スカイワークスの52週間の高値記録は、コロボとの取引によるものであり、事業上の大きな成果ではない。

スカイワークス・ソリューションズは今週、1回の取引で約9%の増加を記録した。新しい52週間の高値は92ドル近くそして、4ヶ月で約3分の2が上昇している。そうした見出しを読むと、会社が大成功を収めたと想像するかもしれない。しかし、実際の数字を見ると困惑するだろう。昨年は売上がわずか0.1％しか増加していないのに、自由現金流は約3分の2減少している。株価と財務数値との差異は、市場の誤解ではなく、実際には合併によるものだ。

10月後半、スマートフォンに搭載される無線周波数部品を製造するチップメーカーであるスカイワークスは、ライバル企業のQorvoを現金と株式で買収することに同意しました。これにより、約220億ドルの規模の米国における無線周波数部品の主要メーカーが誕生します。重要なのは、Qorvoの株主が得る報酬です。32.50ドルの現金、さらにSkyworksの株式0.96株彼らが保有する各株について、このような取引が行われる。このような取引が買収企業の株式に与える影響というのは、実際には一連のプロセスの背後にあるメカニズムです。買収が実現しそうになると、市場は合併後の会社を買収側の資産として評価するため、各承認の段階ごとに株価が再計算されるのです。

今週の一歩は、規制に関するものでした。ゴールドマン・サックスのCommunacopia会議で講演したSkyworksのCEO、フィル・ブレイスはこう述べました。中国のSAMRの審査——最後の重要な承認がまだ行われていない状態であるが、現在最終段階に進んでいる。そして、Skyworksは年末までに閉鎖する準備をしているそのセッション中、同株は約9％上昇したが、半導体指数は2％下落した。このような逆の動きは、合併・アービトラージによる価格再評価の典型的な例である。つまり、これは特定の企業に関する投資であり、半導体業界全体の動向によるものではない。

今は取引が密接になっている。

重要なのは、その集会が何であるかを理解することです。ないこれは、市場が突然急成長するモバイルチップ業界に目を向けたわけではありません。この取引を除外すると、Skyworksの財務状況は、回復初期の企業の様子に似ています。売上高は前年比で1％未満の上昇であり、自己資本利益率は約5％です。また、自由現金流は前年比で約3分の2減少しています。株価は、52週間の安値である51.93ドルから約74％上昇しています。これは、すべて取引によるものであり、実際の収益状況の改善とは言えません。

つまり、残りの利益の範囲は、後ろのチャートが示すものよりも狭いということです。現在の価格では、取引が成立する可能性が高く、ここから得られる利益は、主に取引終了時のスプレッドや、合併後の企業が生み出す価値に過ぎません。そして、取引終了は依然として二元的な出来事であり、本当に決定されたわけではありません。米国の独占禁止法に関する審査が承認されました。中国は最終段階に到達したが、韓国の審査はまだ進行中である。他の部分が順調に進んでいる中で、韓国の審査が遅れている状態だ。

合併後の会社の価値は

もしこの取引が成立したら、投資に関する問題は「Skyworksは安いか？」というものから、「合併した会社は安いか？」というものに変わります。プロフォーマの状況は以下の通りです：合計で約77億ドルの収益があり、調整後のEBITDAは約21億ドルです。経営陣は、数年以内に5億ドル以上の年間コストのシナジーを実現しようとしており、純レバレッジは約1倍のEBITDA程度です。つまり、約20億ドルの買収による負債を処理する余裕があります。Skyworksの株主は、その結果に対して約63％の所有権を持つことになります。

合併した事業は、構成要素を再編成している。約51億ドルのモバイル部門は、スマートフォンやタブレットにおけるRFコンテンツを基盤としている。また、約26億ドルの「幅広い市場」プラットフォームは、防衛、自動車、エッジIoT、AIデータセンターなどを含んでいる。後者が成長の鍵となっている。だからこそ、この取引は、単に2つの携帯電話製造企業が手を組んだだけのものではないのだ。

しかし、この話が避けられない事実があります：アップルは、両社の最大の顧客です。そして、それらを組み合わせることで、収入が一つの購入者の電話部品に対する需要に集中される。多様化の理論が機能するのは、AIやデータセンター、防衛分野の事業が十分に成長し、時間の経過とともにその依存度が低下する場合のみだ。この取引が成功するためには、規模の拡大やシナジー効果が必要だが、顧客の集中状況は依然として注意すべき点である。

触媒を変形と混同しないでください。

もし、Skyworksを配当と利回りの良い防御的な企業として扱いたいと思うなら、知っておくべき最後の点があります。経営陣は、配当が続く中でも、自己買い戻しや負債削減、合併準備に重点を置いています。歴史的な利回りというのは、その資金がどのように使われているかを反映していないのです。

では、投資家がこの価格で実際に購入しているものは何でしょうか？それは単独の事業の価値に関する話ではありません。財務データからはそのような根拠は得られません。また、破裂寸前のバブルでもありません。なぜなら、この上昇は、物語的な理由ではなく、実際に観察可能な要因に基づいているからです。つまり、広く期待されている取引を、その期待を反映した価格で購入しているのです。そして、取引終了後の事業は、Appleを中心としたモデルがどのように成長できるかを証明する必要があります。9％の日々の変動と横ばいの収益との間の差は、合併によって説明されるものです。価格と配当が一致しない場合、私は通常、大衆が見逃した誤った評価を探します。ここでは、大衆が間違っているわけではなく、単に損益計算書よりも先に情報が届いているだけです。そして、この取引は、誰も気づかなかった転換点というよりは、規制の遵守や取引終了後の実行の問題になっています。