SMHの88％が年度末で最悪の成績：チップファンドの競争は、1つの重み付け方法によって決まる

レースが終わったばかりで、チップファンドの小口投資家たちが最もよく知っていることだ。

2025年8月26日の米国市場終了時点で、同じものを所有することを目的とした5つのETFが存在しました。それぞれのETFは100ペーパーポイントから始まりました。1年後の市場終了時点での成績を基準にしています。評価基準としては、その期間内の報酬率であり、再投資や代替もありません。2026年8月26日を終了する12か月間のデータです。:

最初の行をもう一度読んでみてください。87.9％という成績――12ヶ月で資金がほぼ88％増加したということです。単に勝利できなかっただけではありません。実際、最下位になってしまいました。CHPSはSMHを約47ポイント差で打ち負かしました。この投資収益率に基づくと、勝者には10,000ドルが、敗者には18,800ドルが得られます。税金を除いた数値です。

そのギャップは運任せのものではない。それは、一つの決断の代償なのだ。どのルールに従うかということであり、どのセクターに関わるかということではない。

レースカード。5つの長期投資ファンドがあり、すべてドルで取引されています。それらは共通して、AI半導体の事業をどのように所有するかという問題に目を向けています。開始日：2025年8月26日、終了日：2026年8月26日。計算方法：各ファンドの手数料を差し引いた実際のリターンです。5つのファンドの平均リターンは約0.4％程度ですので、配当金の処理は重要ではありません。これは税金や取引コストを除いた数字です。再構築されたハンディキャップは、事前に公表されているものではありません。集中度については、SMHという形で、歴史的に好ましいとされるポートフォリオとなっています。2021年から2025年の間に、この投資戦略で約321％のリターンが得られました。次の12ヶ月間で解決されるのは、どれくらいの幅で上昇するかということです。

第1ラウンドでは、SMHは単一のセクターではなく、2つの株に投資するものです。

SMHは、チップ産業の均等な部分を購入するわけではありません。彼らは約25％の株式を保有しています。市場価値に基づいて重み付けされた、米国で最大の半導体企業— 最も大きな企業が最も多くのシェアを得る。台湾半導体やASMLは、ここに上場しているからこそ存在しているだけです。「その業界」というのは、実際には「ドルで取引できる最も大きなチップメーカーたち」ということです。

このレースの最終結果によると、NVIDIAはSMHの約17.55％を所有しており、台湾半導体は9.29％を所有している。つまり、そのファンドは2つのトークンに依存しているのだ。これは決して隠された問題ではなく、むしろその特徴そのものだった。いくつかの巨大企業がある業界を支配している場合、メガキャップで加重されたファンドを使えば、そのリーダー企業を保有する最も簡単な方法になる。5年間、その特徴は成果をもたらした。2021年から2025年までの間に、約321％の利益を得ることができた。しかし、直近の12ヶ月で、その特徴が問題になった。

第2ラウンド――リードが変わる年

NVIDIAという会社にとっては、何も問題はありませんでした。8月末時点の市場データによると、収益は前年比で約83％増加しており、総売上高に対する利益率は約74％でした。これは非常に良い成績です。しかし問題は、その株価でした。8月27日までの4ヶ月間で、Micronは約153％、Marvellは170％、AMDは148％、Intelは112％の成長率を記録しました。一方、NVIDIAの株価は約28％、台湾半導体は約26％の成長率でした。つまり、NVIDIAの株価は今年に入ってからほぼ22％しか上昇していないのです。SMHが最も苦労している2つの企業は、今年のAI市場において最も成長が遅かった企業たちです。

全ての取引を資金提供するお金はどんどん増えていった。大手クラウドサービスプロバイダーたちが積極的に参加したのだ。2026年の支出は7000億ドルフュティルムによる別々の計数では、その数値は中間の位置にあった。6600億ドルと6900億ドルで、2025年時点の水準のほぼ2倍になります。変わったのは、そのマージナルドルの流れがどこに行くかという点です。2年間を費やして明らかな優位性を持つものを満たした後、2026年の再評価では、実際に需要があるものに焦点が移りました。それは、すべてのAIサーバーに必要なメモリ、巨大企業が単一の供給者への依存を減らすために設計したカスタムチップ、そしてウォールストリートが見過ごしていた価値のあるものです。

各脚には物語がある。記憶はスーパーサイクルとなった：SK Hynixが上場した7月にナスダクで280億ドルのADRが取引された。そして、その米国での提供についても報告されていました。約7倍の申し込みがありました記憶装置の需要が急増したのは、単なる価格上昇だけではなく、実際の収益増加でもあった。市場データによると、マイクロン社の売上は前年比で約167％増加し、粗利益率は約73％だった。NVIDIA社の中国での売上は、輸出制限の規制により減少した。昨年は400億ドルの四半期収入を達成しました。そして、CEOは、今では会社が…ということを明言しています。中国での市場シェアはゼロそして、長年にわたって業界の痛みを伴う存在であったインテルは、市場データによると、今年度は約150％の成長を見せている。予想以上の結果そして、ファンドリーのモメンタムも。

SMHは、マイクロン、マーベル、AMD、Intelも所有していました。ただ、その数が十分ではありませんでした。

第3ラウンド――1つの数字が順位を決定する

どれだけきれいにパターンが整理されているかを見てみましょう。各ファンドのNVIDIAのウェイトと、12ヶ月間のスコアを一覧にしてみましょう。

1年間の期間において、NVIDIAが持つファンドの数が少ないほど、そのファンドの動きは速くなります。このような状況が生じるのは、3つの異なるルールが存在するからです。なぜなら、これら3つのルールはすべて、メガキャップの値を制限しているからです。

