シルバーの70ドルのテスト：不足ではなく、連邦準備制度が価格を決めている

シルバーは再び70ドルで売られています。この金属においては、丸数が重要なのです。1月後半には、それが達成されました。1オンスあたり121ドルをわずかに超える歴代最高値歴史上初めて、100ドルを超える値上がりを記録しました。2日間の取引後には、大きく下落しました。7月の終わり頃には、約58ドルになっていました。半分以下の水準です。その下落の各マイルを通じて、シルバー価格が上昇する理由として引用される統計は、ますます深刻になっています。供給不足が拡大しているのです。6年連続で世界が生産する量より多くのシルバーを消費していても、価格はほぼ半減してしまいました。ですから、70ドル線の下にある問題は、実際にはどの力がこの市場を支配しているかという問題です。そして、現在のところ、その不足はそうではないようです。フレンデッド・レートはそうではありません。

不足は実際に存在し、それを自分で解決することはできない。

供給数というのは、誰もが正しく理解している部分です。シルバー・インスティテュートのワールド・シルバー調査の結果です。2026年には4630万オンスの赤字が発生する。— 2025年の4030万を上回る——6年連続で需要が生産量を上回っている。2021年にこの状態が始まって以来、市場は絶えず成長してきた。地上に保管されている在庫の約7.62億オンスこれは、世界の鉱山での生産量の約90％に相当します。そして、供給は構造的に固定されています。毎年採掘される銀のうち、約4分の1だけが原生鉱山から得られるものです。残りの部分は、銅、鉛、亜鉛、金の採掘の副産物として掘り出されるものです。そのため、銀の価格が上昇しても、実際には多くの銀が得られるわけではありません。

120ドル弱の銀が、その後58ドルになり、再び70ドル近くに戻る――このように、銀の在庫がどんどん減っていく。このプロセスは、市場がこれまでに行った最も純粋な実験であり、銀の価格がどのように決まるかについて重要な情報を提供しています。不足は、即時的な価格変動を引き起こすものではなく、長期的な構造的変化を引き起こします。それは、銀の価格が何月にどうなるかを決定するものではありません。

Fedが価格を決定する側です。

シルバーは利息を払わないので、それを持っていることで得られる利益とは、現金や債券、ドルよりも高くなるという期待だけです。中央銀行が金利を上げると、これらすべての競争対象が同時に上昇します。だからこそ、新しい連邦準備委員長の動きがこのチャートにおいて如此重要なのです。そして、そのためこそ、この金属価格は70ドルというレベルに留まってしまうのです。

今春、ケビン・ワーシュが議長に就任しました。彼はより穏やかな金融政策を実施すると約束しましたが、先週ジャクソンホールで行われた彼の演説は、内容が全く穏やかではありませんでした。PCEを基準にした12ヶ月間のインフレ率は3.7％です。6ヶ月間のインフレ率は年率4.1％で推移しています。彼は、インフレ指標に含まれる商品やサービスのうち54％が、過去1年間で3％以上上昇したと指摘しました。また、Fedが65ヶ月間にわたって高水準のインフレを引き起こしてきたことも再確認し、2％という「確実で固定された目標」を守ることを約束しました。彼の基準は明確でした。「私たちは、根本的なインフレが明確かつ十分な速度で目標に向かっていると信じる必要があります。そうでなければ、解決すべき問題があるのです。」7月3人の地域の会長が、9対3の投票で料金引き上げに賛成した。そして、ジャクソンホールの市場での価格設定もそうでした。12月には、ハイキングの可能性が74％になるという。.

今年初めに両者の間で起こったことを見てみると、権力の構造がもはや疑問ではない。シルバーの1月の記録的な成績は、連邦準備制度が金利を引き下げ続けるという期待に支えられていた。しかし、インフレが再び加速したとき――メイのCPIは4.2％に達したイラン関連の紛争に関連するエネルギー上昇に伴い、期待は失われ、銀が121ドルまで上がった投資家も損失を被った。これは13年間で最も激しい金と銀の売り急落であった。1月の1日間で、約120ドルから95ドルへと17％以上の下落した。分析家たちはその後、明確に述べました。その崩落は、物理的・市場の状況の変化ではなく、単なる投機的なポジションの解消に過ぎなかった。この2つの事実を一緒に考えてみましょう。価格がほぼ半分に下がっているにもかかわらず、不足はますます大きくなっていました。短期的には、連邦準備制度が銀の価格を決定します。つまり、問題は銀の不足だけです。

