SKヒニックス・フェル5％/日、JPMorganが245ドルのバルカス株を発表したが、その下落は警告信号ではなく、7倍のプレミアムも問題である。

SK Hynix（SKHY）は木曜日に5％下がり、189.47ドルになった。JPMorganが245ドルの目標価格で取引を開始したのと同じように。2027年6月のことです。人気の高い買い注文付きのコマーシャルが下落しているというのは、矛盾しているように思えます。見出しに書かれている二つの要素を分けて考えると、つまり、価格がどれだけ下がったか、そしてその日何が実際に価格を動かしたかという点です。

5％だったことがないもの

価格から始めましょう。ADRの価格は、198.63ドルという52週間の高値である199.87ドルから、1ドルほど下がっていました。1ヶ月で40％の利益を上げた後その動きの高値から5％下がった場合は、上昇トレンドの中での逆転であり、ブルーシチーの否定ではありません。この下落はHynixに特有のものでもありませんでした。10年物長期国債の利回りは4.91％に達し、20年および30年物の利回りは5.3％でした。中東の紛争が再発したことで、WTI原油価格は1バレル100ドルを超えました。また、市場は今週の連邦準備銀行の会議で金利引き上げが起こる可能性に備えていました。ソウルの外国人投資家たちは…ネット販売者.

そのマクロリスク低下の影響は、複数のメモリ関連企業に及びました。マイクロンは3％下落し、ウェスタン・デジタルも3％下落しました。また、ラウンドヒル・メモリETFも3％下落しました。一方、S&P 500は…0.57%だけ滑り落ちました。その幅は、ベータ効果や動きが高い倍率で表れることの特徴であり、投資家が高帯域幅のメモリから離れることによるものではない。韓国の動きは直接、米国に伝わる。SKハイニックスやサムスンはKOSPIの半分以上を占めているため、ソウルでのリスク回避的な動きは、直接米国上場のADRに影響を与える。

実際の数値は7xの収益です。

テープ上に記されている信頼性の高い数値は、木曜日の5％でも、JPMorganの245ドルでもありません。それは、両者が基準としている評価額です。JPMorganは、その目標値を…2026-27年度の予想収入の約7倍程度そして、ADR自体は利益の約7倍の価格で取引されています。粗利益率が約76％であり、投資資本収益率が約60％である企業に対しては、2つの指標が1桁の倍数で示されます。

JPMorganの報告によると、この会社は主要な高帯域幅メモリ供給業者です。HBM市場の約半分以上を占めており、Nvidiaもその主要顧客です。この会社は純現金バランスシート上で数十億の無料キャッシュフローを生み出していますが、市場はメモリ関連の利益を信頼しないため、株価は1株あたりの収益の7倍で取引されています。JPMorganは、AIに支えられたメモリの需要回復が5年以上続くと主張しています。また、メモリの平均販売価格は2028年後半まで上昇し、1株当たりの収益は34%の割合で増加すると予測されています。さらに、SK Hynixの設備の半数以上は長期的な契約によって固定されているとのことです。2026年から2028年の間に、総株主収益が42％になると推定されます。.

懐疑的な見方としては、記録的な利益の単位数だけで価格が決まるということです。つまり、これは景気周期のピーク時の収益だというわけです。市場は、記録的な利益によって資本が増加し、その結果、市場が盛り上がり、価格が下がり、再び景気周期が始まるのです。JPMorganの目標値245ドルは、最近の最高値よりも約24％高く、木曜日の189ドルの終値よりも約29％高いです。1ヶ月で40％上昇した株価が、ほぼ30％高い目標値に達し、利益の7倍の価格になる場合、それは景気周期が終わっていないという安心感に過ぎません。新しい評価基準への道筋ではないのです。

二つの手、一つの会社

だからこそ、会社自身の資本に関する決定が、どんなアナリストの分析よりも重要になるのです。SKハイ닉スは、同時に逆の方向を目指す二つの措置を行いました。8月には、約286億ドル規模の自己買い戻しと株式の放棄が承認され、これにより発行済み株式の約3.3％が処分されました。韓国の企業史上最大規模の財政破綻—そして、半分以上を返還することを約束した。自由キャッシュフロー同じ区間では、少なくとも…を実施しました。今年の資本支出は310億ドル、おおよそ承認された2つの新しいメモリ製造施設に380億ドルそして、そのCEOは2027年が変化の年になると警告しました。記念として、キャピックスは「ブルーケース」の強さに比例して大きくなります。つまり、どんな活況も、その後に生じる過剰供給を引き起こすのです。

ですから、木曜日の5％という数値を、市場がJPMorganを過大評価しているという意味として捉えないでください。それは、マクロ経済要因によって引き起こされた、業界全体での利益獲得の機会であり、過度に高くなった株価に対する反応でした。しかし、245ドルという数値を、市場がJPMorganを高く評価しているという意味としても解釈しない方が良いです。実際には、HBM事業における優位性が明確な企業は、利益の7倍の価格で取引されています。つまり、市場はピークサイクルの利益を評価しており、一方で投資家は長期的な構造的な上昇局面を期待しています。この二つの間の差異こそが、リスクと報酬の所在です。

したがって、重要な問題は、HBM4が2027年までにNvidiaのメモリとして採用される場合、記憶料金が維持されるかどうかです。これが、全体的な好景気のシナリオを左右する要因です。JPMorganの予測によれば、2028年まで平均販売価格が上昇し続けるなら、利益の7倍の価格設定は適切です。しかし、業界で供給過多が続き、価格が下がるような状況になれば、低い倍数設定が適切なことになるでしょう。木曜日の売り注文からわかるように、市場は現在、後者の可能性を期待しているのです。この緊張感こそが、今日のADRの動きのすべてです。