ShopifyのSelloffは、事業そのものではなく、数の問題でした。

今週、Shopifyの主張の両方を数日で提示しました。火曜日には、在庫がEtsyと並んで7％の減少で、会社のニュースはない。そして、業界全体のニュースはありませんでした。なぜなら、投資家たちはその株価が高すぎると判断していたからです。木曜日には…週に約13％の下落で、株価は126ドル近くになった。ウォールストリートの企業が、もう一方で介入した。ベルンシュタインは、オウトパフォーマンスの評価と160ドルの目標価格で報道を開始した。落ち込みがやり過ぎだったという賭けだ。

この「ワイプラッシュ」が重要な理由は、実際の議論内容を明らかにするからです。この減少は、悪い業績に対する反応ではありませんでした。それは、Shopifyの好調な業績が出た直後に起こったものです。評価基準による資金の流出により、1年間で最も成長していると主張する企業が損失を被ることになりました。

価格には既に大きな上昇が見られている。

8月5日、Shopifyは第2四半期の収益が35.8億ドルだったと発表しました。前年比で34％上昇総商品売上高、総利益、およびフリーキャッシュフローがすべて30％以上増加している。自由現金流利益率が18%に達した, 前四半期比で15％上昇経営陣は、この勢いが続くことを投資家に伝えました。第3四半期の収益を30％台の範囲で増加させることを目指す。. その数値を受けて、株価は約20％上昇した。.

成長は2つの要因によってもたらされている。サブスクリプション収入は23%増加しました。商人が自社のビジネスプランに支払いを行うための基盤となるものです。商人向けのソリューションとは、それを上に構築される決済、資金、フルフィルメントサービスのことです。37%の成長率を記録し、Shopify Paymentsが主導しています。それは、ストリートが好む典型的なSaaS事業の利点です。料金ベースの部分の成長速度がサブスクリプション部分よりも速く、また、オペレーションコストが収益の割合としてほぼ一定であるため、利益率も高まります。

その四半期は、その騒音の大きさがあまりにもひどく、会社の幹部たちがそれを「騒音過多」と表現するほどだった。「モンスター・クォーター」その6週間の間に、根本的な破壊は何も起こらなかった。

その複数の要求とは何か

では、なぜその株価が逆に上昇したのでしょうか？火曜日には、アナリストたちはShopifyの動向を、米国の電子商取引プラットフォームの高い評価額が基本的な業績見通しを上回っているという問題と関連付けました。株価を利益の約142倍に設定する週の中でそうです。それが、1つの数字に含まれる全ての緊張感です。Shopifyは34％の成長率で優れた企業です。問題は、その企業が良いかどうかではなく、価格が利益を上回っているかどうかです。

バーンシュタイン自身のメモでは、不快感があることは認められている。それは、遅くなる企業の移行、成熟した決済事業、そしてAIを活用した競争相手の台頭それが本当の障害であるとしても、それでもこのプラットフォームは勝つと主張する。人工知能により、ビジネスを始めるための障壁が低くなります。そして、Shopifyのチェックアウト、支払い、フルフィルメント機能を必要とする商人の数が増える。AIとマーケタープラットフォームの関係は一貫している。しかし、適切なテストが必要だ。物語が収益や利益に役立つときに初めて、それは株式を保有する理由となるのだ。プレゼンではなく、実際の成果を見ることで初めてだ。

そのテストの出力側では、数値がブルズが速度を落とす理由となっている。リセット後でも、バーナスンはその数値を…約95倍の収益— Etsyのような競合企業の3倍もの価格を提示しています。売上高は31倍、Seaの場合は40倍近いです。また、収益が増加している一方で、総利益の増加速度は遅くなっています。ガイドによると、第3四半期の総利益は20〜30％程度の範囲で増加する見込みです。30代前半以下の収益成長率が低い。そのギャップは、他の点では優れた四半期であるにもかかわらず、存在する問題点です。だからこそ、95倍という倍数を実際に達成する必要があるのです。

リセットは本当にあったが、それによってテストの精度がさらに向上した。

この週を理解するための正直な見方は、市場が悪化している企業を罰したわけではなく、高価な企業の評価を下げたということです。約140倍だった配当比率が95倍に戻るということは、約3分の1の減少です。これは実際の成長率の低下ではなく、単なる評価の低下に過ぎません。しかし、「以前より安くなった」と「安い」というのは異なる事象であり、Shopifyは後者に該当します。95倍の配当比率では、その株価はもはや完璧な状態とは言えませんが、依然として低い成長率と、まだ実現し始めている利益率があるということです。

この論争を解決するのは、次の2四半期です。Shopifyは今秋に次の四半期の業績を発表します。具体的な判断のタイミングは短く、以下の点が重要です：収益の成長率が30％台を維持できるか、自由現金流の利益率が20％台に達できるか、そして総利益も収益と同じ速さで増加できるかどうかです。もしそうであれば、投資家はリスクを減らした状態で事業に参入できることになります。しかし、成長率が低下したり、利益率が停滞したりすれば、95倍という評価は140倍の時と同じように高くなるでしょう。

それが、混沌とした1週間の真の教訓です。Shopifyは高品質な企業であり、成長も急激で、利益を生み出す企業です。明らかに良い企業です。しかし、この価格で良い株かどうかは別問題です。複数回の再設定によって、その問題はより明確になりました。過去2四半期のデータから、成長が実際に起きていることがわかります。次の2四半期では、その価格が本当に適正な水準に達するかどうかがわかります。