シモンズ・ファースト・ナショナル：配当は確実だが、「プラス面」は価格の再設定であり、割引ではない。

Simmons First National (SFNC)の株価情報を開くと、画面が正常に表示されない。株価収益比は負の値になっている。配当分配率も負の数として表示されている。これは、企業が利益を失った分を株主に配当するという意味だ。しかし、同じ銀行が四半期ごとの配当を増額したのだ。0.215ドル/株、15年連続で年間増加を記録した117年間連続で支払いを実施している記録22.23ドルで、それは約3.9％の収益率になります。なぜ、配当金を支払い、さらに配当金を増やし続ける株が、数字上では損失を出しているように見えるのでしょうか？

簡単に言うと、その怖い数値というのは、前年度に起こった一時的な出来事に過ぎず、ビジネスには関係ない。しかし、より詳しい説明が重要です。なぜなら、それによって、証明できる株式の部分と、希望に基づいて評価されている部分が分かれるからです。

2025年第3四半期で実際に何が起こったのか

2025年第3四半期において、シモンズは純損失を報告した。5億6280万ドル、つまり1株あたり4.00ドルその一つの四半期が、後続の利益倍率をマイナスから正の数値に変える要因となった。それは運営上の崩壊ではなく、意図的な一時的な取引だったのです。

シモンズは、比較的高額な卸売業や公共資金による預金を用いて大規模な融資を実施し、その間、債券ポートフォリオからはほとんど収益が得られませんでした。その結果、銀行は借入金の費用を、その資産から得られる収益よりも多く支払わざるを得なかったのです。この状況を解決するために、彼は…約24億ドルの低収益性の証券そして、その収益を利用し、さらに新たに募集された3億2700万ドルの普通株を売却して得られた資金も使用した。1株あたり18.50ドルより高額な資金を返済するために、負の収益を出して債券を売却することになります。これにより、税引き前の損失は約6億2600万ドルに上りますが、低収益の資産や高コストの負債がなくなるため、利益率が改善されます。

それが全てのコツです。理解する価値があります。なぜなら、それによって損失の意味が変わるからです。大規模な一時的な損失を記録して、バランスシートを再構築する銀行は、実際には損失を出している銀行ではありません。それは、きれいな将来の見通しと、厄介な過去の四半期を交換した銀行に過ぎません。経営陣はその四半期を「変革的」と呼びましたが、その後の四半期もその意図を裏付けるものでした。

損失の背後にある収益の仕組み

一度限りの項目を除けば、そのパターンは銀行が静かに利益を増やしているということです。調整後の（非GAAP）一株当たり希薄化収益は…2025年第3四半期で0.46, 4番目で0.54, 2026年第1四半期で0.47そして、2番目の項目では0.50ドルです。これを合計すると、過去12ヶ月間の正規化された1株あたりの収益は約2.04ドルになります。しかし、GAAPで示される数値ははるかに低く、さらに負の値です。それは、5億5,280万ドルの損失がその範囲内にあるからです。

この再配置によってどのような影響が生じるかは、マージンに現れています。銀行が資産1ドルあたりどれだけの利益を得るかを示す重要な指標である「完全課税相当の純利息マージン」は、前年同期比で3.06％に上昇しました。2026年第2四半期で3.84%そして、安定した状態を維持している。預金のコストは1.93％でした。融資額は前年比6％増加し、約181億ドルになりました。2026年第2四半期の収益は2億4860万ドルで、前年比16％増加です。業務の基盤は崩れていない。より高い利益率に基づいて運営されているのです。

それが、この話の証明可能な部分です。そして、配当株投資家が頼るべき部分でもあります。

配当は安全なのか？

ここで、価値の問題が具体的になります。銀行を経営する目的は、実際に支払われる配当金が確実であり、支払いが可能であることです。四半期ごとの配当金は0.215ドルで、年間では…1株あたり0.86ドルそして、今はそれが上がった状態になっている。15年連続標準化された後続利益が約2.04ドルであることを考えると、その配当は約42％に相当します。これは十分な水準であり、会社は自分の利益の大部分を保持して、事業の成長に充てています。

画面上の負の配当比率は、負の倍数と同じ現象です。つまり、配当金を負の後続の純利益で割っているわけです。実際の継続的な収益と比べると、この水準はまずまずです。Simmonsにはまた…1億7500万ドルの自己買い戻しプログラムテーブルの上にある金額は、2026年第2四半期に70万株を買い戻した後も約1億6100万ドルあります。つまり、両方の方向で資本が戻ってくるのです。もし収入のために購入するなら、配当はリスクがないです。

