高値の石油株の両面性：なぜ一部の消費者向け株は値下がりするのか、そして他の株はどうか

原油の価格は1バレルあたり100ドルを超えた。1年前と比べて、約33ドル上昇した米国のガソリン価格最近数週間で30％上昇し、1ガロンあたり4ドルに向かっています。市場の反応として、消費者向け株を幅広く売却されていました。過去5営業日で、コルズは12.6％下落し、ナイキは4.2％下落しました。消費者向け非消費財株や工業株も同様です。「1ヶ月前と比べて大幅に下がった。」同期間において、エネルギーやヘルスケアが唯一、S&P 500指数に含まれる業界である。

見出しの内容はご存知の通りです。燃料価格の上昇により、消費者向け企業にとって苦痛となります。これは正しい方向性です。しかし、その苦痛が平等に分配されるわけではなく、また必ずしも「苦痛」として現れるわけでもありません。企業が石油価格の上昇に直面するのは、2つの経路を通じてです。どちらの経路が主になるかは、その事業モデルによって全く異なります。

コストの問題：避けられない送金費用

石油価格が高くなると、物流コストも急激に上昇します。世界中から商品を調達し、コンテナ船やトラック輸送に依存する小売業者にとっては、燃料費が直接販売価格に影響を与え、利益率を圧迫します。Nikeは、ほとんどの製品を海外で調達し、広大なグローバルサプライチェーンを運営しているため、この問題に大きく影響を受けています。ジェフリーズのアナリストたちは、「グローバルサプライチェーン」や「運送が多く必要な物流システム」を持つ企業が、石油価格の変動によってより脆弱になると指摘している。.

ナイキの株価は今年1か月で42.5％下がり、36.55ドルの52週間安値に近づいています。この下落の一因は、消費者の嗜好の変化や在庫処理に関する懸念です。しかし、物流コストの問題も実際に存在します。原油価格が上昇すれば、海外工場から米国の店舗に靴や衣類を輸送するコストが上昇します。

すべての消費者企業がこの圧力に直面しているわけではありません。コカ・コーラは、米国での売上の大部分を、国内で製造された製品から得ている。その収益は年間比で6.5％増加しており、運営利益率は29.3％です。また、株価も今期で25.6％上昇しています。燃料価格の上昇による輸送コストは、グローバルなサプライチェーンを運営する場合のコストに比べればごくわずかです。そして、存在するほんのわずかな圧力も、ブランドが価格設定権を持つ市場において、価格設定によって解消されるのです。

需要の伝達経路：ウォレット効果

第二の、そして通常はより強力なチャネルは、消費者の財布を通って行われる。アメリカ人は支出した月間で約310億ドルがガソリンに費やされている。今回の急騰以前。アナリストたちは、ガス価格が20％上昇した場合、消費者にとってコストがかかるだろうと予測している。月に63億ドル追加つまり、ポンプから消えるだけでなく、他の支出項目からも消えてしまうお金です。

重要な点は、このウォレットの不足が、異なる消費者に与える影響が異なるということです。ニューヨーク連邦準備銀行の研究によると、K字型のパターンが見られました。高所得世帯はガソリン消費を維持したり、むしろ増加させている一方で、低所得や中所得世帯はガソリン消費を減らしているということです。同じ収入の分配方法が、自由に使えるお金の使い方にも適用されます。

コールスのCEOであるマイケル・ベンダーは、最近の決算説明会でこの点を明言しました。「食料やガソリンなどの日常必需品の価格上昇」が、同社の低所得から中所得の顧客に与える財政的圧力の主要な要因であると指摘されている。顧客は、彼が「選択的な」消費行動と呼ぶような態度を示している。つまり、価値を重視し、不要なものを削減し、各購入行動をより慎重に行うのだ。コールズ2026会計年度第2四半期において、比較販売は0.9％減少しました。また、同社は年間の業績予測をわずかに引き上げただけで、比較販売は1.5％の横ばいから減少するという見通しです。.

ナイキの顧客数はコールズよりも多いが、消費者の信頼感が低下している今、同社は依然として非必要な商品を販売している。株価は何ヶ月もの間下落しており、石油価格の上昇は既存の圧力をさらに強める要因となっている。

コカ・コーラはこのような需要のリスクに直面していません。その製品は安価で、日常的な消費品であり、日常生活に深く根付いています。経済的に困難な時期には、消費者は旅行や衣類、家庭用品を使うことを控えますが、ソフトドリンクの使用は控えません。ジェフレイズのアナリストたちが美容製品において見られる「口紅効果」は、ここでも同様に当てはまります。つまり、手頃な価格の贅沢なものも、大きな購入を先延ばしにすれば、実際に役立つのです。コカ・コーラの6.5％の売上成長率と25.5％のフリーチャーンクオールフロー利益率から見ると、需要の動きは悪化していないようです。

数字における安全余裕

実際の財務データを見ると、この乖離が明らかになります。コールズの場合、EV/EBITDAは1.9倍、前年同期実績利益に対しては7.1倍という値です。どの基準から見ても安価な状態です。しかし、生み出されるフリーキャッシュフローはわずか10億ドルに過ぎず、総負債額は92億ドルにも上ります。また、収益も前年比で2.9％減少しています。低い倍率は、成長が困難であり、高い燃料価格によってさらに悪化する消費者圧力にさらされている企業であることを示しています。

ナイキの株価はEV/EBITDAで11.7倍となっており、これはコールスの数倍に相当します。しかし、純資金残高を考えると、22億ドルのフリーチャーンクオルムを生み出しています。この株式価格は、77ドルだった52週間の高値から大幅に下落し、現在の36ドルという水準に近づいています。石油価格の圧力が一時的なものなのか、それとも構造的なものなのかは、ナイキの核心事業であるブランド力、世界規模の販売網、製品革新が今回の経済状況を乗り越えられるかどうかにかかっています。

コカ・コーラの企業価値はEBITDAに対して25.5倍となっています。これは、燃料価格や消費者の需要の低下に影響されない、高収益性の企業であることを示しています。同社は143億ドルの自由現金流を生み出し、収益は6.5％の割合で増加しています。確かに高額ですが、それでもある程度守られている状態です。

ギャップこそが物語なのだ。

市場では、石油価格が高いため、消費者向け株が販売されている。しかし、石油危機は単に経済を悪化させるだけでなく、すでに存在する基礎的な要素に基づいて、消費者向け企業を2つのグループに分ける効果もある。

一方で、予算を重視する消費者向けに、グローバルな物流を利用したサプライチェーンを持つ製品を販売する企業もあります。石油価格の上昇により、利益率が悪化し、需要も減少します。これらの商品が安いのは、市場が間違っているからではなく、実際に困難な状況があるからです。

一方、国内サプライチェーンから提供される必要品や日常品を販売する企業では、価格を上げることができるブランドがあります。高い石油価格は彼らのコスト構造にほとんど影響せず、需要にも影響しません。これらの企業の株価はすでに高めの水準で取引されており、第一グループとの差はさらに広がっています。

投資判断とは、石油価格が100ドルを維持するか、あるいは地政学的状況が解決されるかどうかを予測することではありません。むしろ、石油が一種のストレステストの役割を果たしていることを認識することです。つまり、どの消費業界がコストの打撃や需要の減少に耐えられるのか、そしてどの業界がそうでないのかを明らかにすることです。耐えられない企業は、商品を売却するしかないのです。そして、彼らが抱える割引は、単なる誤った評価によるものではなく、実際の問題を示しています。