SKYの5回分の「Federal Bank」からの電話が、帳簿で確認されました。

172歳の銀行が今週、暗号通貨部に現れ、他の銀行では口にしないようなことを言った。9月11日、スタンダードチャールテッドはMakerDAOというプロトコルのガバナンストークンであるSKYの取引を開始し、「DeFiの連邦銀行」と呼び、2028年末までには価格が約5倍になると顧客に伝えた。アナリストのジェフ・ケンドリックは…0.325ドルの目標価格は、約0.065ドルという基準値に対してです。約400％の上昇が期待されると言われている。その過程で、ビットコインを上回る成果を上げるべきだ。.

それは、1時間で一つのトークンを動かし、1年でポートフォリオを変えるような見出しです。だから、ゆっくりと読む必要があります。なぜなら、「連邦銀行」というラベルは、単に会計処理を行うものか、あるいは単なる装飾に過ぎないからです。そして、その比喩が実際の何かを指していることがわかります。ただし、それは連邦銀行ではありません。5倍という数値が真実の主張なのか、それとも願望に基づく価格目標なのかを知りたければ、その記録を追ってみてください。

「連邦銀行」が実際に発行するものは何か

SKYは、Skyというブランド名で再設立されたMakerDAOのガバナンストークンです。その商品であるUSDSは、TetherやCircleのUSDCに次いで世界で3番目に大きな安定コインです。2025年8月にS&Pがこのプロトコルを評価したところ、USDSの市場価値は約77億ドルであり、Tetherは約1640億ドル、USDCは640億ドルでした。

これが、その名前の由来となる「銀行」の仕組みです。SkyはUSDSを発行し、その資本を独立した競合他社である「Sky Agents」に卸売価格で貸し出します。それらのAgentたちはそのお金を使って、国債や企業の負債、その他の実際の資産に投資します。AgentたちがSkyに対して支払う金額と、Skyが自己の預金者に対して支払う金額との差額が、このプロトコルの総収入となります。2026年第2四半期には1億2740万ドルで、前年同期比で1億ドル以上の収入を得ています。これにより、Skyは9月初旬時点でEthereumの中で最大の収益源となっています。

そこで「連邦」という言葉が使われるのです。Skyは、USDSを保有する人々に対して支払う基準利率、つまりSky Savings Rateを設定し、小規模な民間事業者に対しては卸売価格で融資を行います。これは、中央銀行が商業銀行の上に立ち、彼らが借りる金利を決定するようなものです。Standard Charteredの場合、この構造によってSkyがDeFiの一部における金融の中心地となるのです。

SKYの持有者に与えられる価値は、どこから来るのか

重要な点は、この収入が単に会計帳簿に記録されるだけではないということです。Skyは、純余剰の一部をオープン市場でSKYを購入するために使い、それを消費してしまいます。「ステージ2」では、毎月の純プロトコル余剰の5％がそのために使われ、残りの余剰は貯蓄率のために使われます。銀行はこう述べています。SkyがSKY保有者に提供する価値は、2028年末までに5倍に増加します。その論理は単純な連鎖です。USDSをより多く借り入れることで、余剰資金が増え、それによって再販売やステーキングの収益も増え、SKYトークンの価値も上がるのです。

そのチェーンは実在し、ブロックチェーン上で確認可能です。また、すでに稼働しています。Skyは2026年に2,600万ドル以上を買い戻し活動に使用し、第2四半期だけで5,100万SKYトークンを再購入しました。6月の四半期時点では、Agentたちが6つの機関投資家に2,58億ドルを配分していました。ジャヌス・ヘンダーソンと共に12.4億ドル、ブラックロックと共に7.13億ドル。これは蒸気ではなく、融資の相手方に金融機関が存在する、実際に利益を生み出す事業です。

しかし、その5倍という数は、一つの不安定な前提に基づいている。アナリストもそれを明確に述べている。つまり、USDSの借入金は、現在の約59億ドルから、およそ3倍に増えるということだ。175億ドルの借入制限それは現実の予測ではありません。それはプロトコルが自ら設定した限界値に過ぎず、全体の目標価格もその限界値に達するかどうかにかかっています。

その比喩は、お金が生み出される場所で破れるのだ。

これで、ファンタジーからの正直な退出が可能になった。実際の中央銀行なら、担保なしで準備金を発行できる。しかしSkyではできない。なぜなら、彼らのスターボールコインはドルと等価で裏付けられており、借入金も過剰に担保されているからだ。プロトコルはその点で機能しない。14.4十億ドルの担保が、その融資に対して提供されている。、そしてS&Pの金利はB-です。それは、低品質で投機的なクレジットです。「連邦」という言葉は、Skyがエージェントよりも高い立場にあることを指していますが、お金を作り出す力については言及していない。実際にSKYで購入しているのは、担保を持つ安定コインの貸し手の純利息収益権です。実際にはありますが、範囲は狭いです。

それにより、「ビットコインを上回る」という主張も再定義される。SKYが今後2年間でビットコインを上回るためには、ビットコインより10倍優れている必要はない。ただ、現行のビットコインが停滞している間、機能する収益性を持つ資産である必要がある。ビットコインの価格は77,000ドル近くにあり、52週間での高値である125,500ドルから約38％下落しており、過去1年間では約17％下落している。銀行が収益性のあるトークンに対して、下落しているビットコインに対して多年にわたる性能向上を主張することは、SKYへの賞賛というよりは、実際の基準率に関する意見に過ぎない。

これらのことが、その予測が間違っているという理由にはなりません。アナリストの価格目標は条件付きのものであり、スタンダード・チャールトルの場合、その条件がどのようなものかが非常に明確です。つまり、Yieldを含むスタブリックコインの増加が制限に達したら、その予測は失敗になるのです。それが、この方法が有効である理由です。5倍の利益を生み出すメカニズムも同じです。買い戻しやYieldを通じて得られる利益がSKYに還元されるという仕組みは、公開されており、チェック可能です。このメカニズムを理解すれば、172年もの歴史を持つ銀行の数字を信頼する必要はありません。帳簿を見て、スプレッドが広がっているか、買い戻しが増加しているか、USDSが実際に制限に達しているかを判断できます。他のすべてのプロジェクトが中央銀行であると主張している中で、本当に中央銀行であるかどうかは、帳簿を公開しているかどうかによって判断されます。