小さなCPIの印刷業務は、Celaneseを動かす要因ではありません。重要なのは、借金を返済することです。

8月のインフレ率が何かしらの値になったことで、9月15日の会議で連邦準備銀行が0.25%の金利引き上げを行う可能性が高まっています。これは市場全体を不安にさせるような事態です。Celanese（NYSE: CE）のように多くの借入金を持つ化学製品メーカーにとっては、この状況を単純に「金利が下がれば世界が変わる」という形で受け止めるしかありません。しかし、この会社にとっては逆の状況です。だからこそ、今後12ヶ月間は、最近示されているような悪い結果ではないかもしれません。

まず、痛みについては、はっきりと述べられている。セラネセは2022年にデュポントのモビリティ・メタル事業を買収するために多額の資金を借り入れた。75億ドルの融資で、実質利率は5.6%近くだった。弱い化学的循環を通じて、その効果は逆に悪化した。会社は…配当金を約95%削減したそして、2025年8月にフィッチはその信用格付けをBB+に引き下げました。つまり、投資級以下の格付けです。また、レバレッジが数年間、4倍を超えるまま続くだろうと警告しています。今日、この株価は45ドル近くで取引されており、52週間の高値からは約35％下回っています。総負債は約168億ドルで、自己資本は約46億ドルです。以前の状況が再現されるかもしれません：金利の影響を受け、問題が起こりそうな状態です。

ニュースの見出しにはそう書かれている。しかし、キャッシュフローは別のことを示している。

物語を逆転させた四半期

8月初めに、Celaneseは、ここ数年で最も良い配当収益を記録したと発表しました。第2四半期の料金は2.45です。、アナリストが予想していた約2.23ドルよりも高い。同様に重要なのは、無借金流を7億～8億ドルの年間目標に到達させ、第1四半期で5億0800万ドルの債券の返済を行った。第3四半期までには約9億ドルの返済が予定されている。過去12ヶ月間の自由現金フローは、既に上昇しており、前年比で約12％増加し、およそ7億ドルになりました。

それが重要な数字です。初心者は、その数字を低く見積もる傾向があります。自由なキャッシュフローとは、企業が従業員やサプライヤーへの支払い、税金の支払い、そして運営に必要な設備への投資を行った後に残る現金のことです。これこそが、企業が実際に何をすべきかを決めるための資金です。Celaneseの主要な収益は四半期ごとに変動していますが、得られる現金はポジティブであり、増加しています。期待値が再調整されたという事実の方が、数字が崩れていないという事実よりも重要です。

なぜ債務返済が、連邦準備制度の引き下げによって得られる効果を上回るのか

これが、CPIに関する議論を誤った視点にしてしまう要因です。Celaneseは、おおよそ…2026年には6億4千万ドルの純キャッシュインフレが得られる。つまり、それは企業の自由なキャッシュフロー目標とほぼ同じ規模です。この重なりこそが重要なのです。借金を返済する1ドルごとに、利息を節約できるということであり、その節約された資金が自由なキャッシュフローを増やし、それが次の借金返済の資金となります。これは、ワシントンではなく、企業自身の成果によって動く「フライウィール」のようなものです。

経営陣が指導した2027年までに、現在の約106億ドルから約90億ドルへとネット負債が減少し、長期的な目標はレバレッジを3倍に抑えることです。その借金を返済することで、次回のCPIが示す金利によって影響を受ける事業の部分が減少する。Fedが金利を上げると、再融資されるべき少額の資産のコストが上昇するが、既に支払われた元金は変わらない。この株については、9月の金利変動とは無関係に、借金が減少することこそが持続的な改善である。

市場価値で約50億ドルであるため、7億～8億ドルの自由現金フローが得られる。これは15％のキャッシュ収益率に相当し、フォワードプラス・プレミアムも14倍程度である。安価であるというだけでは証拠にはならない。低いプレミアムは、単に永久的な下落を示している可能性もあるからだ。さらに重要なのは、今年になって実際に現金が確保されていることであり、会社はその現金を使って、投資家が懸念している問題を解決しようとしている点だ。

この主張が間違っていることを証明するものは何か

これらはすべて単純な線形の関係ではありません。正直に言えば、そうです。経営陣は第3四半期の収益を1億3500万ドルから1億7500万ドルに下げました。これは第2四半期の水準よりも悪化しています。また、今年までに運用資金が約3億ドルを消費しています。低い信用格付けということは、再融資リスクがあることを意味し、金利の上昇は残りの借金のコストを実際に高めることになります。これは長距離走であり、短距離走ではありません。私はまた間違うかもしれません。

したがって、証明過程を具体的なものとして扱うべきです。もし自由キャッシュフローが7億～8億ドル程度の水準を維持し、負債総額が2027年目標の90億ドルに向かって減少し続けるなら、このシナリオは成り立ちます。しかし、これら2つの条件が崩れると、問題が発生します。つまり、自由キャッシュフローの予測が達成されない場合、または負債削減が停滞し、企業が信用枠に頼る必要が生じた場合です。そのとき、以前の状況が再び現れます。つまり、コントロールできない金利の影響を受ける、負債に依存する企業という状況になります。そして、対処法は、自己中心的でなく、適切な方法で資金を削減することです。

Fedは会議を開催するでしょう。そして、インフレ率の数値も1ヶ月以内には忘れ去られるでしょう。次四半期に確認すべき点は、Celaneseの現金が、レバレッジを利用している企業にとって、金利政策では不可能なことを行えるかどうかです。つまり、負債を減らすことです。そうすれば、金利に関する議論も終わります。

これは、個人投資家が実際に評価できるような設定です。利率の予測は必要ありません。