スノーフレークの22％の上昇は、AIがついにデータプラットフォームに役立つという期待を示しています。

スノーフレークは通常の取引日に4.4%上昇し、52週間での高値に近いプレミアム評価となった。その後、第2四半期の業績が発表された時、市場が閉鎖後の時間帯で22%上昇した。表面的には、これは好成績だった。売上高は15.5億ドルであった。約14.8億ドル程度が予想されます。1株当たりの利益は62セントになり、45セントだったのと比べて上昇しました。良い四半期で、良い反応です。しかし、この変化の大きさから、市場が何かを恐れていることがわかります。単に利益が上がっただけでは、その理由は説明できません。

市場の懸念は、現在の四半期のことではなかった。問題は、Snowflakeが一年間で販売してきたAI関連の機能が本当に持続可能かどうか、つまり、その人工知能機能が実際にプラットフォーム上での支出を促進するのか、それとも単に安価で速いAIツールによって置き換えられるだけなのか、ということだった。これこそが、業界の分析が答えたべき問いであり、その答えは市場の予想よりも明確だった。

実際にその作業を行った数が、年間の目標値です。スノーフレークは、2027年度の製品収入見通しを58.7億ドルに引き上げました。これは前年同期比で約36%の成長率です。以前は31%でした。アナリストたちは、この数字が出る前には、それほど高い成長率ではないと予想していました。32％～33％の範囲にしか入らない。先導している企業1月時点で、27％の成長だった。今、2四半期で2回の増資が行われており、合計で約4億1000万ドルになりました。各回の増資は、それぞれの四半期の目標を上回っています。

そのような大きな成長率は、需要の兆候を示すものであり、単なる会計上の数字ではありません。製品による収益は14.9億ドルで、37％増加しました。今後四半期の製品による収益は15.88億～15.93億ドルになると予想されており、これもまた37％～38％の増加となります。年度全体の成長率が四半期ごとの結果を上回る場合、経営陣は、その成長が広範囲に及んでいることを示しています。つまり、それは単発の出来事ではないのです。

加速のメカニズムの方が、その数よりも重要です。スノーフレークが指しているドライバーというのは、他のAI製品と共に「CoCo」と呼ばれるAIコーディングエージェントです。重要な点は、この動向の方向性です。スノーフレークに関する懸念点は、「中間業者の排除」です。つまり、AIにより企業は自社のデータを直接利用できるようになり、より高価なデータウェアハウスの仲介者を通さなくても済むのです。一方、今四半期のデータから示唆される好兆候は、管理されて信頼性の高いデータ上にAIが組み込まれることで、消費が促進されるという点です。もっと使うプラットフォームの性質上、少なくない。

それは、「AIがプラットフォームを食べる」と「AIがプラットフォームに利益をもたらす」という二つの考え方の違いです。Snowflakeの今年の業績は後者の証拠です。前四半期では、製品収入が34％増加し、13.3億ドルになりました。また、株価も一時的に36％上昇しました。今回は37％の成長率を記録し、顧客拡大の指標も良好でした。ネット収益の保持率は126%で維持されている。その保持率の数値が重要な指標です。つまり、既存の顧客は、AIが作業負荷を他の場所に移すことによって減少するのではなく、前年比で26％多くのお金を使っているのです。

コストの面が、新たなリスクがある場所です。成長を加速させるには、無料ではありません。第1四半期において、Snowflakeの製品の総利益率が75.1%に低下した約0.5ポイント減少しています。なぜかというと、AI製品のマージンが低いためです。また、経営陣の損益分岐点は、AWSから帯域幅を購入する60億ドルの取引によるものです。AIインフラに関心を持つ人なら、このパターンは馴染みがあるでしょう。利用量は増えているものの、追加のマージンは従来のワークロードよりも少ないです。そのため、会社は利益を犠牲にしてでも成長を続ける能力を確保しているのです。これは失敗ではなく、成長を続けるためのコストです。これを継続的に監視する必要があります。

さて、購入を考えている人が気になる部分です。その後、株価が約373ドルに上昇し、スノーフレークの市場価値は1300億ドル程度になりました。これは、将来の収益を20倍以上にすることになります。また、株価はコンセンサスアナリストの目標価格である331ドルを超えました。今四半期における重要な問いである「AIの加速化は本当に現実か？」という問題は、投資家が行動を起こす前に市場によって既に答えられているのです。現在、市場の目標価格はこの価格よりも低くなっています。しかし、それは論点が間違っているわけではありません。つまり、市場はAIの話を受け入れており、待つ代わりにその代価を支払っているということです。

そして、営業時間外の動きは感情に過ぎず、証拠ではないことを忘れないでください。金曜日の通常のセッションが、その上昇が持続的なものなのか、それとも一時的なものなのかを確認するための第一の試験です。

この枠組みを確定したり破ったりするためのチェックポイントが、コンバージョンです。3つの点に注意すべきです。第一に、純収入の維持です。128％に達することができるかどうかが、最も重要な指標です。一方、123％を下回る場合は、事業の成長が鈍化していることを意味します。第二に、第一四半期に収益が加速したにもかかわらず、契約上の課題が進行してしまったことです。このギャップこそが、持続性の問題が残っている証拠です。第三に、AI製品が普及するにつれて、製品の粗利益率が75％以上で安定するかどうかです。これら3つが維持される限り、Snowflakeのプレミアム価格はソフトウェア分野で最も優れたデータビジネスの価格となります。しかし、加速と実際の成果との間のギャップが広がれば、22％という数値は終点であり、始まりではありません。