スノーフレーク：AIの需要が回復しているのは事実ですが、現在の価格はその数年分のコストを意味しています。

スノーフレークの株価水曜日、財政第2四半期の報告書が発表された後、終値での取引が22％上昇した。1回の取引で約374ドルに達し、その日の通常の下落局面を逆転させ、株価を過去の高値を超える状態にした。この動きは、8月に最も楽観的なアナリストたちが予測していたことを市場が実現したことの証明である。つまり、製品収入が37％の成長率で加速し、3四半期連続で成長が続いたのだ。また、会社は年間の目標を上昇させた。驚くべき点は、この回復が本当に実際に起こったということではなく、今後もずっと上昇し続けると見込まれていることだ。

価格を確認する前に、なぜこの四半期が重要なのかを見ておくことが有益です。なぜなら、それはSnowflakeがどのように収益を得ているかを示すからです。一般的なSaaS企業とは異なり、Snowflakeは単純なサブスクリプション料金ではなく、実際に使用されたコンピューティングやストレージの量に応じて料金を請求します。このモデルには利点もあれば、欠点もあります。2024年から2025年にかけて経済が停滞した時期には、顧客は事前に購入したクレジットを使い果たし、料金を削減しました。その結果、顧客が残っていても収益成長は急激に鈍化しました。消費型のモデルでは、需要の弱さが明らかになるまで、その状況が隠されてしまいます。

問題点は、この減速は一時的なものであり、AIのワークロードが再び急増するだろうということでした。8月中旬には…オッペンハイマーは目標金額を295ドルから400ドルに引き上げた。まさにその主張について、Snowflakeは、より強い消費量、移住、そしてCoCoの使用状況を挙げている。各顧客の自身のデータに基づくデータクエリを生成するAIコーディングエージентそれは、ストリートで最も重要な標的の一つであり、その標的が証拠よりも先に動いてしまうリスクがありました。

水曜日の報告書がその証拠となった。14.9億ドルの製品収入は、前年比で37％増加した。, 3期連続の加速前四半期に34％の成長を遂げた後、総収入は15.5億ドルに達し、35％増加した。純収入率は126％で維持されており、つまり、既存の顧客がスノーフレークから得る収入が前年比で26％増加しているということです。また、828人の顧客が過去12か月間で100万ドル以上の収入を生み出しています。全年の製品収益見通しを60.7億ドルに引き上げた約36％の成長率です。今四半期は37～38％の成長を実現しました。.

その保持率という数値こそが、消費理論の核心です。Snowflakeはサブスクリプションではなく、利用量に基づいて収益を得ているため、既存の顧客がより多くのワークロードを利用し続けることで、収益は増加し続けます。150億ドルの四半期ベースの売上に対して126％の純収益保持率ということは、拡大は一度限りの取引からではなく、実際により多くのワークロードを利用している顧客から来ているということです。経営陣は…非GAAP運営利益率は400ベースポイント以上拡大し、15％になった。つまり、その成長が単なる費用ではなく、利益に変わり始めているという証拠です。

株価の反応は、その後、市場終了後の22％の上昇だった。今年、株価は既にその価値の約半分に上昇しています。つまり、その価格が印刷前にどれだけ決まっていたかがわかります。ここで、市場が曖昧にする二つの問いが生じます。それは、Snowflakeが良い企業かどうか、そしてこの価格で株を買うのが適切かどうかということです。

この会社については、疑念はありません。成長は実際に起きており、そのモデルは収益をしっかりと維持しています。また、AIが実際の消費に影響を与えているのではなく、単なる宣伝のようなものではないのです。問題なのは、評価ベースでの倍率です。スノーフレークの市場価値は約374ドルで、一方で、年間総収益は約61億ドルです。つまり、将来の製品売上は総収入の約20倍になるということです。これは、長年にわたって高い成長を続けると期待される企業に与えられる高い倍率です。

クマたちの反論は、単に無視されるべきものではなく、真剣に受け止める価値がある。契約上ではあるが認識されていない収益というものです。残りの履行義務は、わずか30％しか増加しなかった。37％の製品収入の成長速度よりも、はるかに遅い。RPOは将来の重要な事業ですから、現在の収入よりも成長が遅いということは、成長が先頭に進む可能性があることを示しています。しかし、同社は依然としてGAAP基準で損失を出しており、1億9200万ドルの純損失を記録しています。これは、従業員の株式報酬が大きいため、非GAAP利益とGAAP損失が共存しているからです。また、SnowflakeはDatabricksとの激しい競争に直面しており、Databricksは一部のワークロードにおいてより安価で、より多くのオープン標準を利用できる点で優れています。これらの要因は問題ではありませんが、36％の成長率を持つ企業が20倍の売上成長率を達成できるわけではない理由です。

では、どのような要因がこの見解を変えるのでしょうか？今、不安定な状況は、2027年度の残り期間中に消費が加速し続けるという一つの仮説に基づいています。注目すべき点は、RPOの成長が製品収入の成長に追いつくかどうかです。これは、その加速が持続的であるか、それとも一時的なものかを示す指標です。また、CoCoのインセンティブが実際に利用されることで、126％の保持率が維持されるかどうかも重要です。その証拠が得られるまで、株を保有し続けるべきです。

スノーフレークは2025年に悪い年を過ごし、期待値が低下しました。しかし今では、AIの需要が実際の数字に変わったことで、その低水準から倍以上の上昇となりました。これは正当な回復です。今日、投資家が考える実用的な問題は、実行力や競争、消費の減少によって困難に直面する可能性がある企業に対して、前年売上の約20倍の価格で購入することで、安全な利益を得られるか、それとも単に混雑したAI市場での立場を得られるかという点です。この株価の上昇は、その会社の努力によるものです。しかし、この株価が正当であるかどうかは、まだ答えが出ていない疑問です。