今、その「良い面」――そして、見出しがあなたのために働いてくれるところです。

ここで、「上昇」という表現の意味について反論したい。平均的なアナリストの目標価格は、大体…$24.5022.23ドルからの増加は、まずまずの2桁の値上がりです。これは、利益率の向上に基づく再評価であり、安い価格ではありません。価格が安いかどうかを判断するには、正しいデータを見る必要があります。

2つの「帳簿」があります。2026年第2四半期の終わり時点での1株あたりの帳簿価値は24.11ドルでした。そして、その株式価格がその価値を下回っているため、SFNCは「帳簿価値を下回る取引」となります（価額対帳簿価値は約0.92です）。これは典型的なバリューセクションです。しかし、その帳簿の大部分は、無形資産によるものです。2022年 スピリット・オブ・テキサスの買収1株あたり約9.69ドルです。これを除けば、実質的な1株あたりの帳簿価値は$14.42それに対して、この株価は約1.5倍の水準です。これは割引価格ではありません。同地域の銀行と比較すると、その株価は約1.0倍から1.3倍程度です。実質的な価値においては、シモンズは実際には同業他社の中で高い水準に位置しており、安い水準ではありません。

正確な評価方法としては、正規化された後続の収益に対して約10.9倍、実質的な帳簿価値に対して1.5倍という比率です。つまり、シモンズは地域内の他の企業と比べて、帳簿価値に沿った価格であると言えます。また、買収による利益も考慮すると、より高価格になります。「帳簿価値以下」という状況は、買収による利益によって改善されています。投資家が支払っているのは、3.8%の高い利益率が持続し、銀行が実現している実質的な普通株の収益率が15%台になるという仮定です（2025年第4四半期には16.1%で調整されました）。このように、再配置や株式増資によって実質的な帳簿価値が徐々に回復しています。しかし、その過程で実質的な帳簿価値は1株あたり16.97ドルから14.42ドルに低下しました。株式増資によってより良い利益率が得られましたが、その代償として1株あたりの帳簿価値が低下しました。これは将来の成長の話であり、今日から指摘できるような「帳簿価値以下」の状態ではありません。

それを決定するテスト

つまり、この論文全体は、配当金という要素に基づいているわけではありません。重要なのは、再計算されたマージンが維持されるかどうかです。3.8％の純利息マージンは、預金費用が低く、貸出金利が高いことによって成立します。もしその状態が続けば、正常化された収益構造は継続的に増加し、配当も歴史的なペースで増加し続けます。そして、1.5倍の実質的な帳簿価値は保証されます。しかし、信用力や金利が低下すれば、帳簿価値以下の価格が示すほどの保証は得られないでしょう。

このクレジットラインは、警戒すべきものですが、必ずしも心配する必要はありません。非稼働ローンが、ローン総額の0.92％に上昇した。主に一つの不動産建設業者によって推進されている。今四半期の純損失率は20ベーシスポイントであり、予防的な対策が実際の損失を上回っている。不良ローンに対する保護率は143％である。これは問題があるわけではないが、利益率と共に追跡すべき数値である。なぜなら、この数値が急上昇すると、収益の成長や「好転」の可能性にも圧力がかかるからだ。

これはポートフォリオのためにあるものです。

これは、深い価値を伴う投資ではなく、収入源となるものです。配当金は確実であり、十分に支払われているので、その点は問題ありません。「上昇可能性」も実際にはあるが、それは控えめなものです。この上昇可能性は、価格以下で実体資産を購入することに基づくのではなく、割安すぎるわけではない適正価格に基づいているのです。3.9％の利回りを持ち、117年間の記録があり、配当金が利益の範囲内であるような株を求めるなら、そしてその株が割高すぎるということではなく、適正価格にあると安心できるなら、これは適切な選択肢です。しかし、もしあなたの計画が、期末時点での大きな評価差に依存しているのであれば、この株は適切ではありません。その差は会計上の作為によるものであり、倍率もそれを示しています。

各四半期で注意すべき点は、純利息率が依然として3.8%近くであるか、預金のコストが低いかということです。もちろん、その答えは「はい」ですが、配当金は増加し続けます。もしそうでない場合は、1.5倍の実質資産価値を考慮する必要があります。それによって、その価格が再評価されたのか、それとも過剰評価されたのかがわかります。