70ドルの対立状態、双方

これは、70ドルで買い意欲がないという意味ではありません。つまり、その理由を証明するには、まずFedのデータを確認する必要があるのです。7月下旬の低値からの上昇は、実際の根拠があります。7月のCPIは、前月比0.1％の低水準でした。前年比で3.4％の増加で、中核部分は2.5％です。ホルムズ海峡の緊張が緩和されることで、石油ショックがインフレの要因とならなくなり、9月に金利が上昇する可能性は67％から55％に低下した。ポジションの状況も同じである：投機的な長期的買いポジションは減少している。オープンインビジビティの20.5％、過去60週間における20番目のパーセンテージ1月に発生した急落の原因となった泡沫もなくなった。そして、資金が再び流入している。最大級の銀行関連ETFであるSLVでは、今年の前半期には約27億ドルの純投資金が引き出されましたが、この1ヶ月で6億ドル以上の資金が流入している。

一方、実際の市場は裏で苦境に立たされている。昨年秋にはロンドンの金庫にあった銀のうち、無担保のものが17％しかなかったが、その後28％に回復した。上海の金塊の価格は、ロンドンより2桁以上のプレミアムで取引されていることもある。COMEXの在庫量は2020年以降、約75％減少している。これが、価格ではなく在庫によって静かに吸収される真の、長期的な不足状態である。

その問題は、特別な敬意を払うべきものです。そして、それは連邦準備制度だけのことではありません。今年、小売店でのコインや金貨の購入が18％増加しました。そして、その不足を引き続き補填していくが、需要側には技術的な選択肢がある。太陽光パネルは、銀の最大の産業利用分であり、2025年には約1億9000万オンスに達するそして、製造業者たちは絶えず削減を続けている。各パネルあたりの銀の使用量は、すでに約5分の1減少している。J.P.モルガン社のモデルも同様だ。太陽銀の需要は約30％減少し、およそ6000万オンスになった。中国とインドの消費の減少、在庫の削減、そして輸入需要の低下が原因です。需要側からの不足は、供給側からの不足とは全く異なる問題です。

銀行間の意見の相違が示すこと

価格予測を見てみると、銀行たちがどのような意見を持っているかがわかります。最も懐疑的な見方をするJ.P.モルガンは、2026年時点での平均価格を70ドルと予測しています。第4四半期では63ドル、2027年ではもう63ドルです。また、金と銀の比率が75に向かって正常化すると予想しており、これは金が銀よりも高値になるということです。シティは依然として、後半の110ドルの目標を維持している。LBMAの年次調査によるコンセンサスは79.57ドル近辺です。全年の差額は非常に大きいです。

重要なのは、ほとんどの人がこの不足について意見が一致しているということです。どの主要銀行もこの不足を認めているわけではありません。彼らはドルや実質利回りについて意見が分かれています。つまり、彼らは連邦準備制度についても意見が分かれているのです。これは、供給論を基盤とするマクロ市場の特徴です。この比率を見ると、1月後半にはシルバーの需要が非常に高く、1オンスの金の価格は45オンスのシルバーよりも低かったのですが、今日ではその価格は約70オンスになっています。シルバーは、通貨制度が変わったために、通貨取引における「スター」から「遅れ者」へと変わってしまったのです。

つまり、70ドルという水準の真実的な意味合いは次の通りです。赤字が存在するからこそ、シルバーに注目する必要があります。また、長期的な動向も上昇傾向にあるのです。しかし、現在では、この金属が70ドルを超えるかどうかを決定する要因ではありません。Fedは、そしてFedの議長も市場に対して「やるべきことがある」と言っています。不足している状況を考慮し、Fedの動向を適切に扱えば、必ず正解になります。赤字を自分の持ち物として、Fedの動向を価格として扱いましょう。緊縮政策がピークに達した時、6ヶ月間のPCE指数が4.1％の水準を維持できるか、そして「やるべきこと」が実際の投票に変わるかどうかを見てみましょう。失われたポジション、戻ってくるETF資金、増加するコイン需要、そしてどんどん小さくなる無負担の在庫という要素が、1月に市場が示した垂直移動の要因となります。その前には、70ドルという水準は単なる数値に過ぎません。それが、シルバーの理由であり、忍耐の理由です。