• CHPSNVIDIAのシェアは約3.4％で、アメリカ、台湾、韓国、日本、ヨーロッパ、イスラエルに54社が展開しています。最も高いシェアを得ているのは、マイクロン6.82％、SKハイニックス6.80％、AMD6.46％です。最もグローバルなメモリ製品であり、最も多くのメモリを使用する製品です。費用比率はわずか0.15%です。.
• FTXLファクタースクリーニングを行い、キャッシュフローに基づいてウェイトを設定する。これは市場規模ではなく、根本的な規模を示すものだ。NVIDIAの場合、4.79%となっている。最も大きな投資先はIntelが13.28%、Micronが12.14%、Marvellが7.91%である。彼らは0.60%の手数料を請求している。これは他のカードよりも高い値段だ。
• PSI多要因モデルを用いて、その業界の評価を行う。モメンタム、収益の動向、品質、経営上の措置、価値そして、変更された等しい重みが適用されるため、どの株主も支配的な立場を占めることはできない。利率は0.56％であり、アプライドマテリアルズが最大の持株会社であった。

異なるメカニズム、しかし共通の判断：このレースは、すでに誰もが知っている二人の名前によって勝ち取られることはない。

第4ラウンド――反証と、それが引き起こす規則

これを正当化する根拠は、単に多様化を行っただけでは不十分だったということです。このカテゴリーで最も均等な重み付けがされたファンドであるSPDR半導体ETF（XSD）は、47銘柄を保有しており、NVIDIAの割合は3％未満です。同じ期間において、その収益率は約84％であり、SMHよりも低かったです。

なぜか？XSDは、無線周波数、アナログ、消費者向け、自動車チップなど、幅広い業界に普及しています。そのため、2026年に成し遂げられたルールは「より集中化されていない」というものではありませんでした。それは、巨大企業を除いた、市場がまだ価格設定を始めたばかりの小規模企業を含む、同じAI関連産業の状況でした。

その再定義こそが、この教訓のすべてです。SMHが今年失敗したのは、そのファンドが悪いからではありません。その構築は、どのチップが優れているかという賭けなのです。そして、市場が拡大する中で、優れたチップへの賭けは最後まで続きました。集中というのは二方向性のものです。同じルールが2021年から2025年にかけて321％の利益をもたらしましたが、ちょうど終わったばかりの年には約47ポイントの損失がありました。条件は変わっただけで、ファンド自体は変わっていないのです。

第5ラウンド — スコアボード対メカニズムボード

最終スコアボード：CHPSが約47ポイント差で優勢で、FTXL、PSI、そして他の大きなチームであるSOXXもSMHより上位です。メカニズムに関する評価は、独自のボード上に表示されています。つまり、この特定の環境下では、勝者たちの構造がうまく機能したということです。大きなAIチームは遅れがちで、メモリ使用量も多くなりました。メカニズムに関するボードには警告も記載されています。

• 記憶は技術における最も暴力的なサイクルであり、その経営者たちもすでに明らかな事実を認め始めています。8月には、SKグループの会長がCNBCに語ったそうです。価格が急騰した。.
• インテルは、FTXLの最大の投資対象であり、業績が悪い状態でも回復している。この成果は、何が起こり得るかによって評価される。
• CHPSは、スコアボードで優勝したファンドで、2023年に設立されました。その後、2026年7月に指数の算出方法が変更されました。つまり、その結果が発表された時点では、現在の算出方法がまだ存在していない状態だったのです。
• 受賞者たちの料金は安くなかった。PSIの場合は0.56%、FTXLの場合は0.60%であり、SMHの場合は0.35%だった。
• 受賞企業も、SMHほど流動性が高くありません。資産額は約700億ドルで、スプレッドも狭いのです。一方、CHPSの場合は約9000万ドル程度です。実際の規模で取引すると、価格への影響もまたコストとなります。
• これらの収入のうち、どれも資本利得税を差し引いたものではありません。課税口座内でSMHから新しい指導者へ移行すると、IRSが47ポイント分の負担を負います。

1つの集団レベルの値がラウンドを終了させる：米国の半導体ETFが利益を得た2026年には460億ドルもの資金が流入する予定です。— 全体の資産の約31％に相当し、2017年から2025年の間にそのグループが集めた全資産の2倍以上です。メモリ事業の経営者たちが価格が過大になっていると言うその瞬間に、誰もがこの業界に関与しています。

最後の鐘の音。スコアボードの勝者：CHPS。論文の勝者は、メガキャップを超える建築物であり、AIの第二レベルに順応しているものです。これは特定の体制のためではなく、すべての体制のためではありません。デザインの教訓は一言で言えば、半導体ETFとは規則集であり、セクターではない。そして、費用を支払う前に、ファンドが選んだ規則集を購入するのです。SMHはNVIDIAと台湾半導体への集中した投資です。リーダーシップが狭いときには成功しますが、リーダーシップが広がると失敗します。どちらの結果もソフトウェアの欠点ではありません。

もし、次の12ヶ月間にレースが再開されるなら、1つの問題が重要になります。それは、ラリーが広範囲で行われるか、それとも狭い範囲で行われるかということです。その答えを出すことは、チップの予測ではなく、観客の数を予測することです。スコアボードには、どちらの場合でも同じスコアが記録されます。