スミスフィールド：新鮮な豚肉の価格は低めですが、市場の動向はまだ追いついていません。

バークレイズ消費財産会議での発表より前に、スミスフィールド・フーズは、業績が弱いと予測するという異例の措置を取りました。この国最大の豚肉加工業者は、周期的的な性質を持ち、商品価格に左右される上流事業である「フレッシュポーク」の業績が…ということを予想しています。調整後の営業損失は7000万ドルから9000万ドルです。第3四半期において、その利益は14百万ドルだったものが、約8500万ドルから1億5000万ドルに増加しました。これは、この部門の業績が第2四半期に記録した14百万ドルの利益と比べて大きな変化です。そして、この点こそが理解すべき重要な点です。

この損失は、特定の会社に特有の問題ではない。スミスフィールドはそれを…持続的な業界の新鮮な豚肉加工における利益率の低下USDAの豚肉価格予測が8月時点以降さらに低下し、市場での豚肉価格も下がっている。簡単に言えば、パッケージメーカーの利益率——つまり、豚肉を購入する際のコストと、豚肉の加工品の販売価格との差額——が縮小してしまったため、業界全体の各処理業者が影響を受けている。これが商品サイクルのリセットである。スミスフィールドの3つの事業部門——パッケージメイト、フレッシュポーク、ホグプロダクション——では、圧力が最も強いのはフレッシュポークとホグプロダクションである。一方、同社が実際に所有しているブランド製品事業であるパッケージメイトは、豚肉価格の影響から比較的孤立している。

つまり、発表前の見出しに記載されている数字は、実際の損失そのものではありません。それは、その損失が今年の他の部分に与える影響です。

誰もがこんなに弱いとは思わなかったその部隊

新鮮な豚肉が血を流していても、スミスフィールドは依然として期待している。調整後の営業収入は1億1500万ドルから1億7500万ドルになる。第3四半期において、豚肉の生産は2500万ドルから4500万ドルの利益を目指しています。また、スミスフィールドが豚肉価格の影響を受けない高利益率のブランド商品であるパッケージド・ミートについては、「順調に成長している」とされており、経営陣もその状況を維持しようとしています。全年のパッケージド・ミートの予測は、10.75億ドルから11.50億ドルです。.

そのクッションが、すべての投資理由です。スミスフィールドは垂直統合型の豚肉生産者ですが、その価値や配当金は「包装肉」という部門にかかっています。この部門では、生豚肉をブランド化された高価な製品に変換することができ、会社は価格設定や市場シェアのコントロール権を持っています。この事業は決して失敗していません。

ここが、数字が意思決定に重要になる場所です。スミスフィールドは記事を掲載しました。前半期の調整済み運営利益は6億3800万ドルとなった。第3四半期の1億1500万ドルを1億7500万ドルに加えると、この会社は最後の四半期において、9ヶ月間で約7億5300万ドルから8億1300万ドルを稼ぎ出すことになります。

では、通年目標をご覧ください。スミスフィールドは8月に予測を下方修正したものの、依然として調整後の運営利益は12.25億ドルから13.75億ドルです。今年の成績について、計算してみましょう。最低限でも、第4四半期は4億1200万ドルから4億7200万ドルの利益を達成する必要があります。これは、前半期の最良の四半期で得られた3億ドルの利益よりも3分の1以上の額です。しかし、商品価格が下落している状況では、このような要求は理にかなっていないです。

その内容は明らかです。全年の目標値は、四半期ごとの目標値にまで下げられていない。経営陣は、そうするつもりだと言っています。第3四半期の業績が発表される際に、フレッシュポーク、豚肉生産、および会社全体の年度目標が更新されます。つまり、再びのダウンセットが実際には決定されてしまい、株主たちはその時期を待っているだけで、その存在自体は重要ではないのです。

市場がすでにそれに対して行っていること

この下落は、突然起こったものではないことがわかります。スミスフィールドの株価は、22ドル程度で終了しました。これは、52週間の低値である21ドルから数ドルほどの差です。また、52週間の高値である30ドルからは約26％低下しています。過去1ヶ月間で、株価は約10％下落しました。特に8月の予測が下方修正された時には、急落しました。この発表日の時点では、株価はほぼ横ばいでした。新鮮な肉の問題による影響も、この水準で評価されているようです。

表面的には、これは安価に見える株価です。この株価は、連続的な利益を8倍、企業価値とEBITDAの比率は6倍弱で取引されています。スミスフィールドは、約5％の配当を出しており、その資金は同社のガイダンスを維持するためのパッケージ化された肉製品のキャッシュフローから賄われています。財務状況は適度なレバレッジであり、企業価値は93億ドル程度で、市場価値は約87億ドルです。これにより、同社は困難な時期にも配当を支払うことができます。

しかし、安価な複数の評価基準が隠している罠があります。その「約8倍の収益」という数値は、予測が再設定されると収益が低下することを考慮した数値です。ですから、より低い数値が正式に発表されるまで、その評価は最初のように安価とは言えません。配当金こそがより正直な根拠です。それは安定して成長している企業から支払われるものであり、商品のサイクルによって決まるものではありません。それが、この売り出しが単なる不当な行為ではなく、公正な対処である理由です。

正直に言うと、チャンスは高いけど、やはり一つのゲートしかない。

要するに、評価額はコア事業が悪化するよりも早く再調整されている。Packaged Meatsの状況は予想通りであり、財務諸表もその期待に応えることができる。そして、損失は上流の商品循環において集中しており、これは歴史的に平均的な動きをするものであり、永続的な損失ではない。つまり、これは低下した後で改善されたリスク/リワードの状況であり、長期的な問題ではない。

最も重要な事実は、指標の動きです。全年の数値は第3四半期の報告で再び低下するでしょう。したがって、「安い」という評価は、古いデータに基づいているに過ぎず、将来の収益も現在の見積もりより低くなるでしょう。このサイクルが底を打ったとは証明されていない。USDAのデータでも依然として減少しており、商品価格の底値を特定することはできません。

つまり、10月末頃に提出される第3四半期の報告書が、この論点が正しいか間違っているかを決定する瞬間となるわけです。要は、新鮮な豚肉のマージンが悪化しないか、そして包装肉に関しては、既に設定された約11億ドルの目標値を維持できるかどうかです。新鮮な豚肉の価格が安定し、配当金も維持できるなら、これは循環的な動きであり、次の運営段階に向けて安く入る余地があるということです。その報告書が出るまで、状況は改善していると言えますが、まだ底値と言うには早いです。