新しい広告ツールが導入される前に、スナップのキャッシュフローが変動した

現在、Snapの成績を説明する際には、間違った数字が使われている。今週のニュースでは、新しいAI搭載の広告ツールや、広告業界の変革についてが話題になっている。しかし、Snapが第2四半期に実際に売ったものを見てみると、状況はもっと正直で興味深い。広告ツールが導入される前から、Snapはキャッシュフローとサブスクリプション収入を確保していたのだ。広告自体はわずか9%しか増加しなかった。.

そのギャップこそが、全体の構造なのです。完全にそうです。第2四半期の収益は、前年比19％増え、16億ドルになった。前年は9％の成長率で推移していたが、第1四半期では12％に上昇した。調整後のEBITDAは、前年の4100万ドルから2億5000万ドルに増加し、自由現金流量も2400万ドルから1億2100万ドルに上昇した。しかし、Snapが得意とする広告事業はわずか9％しか成長していない。違いは「その他」収入で、Snapchat+、Lens+、有料ストレージの収入は85％増加し、3億1600万ドルになった。

つまり、市場の最新の熱意というのは、これから何が起こるかへの期待なのです。新しいCommerce Power Packは、製品カタログをSponsored Snapsに統合し、AIが推薦する広告をチャットタブに表示するものです。9月に発売されました。— 先ほど、全員を感動させた四半期の後です。これまでの加速は、ユーザーのSnapにすでに存在する収益化のことであり、広告量が大幅に増えるわけではありません。この違いを忘れないでください。なぜなら、それが、これが安価なものか、それとも罠なのかを決めるからです。

広告業界の上層部の人事異動も同様のパターンです。4年間かけて広告事業を再建したビジネスオフィサー、アジット・モハンが年末に退任します。ヨーロッパを担当していたロナン・ハリスが、チーフコマーシャルオフィサーに就任する。プレイブックの継続性、破壊ではない。

市場は依然として旧会社を評価しているのです。それが重要な点です。これは株券のことです。ピーク時から約56％減少したそして2025年にはさらに28％を失った。その時、事業は単一の数字の成長率しかなく、実際に支払いをする国々でのユーザー数が減少し、収益も回復しない状態でした。それでも…売上の約1.5倍の利益を得ている。単独で低下した数値自体は、何か価値があるという証拠ではありません。それは単に永続的な低下状態に過ぎないのです。どちら側に立つかは、その数値の変化がどうなるかによって決まります。

そして、その数字は実際に変化しました。理解すべきメカニズムとしては、Snapはもはやユーザー数を増やすことで収益を上げる必要はありません。なぜなら、利用者に料金を請求する能力が大幅に向上しているからです。北米地域の平均ユーザーあたり収益は、四半期あたり10.25ドル近くであり、23%増加しました。前年比で、北米の日間利用者数はほぼ横ばいだったものの、ヨーロッパのARPUは36％上昇した。最も成長している市場での成長は、もはやユーザー数の問題ではなく、価格設定の問題となっている。これらを合わせると、Snapは8期連続で正のフリーチャーンクオルムを記録した。

それこそが、投資家が実際に立つことができる「橋」なのです。前半期の自由現金流は4.07億ドルでした。第1四半期で2.86億ドル第2四半期では1億2100万ドルです。この平均値を年間で換算すると、約8億ドルになります。市場価値は90億ドル近くつまり、今回発行された現金の約11倍の価値です。ウォールストリートの前払いPERは約9程度です。もしその現金水準が維持されるなら、この株価は高すぎるわけではありません。これは期待の再設定なのです。以前のリスクプロファイルは依然として評価されているものの、業績はより明確になっています。

今、私が正直に報告できる部分です。2つの要因がこの体制を破壊する可能性があります。まず、現金の状況が不安定です。第1四半期は第2四半期よりも2倍以上悪かったので、「年間約8億ドル」という数値は推測によるものであり、実際の数値ではありません。また、後半には運営資本やコストの変動が大きくなります。Snap年間総額のインフラ投資に関する予測値を16.5億～17億ドルに引き上げた。AIや機械学習の開発資金を賄すためです。GAAPの損益計算書では、依然として純損失が記載されており、第2四半期には1億6400万ドルの損失があります。また、株式報酬による補填も行われており、6億1000万ドルもの自己買い戻しがあったにもかかわらず、株数は変動していません。

第二に、そしてより重要な点は、実際に成長しているのは、収益が得られる地域で利用者数が停滞していることによるものです。北米やヨーロッパでは日々の利用者数は横ばいでした。成長は他の地域から起こっており、12％の増加がありました。その地域では、各利用者の収益は北米の利用者のわずかな割合に過ぎません。ですから、再評価は、広告収入がサブスクリプションによる成長ペースに追いつけるかどうかにかかっています。現時点では、このガイドラインがそれを支持しています。Snap第3四半期の売上高は約17億1000万ドル～17億4000万ドル程度となる。中点時点で約19％であり、調整後のEBITDAは3億～3.5億ドルに上昇します。

セットワイヤーを設置し、正しいラインを監視しましょう。今後2四半期間で重要なのは、サブスクリプションが引き続き増加するかどうかではありません。その点は問題ないでしょう。重要なのは、広告収入が9％の水準からダブルデシメートルの水準に上昇するかどうかです。これは新しいツールが実際に効果的である証拠です。また、季節的な悪化があったとしても、フリーチャーキャッシュフローが正のままであるかどうかも重要です。もし、高価値のユーザーが減少しながらも広告収入が単位数の水準に留まるなら、安い倍数は単に市場の判断に過ぎません。しかし、ツールによって広告収入が向上し、キャッシュが維持されるなら、市場は依然として古いSnapを評価しているだけであり、より良いものがすでに登場しているのです。