣は報告を行った。収益は14.9億ドルで、前年比37％の増加となりました。、さらに15.5億ドルの総収入で、35％の成長を記録し、市場の14.8億ドルの予測を上回った。長期取引中、株価は約20％上昇しました。

この四半期が重要な理由は、これが連続して2回目の確認であるためです。2025年まで、製品の成長は数ヶ月間停滞していました。懐疑的な人々は、顧客がAI駆動型のデータ処理に対してより多くの支払いをするかどうか疑問に思っていました。しかし今では、四半期前の34％から37％へと成長が加速しました。ネット収益の保持率は126％で維持されている。また、経営陣は2027年度の製品収入に関する予測を、5.84十億ドルから6.07十億ドルに引き上げました。1百万ドル以上の収入を生み出す顧客数は、前年比27％増加し、828件になりました。

どのような要因が加速を引き起こしているのか

現在、そのメカニズムは単なる「ピッチ」ではなく、明確に見えています。SnowflakeのAIコーディングエージェントであるCoCoは、この四半期で2,000以上のアカウントを追加し、総数は約9,100に達しました。同社のモデルでは、AIツールは同じ消費ベースのデータプラットフォーム上に存在するため、エージェントやアプリが生成するすべてのワークロードも計量されます。これこそが、ブルーケースが期待していた状況です。つまり、AIはSnowflakeの主要な支出を減らすのではなく、むしろ増加させるのです。また、同社はAmazon Web Servicesと5年間、60億ドルのクラウド契約を結び、その勢いを活かしています。

経営陣は、その加速をさらに促進するための指導を続けました。一年間の製品収入も再び増加し、第3四半期の製品収入は約15.9億ドルになると予測されます。また、調整後の運営利益率は14.5％に上昇しました。

その成長を得るためのコスト

ここが、「良い企業／良い株」という区別が機能する場所です。事業の中で最も成長している部分は…コアプラットフォームよりも粗利益率が低いAI製品スノーフレークは、今年の約75％に及ぶ非GAAP基準での製品利益率を維持しようとしている。しかし、その方法は問題がある。つまり、新しいAWS契約により、AI関連のコストが減少する一方で、より安価な帯域幅を利用することで、利益率が自然に向上するのではなく、逆に悪化しているのだ。以前の「最も成長が良かった四半期」とされる時期には、AIの使用が増えすぎたため、利益率や調整後の自由現金流が低下してしまった。

それは価格に関わるからです。この報告の前の3ヶ月間で、その株価はほぼ2倍に上がっていました。現在はそんな程度で取引されています。16倍の売上増加—そして、水曜日の株価動向を見ると、約90倍の後続運営キャッシュフローがあります。一方、S&P 500は約16倍です。AI関連企業の評価は、もはや下落している企業に対する逆方向の投資ではなくなりました。市場はそれを成長を促進する要素として再評価しており、現在のプレミュエットは30％以上の製品成長が継続されることを考慮しているのです。

正直に読む

その証拠は、成長の故事実を裏付けています。これは実際の需要であり、収益やリテンション、そして承認された約束事からも確認できます。これは、経営者の言葉ではなく、真に意味のある改善です。しかし、急成長がすでに終わり、価格が大幅に割引されている場合、優れた企業が必ずしも良い株式であるとは限りません。

持株者にとって、この四半期は自分のポジションを確認するためのものであり、提供される情報によって将来の成長が促進される。しかし、その製品を購入していない人にとっては、問題はその製品が偽物であるということではなく、将来の成長に対して16倍のコストを支払うことになるという点です。最終的な成果がまだ確認されていないのです。今後2四半期で行う検証は具体的です。AIが収益の一部として役立つようになったとき、製品の総利益率が75％前後を維持できるか、純収益率が126％前後を維持できるか、そして最も重要なのは、急速な成長が続く中でも自由現金流の状況が悪化しないかということです。これらが保たれるなら、そのプレミアムは正当化されます。しかし、AIが利益と現金流を低下させるような状況が続くなら、その倍数は証拠に反していることになります。それは、もう気にする必要がないという理由ではなく、次の2四半期で何が起こるかを見守るべき理由です。